【广发汽车】乘用车海外（出口）系列六 — 如何建立中国品牌海外库存跟踪体系？|中国|乘用车|广发汽车|新能源车|海外库存

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（来源：GF汽车团队）

核心观点

写在前面：海外终端份额、海外库存、海外终端售价和本地化生产占比是跟踪判断中国品牌出海销量和盈利的核心指标。我们前期在本系列报告中已围绕中国乘用车海外（出口）构建了较为完备的数据跟踪与分析框架，能够系统刻画出口规模、区域结构及中国品牌竞争力变化；然而受限于海外渠道数据披露分散及可得性不足等因素，过去尚未形成体系化的海外库存完备的跟踪与研究框架，本篇报告主要围绕中国品牌海外库存跟踪体系的构建展开，并在后续继续深化海外研究。

海外库存跟踪的重要性显著提升，是判断中国品牌出海质量与增长持续性的前瞻工具。在出口销量持续增长且占比日益提升背景下，仅跟踪批发及部分市场终端销量无法反映海外渠道健康状况、前瞻判断中国品牌出海质量、识别潜在风险。渠道库存作为识别供需错配与盈利波动的前置指标，其完善且公开的跟踪有助于投资者前瞻判断海外库存周期、研判中国品牌海外增长质量及可持续性，帮助形成中国品牌海外“批发-终端-库存”联动的分析体系，是海外研究的重要补充与深化。

中国品牌海外库存关键指标主要包括：①海外库存绝对值，用以判断整体库存压力的基础指标；②海外库销比（海外库存绝对值÷过去3个月海外终端实销平均值），用于衡量库存周转效率与渠道健康度；③现有库存水平隐含的预期销量（海外库存绝对值÷合理库销比），反映行业/企业对短期市场需求的判断，预期与实际的偏差可以帮助识别库存周期位置。细分维度包含：①分车企；②分动力类型；③分区域。

本文选取具有代表性的样本企业—比亚迪为例，对海外库存跟踪的关键指标进行展示，其主要指标表现如下：①海外库存绝对值：截至25年12月底，比亚迪海外渠道库存为16.7万辆；②海外库销比：25年库销比在1.5左右波动（参考国内合理渠道库销比为1.5-2.0），库销比处于偏低位置，库存健康，具备较强补库潜力；③现库存水平隐含的预期销量：当前库存隐含的未来几个月的月销量预期值为8.3万辆，考虑比亚迪海外终端销量持续向上，且25年12月海外终端实销预计已达9.4万辆，我们认为此销量预期有较大概率实现，后续随终端需求及库存良性增加，海外批发总量有望继续维持高增速。

投资建议

“电为主，油为辅”特征下的新品类或将驱动全球汽车电气化进程，进一步推动全球NEV渗透率提升、增量零部件全球范围下的成本降低、中国品牌份额提升并引领PHEV这一新品类的全球定价权。这一共识的逐步形成有望成为下一阶段投资获利的重要来源。我们建议关注：（1）“自我为主”路径下的比亚迪（A/H，电新联合覆盖）、长城汽车（A/H）、上汽集团、小鹏汽车、长安汽车；（2）“授权合作”路径下的零跑汽车；（3）“两条腿走路”路径下的吉利汽车、奇瑞汽车。

风险提示

海外景气度不及预期；海外库存恶化；加征关税风险等。

目录索引

图表索引

报告正文

一、引言

我们在21年7月报告《新格局下乘用车行业系列报告之八：新格局、新路径下的中国品牌向上》中提到走向国际化是中国品牌实现由大变强的必由之路。根据海关总署和国家统计局，25年中国出口金额占GDP的比重为18.8%，汽车出口金额占中国出口总金额的比例从20年的0.6%提升至25年3.8%，乘用车出口销量占批发销量的比例日益提升，从15年的2.0%提升至25年的19.9%。汽车产业战略定位日益突出，是推动中国制造高质量“走出去”的关键依托。

我们在2023年9月乘用车海外（出口）系列一报告《如何建立乘用车海外（出口）数据跟踪体系》中提出，乘用车出口研究的必要性在提升，并通过探讨如何建立和识别乘用车海外（出口）的数据跟踪体系与关键数据，尝试对中国乘用车海外（出口）市场的持续性与成长性进行跟踪判断，并为此搭建了“广发海外乘用车（出口）数据库”。

我们在2024年8月乘用车海外（出口）系列二报告《谁将拉动中国品牌海外份额持续向上》中提出海外终端份额、海外终端售价、海外库存和本地化生产占比是跟踪判断中国品牌出海销量和盈利的核心指标。

（1）海外终端份额：中国品牌海外终端份额提升斜率是判断乘用车出口持续性的关键跟踪指标；

（2）海外终端售价：可以综合反应海外库存状态、当地竞争格局、本地化生产程度和终端产品竞争力变化；

（3）海外库存：库存水位受新车型和海外经销商渠道数量的影响，同时可以前瞻判断终端价格的变化趋势。

（4）本地化生产占比：考虑到海外国家加征关税的风险，本地化生产程度对车企在当地的终端售价、竞争力和盈利能力的影响在加大。

我们在2024年8月乘用车海外（出口）系列二报告《谁将拉动中国品牌海外份额持续向上》及在2024年8月乘用车海外（出口）系列三报告《谁将引领下阶段全球汽车电气化进程？》中提出“新品类”+性价比将共同驱动中国品牌海外终端份额持续向上。新能源深化出海的当下，“电为主，油为辅”特征下的新品类或将驱动全球汽车电气化进程，进一步推动全球NEV渗透率提升、增量零部件全球范围下的成本降低、中国品牌份额提升并引领PHEV这一新品类的全球定价权。

在2025年7月乘用车海外（出口）系列四报告《如何看待中国品牌欧洲市场的份额提升？》中提出产品代际差异和竞争格局不同，导致中国品牌在欧洲分动力类型市场份额提升斜率差异显著：PHEV＞HEV>EV>燃油车。中国品牌PHEV在欧洲市场使用经济性优势显著，技术创新下的消费者综合体验更优秀，其将以引领者的姿态在增量市场中寻求突破，逐步建立品牌力，同时有望实现超额收益。

综上，前期我们已围绕中国乘用车海外（出口）业务构建了较为完备的数据跟踪与分析框架，能够系统刻画出口规模、区域结构及中国品牌竞争力变化。然而，受限于海外渠道数据披露分散及可得性不足等因素，过去尚未形成体系化的海外库存跟踪与研究框架。

在近年来持续开展乘用车出海专题研究的过程中，我们逐步补充并完善了海外库存测算所需的关键要素，在此基础上，本篇报告提出海外库存跟踪的方法论框架及示范性测算案例，力图构建“海外批发-终端实销-库存”联动分析体系，作为海外研究的重要补充与深化，为判断中国品牌出海质量、渠道健康度及增长可持续性提供更具前瞻性的分析工具。

二、如何建立中国品牌海外乘用车库存的数据跟踪体系？

库存是连接“厂家产销”与“终端需求”的核心变量，是判断需求景气度与盈利质量的领先指标。在国内乘用车市场研究中，库存长期被视为判断行业景气度与企业经营质量的核心指标；若渠道库存持续累积，通常意味着需求边际走弱或企业主动冲量，后续将面临去库存压力，并可能通过降价促销、加大返利等方式释放库存，从而对价格体系与盈利能力形成压制。相反，库存处于合理区间且周转效率提升，则说明产销匹配度较高，企业具备更强的定价能力与经营韧性。因此，在国内市场研究框架中，“批发-零售-库存”三位一体的分析体系是判断行业周期拐点与企业盈利趋势的关键抓手。

在中国车企加速出海背景下，海外库存分析的重要性愈发凸显。海外乘用车库存是判断出海质量与可持续性的“领先指标”，直接关系到渠道健康程度与未来盈利能力。出口数据仅反映发运规模，而非终端真实需求；在出口持续高增长阶段，若仅观察发运量，容易高估企业真实竞争力，当海外库存持续上升而终端注册放缓时，往往意味着渠道去化承压或阶段性透支需求，后续出口存在回落风险；同时，高库存通常伴随更高的促销折扣，进而侵蚀毛利率，影响海外业务盈利质量。此外，库存结构亦可反映产品力与区域匹配度，结构性积压往往指向车型定位或市场策略偏差。

进一步看，在跨境运输存在海运周期扰动的背景下，库存对出口波动具有放大效应。一旦海外需求边际走弱，库存快速堆积，批发端发运数量可能出现明显调整，显著影响车企当期营收及业绩；反之，若库存保持在合理区间且周转效率稳定，则意味着出海进入良性循环，供需匹配度较高。研究海外库存本质上是将国内成熟的“批发-零售-库存”分析框架外延至全球市场，是评估中国车企全球化进程与成长可持续性的领先指标。

在构建海外销量及库存跟踪体系过程中，我们重点完成了两项基础性工作：其一，获取海关总署分国别流向数据，精细化拆分出口目的地结构，为库存测算提供准确的“批发端”基准；其二，结合Marklines数据及各国官方乘用车注册数据，尽可能补齐海外终端实销数据。对于暂无法获取高频终端注册数据的国家，则基于海关批发数据，设定合理的终端销售，从而推算库存变化。在此基础上，结合期库存假设进行滚动推算，即可构建动态库存序列，实现对海外库存规模与周转水平的持续跟踪，形成相对稳定、可趋势验证的库存监测体系。

三、以比亚迪为代表样本看海外库存跟踪的关键维度

本文选取具有代表性的样本企业——比亚迪为案例，对海外库存跟踪的关键维度进行系统拆解，旨在清晰呈现库存测算的逻辑路径与指标体系构建方法。比亚迪乘用车历史库存基数较小、结构清晰，有助于构建连续、可回溯的库存测算序列。

（一）比亚迪海外批发销量

在对海外批发销量进行梳理与校验过程中，我们识别出两套可相互印证的数据来源：其一为中国汽车工业协会（中汽协）披露的出口统计口径数据；其二为海关总署出口数据，加上公司海外本地生产所形成的综合口径。经对比测算，两种口径下的批发销量在规模与趋势上高度一致，仅因统计范围与确认时点差异存在轻微偏离，整体匹配度较高。上述两种数据来源的交叉验证增强了整体分析框架中批发口径销量数据的可靠性。

（二）海外终端实销跟踪

在终端口径数据构建方面，我们主要依托Marklines数据以及各国官方乘用车注册与销量统计数据，对比亚迪海外终端实销情况进行系统梳理。从覆盖范围来看，目前可跟踪终端销量的国家对应海关出口量占比已达到约90%（2025年覆盖度为88.3%），整体覆盖度较高，能够较为全面地反映公司海外真实需求情况。对于少数暂无法获取高频终端数据的国家，我们参考25年有终端销量地区实销与批发的比例，计算得到终端实销估计值，从而得到海外市场近似的终端实销预计值。

（三）海外库存跟踪的关键指标分析

海外库存跟踪是评估海外市场供需健康、渠道效率及业务扩张可持续性的核心手段，其关键指标主要包括：①海外库存绝对值；②海外库销比（海外库存总量÷过去3个月海外终端实销平均值）；③现库存水平隐含的预期销量（海外库存总量÷合理库销比）；细分的维度包含分车企、分区域、分动力类型。

通过上述库存指标及细分维度的系统跟踪，可形成从行业到公司、从整体到区域、从库存绝对值到库销比再到预期销量的完整分析链路。以下我们将以比亚迪为例展示海外库存指标分析。

1.海外库存绝对值：反映渠道可供销售的车辆存量，是判断供应端压力及潜在库存积压的基础指标。

根据中汽协，比亚迪在2023年起出口销量高速增长并形成规模，2022年及之前比亚迪乘用车出口数量较少，在此期间形成库存可忽略，因此我们在库存计算过程中以2023年年初以来的库存变化值作为比亚迪海外库存绝对值。从比亚迪海外库存绝对值变化来看2023年由于海外渠道及车型快速扩张，海外库存有比较明显累积；2024年随需求增长及主动去库库存管控，海外库存绝对值在销量增长背景下仍有较为明显下降；2025年随比亚迪海外需求快速扩张，为及时满足终端消费者需求，在合理偏低库销比下的背景下，库存绝对值显著增长。

2.海外库销比（海外库存绝对值÷过去3个月海外终端实销平均值）：库销比是衡量库存消化速度和销售效率的核心指标，其数值表示当前库存可以支撑多少个月的销售。数值越高说明库存相对销量积压较多，库存周转速度慢，潜在滞销风险增加；数值越低则说明库存消化快，销售节奏健康。库销比能够量化行业/企业库存压力，为促销、调拨或生产计划调整提供决策依据。考虑到当前中国品牌在海外市场中的高成长性，我们采取过去3个月海外终端实销平均值作为分母，库存绝对值为分子进行库销比计算；采用过去3个月销量均值计算得到的库销比在中国品牌海外月销增长的背景下是相对保守的库存指标。

根据海关总署，Marklines，各国官方销量统计官网数据计算，比亚迪2025年海外库销比仅在1.5左右波动（参考国内合理渠道库销比为1.5-2.0），比亚迪海外库销比处于偏低位置，库存水平健康，后续随海外销量增长具备较强补库潜力。

3.现库存水平隐含的预期销量：指标反映行业/企业对短期市场需求的判断，预期与实际的偏差可以帮助识别库存周期，前瞻判断企业出口增速。该指标通过将现有库存绝对值除以合理库销比（参考国内，1.5-2.0个月经销商库存为良性健康库存水平；考虑比亚迪海外销量仍在高速增长，本文选取2.0计算），得到行业/企业对未来几个月海外市场销量的预期值。

未来几个月海外实际销量与现库存水平对应预期值的偏差能够反映市场需求与公司预判之间的差异：若未来实际销量持续高于预期，说明需求强劲，企业可能需要加速补货或扩大产能；若实际销量低于预期，则说明存在需求不足或渠道消化缓慢的风险，企业可能需要对应减少库存或调整销售策略。

经计算比亚迪当前库存水平隐含的未来几个月的月销量预期值为8.3万辆，考虑比亚迪25年海外终端销量持续向上趋势，且25年12月海外终端实销预计已有9.4万辆，我们认为当前库存隐含的销量预期有较大概率实现，后续随终端需求增长、库存良性增加，海外批发总量有望继续维持高增长。

四、投资建议

“电为主，油为辅”特征下的新品类或将驱动全球汽车电气化进程，进一步推动全球NEV渗透率提升、增量零部件全球范围下的成本降低、中国品牌份额提升并引领PHEV这一新品类的全球定价权。这一共识的逐步形成有望成为下一阶段投资获利的重要来源。我们建议关注：（1）“自我为主”路径下的（A/H，电新联合覆盖）、长城汽车（A/H）、上汽集团、小鹏汽车、长安汽车；（2）“授权合作”路径下的零跑汽车；（3）“两条腿走路”路径下的吉利汽车、奇瑞汽车。

五、风险提示

行业景气度下降。受宏观经济、消费环境、通胀预期等多重因素影响，海外乘用车行业景气度存在下降的可能性。

海外乘用车库存恶化。受进口政策、船运周期和海外市场需求波动等多重因素影响，海外乘用车库存有恶化的可能性。

竞争加剧和关税加征风险。在中国品牌车企海外销量不断提升的同时其面临的市场竞争日趋激烈，同时面临海外国家对中国品牌乘用车增加关税的风险。