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（来源：第一财经资讯）
5月27日，蔚来十一年体系创新集大成之作——ES9正式上市。
次日资本市场第一时间用大幅上涨给出正向反馈。5月28日，蔚来港股大涨超6%；前一交易日美股更是大幅上扬超9%，资本市场普遍看好ES9作为全新高端利润引擎，将成为蔚来后续业绩增长与毛利提升的核心看点。
ES9的重磅落地，恰逢蔚来交出穿越车市寒冬的第一季度财报。非公认会计准则下，公司实现经营利润6680万元，净利润4400万元，连续第二个季度盈利。
里昂发表研报称，该行预测2026年销量将达44.1万辆，并实现全年盈利。基于蔚来在豪华细分市场的强劲表现及更佳的开支控制，里昂上调2026年收入及纯利预测18.9%及104.1%，至1334.8亿元及2.77亿元。该行维持蔚来美股“跑赢大市”评级，目标价由6美元上调至7美元；同时首次覆盖蔚来H股，给予“跑赢大市”评级及目标价55港元。此前，德意志银行、中银国际以及中金花旗等多家机构已发表研报表示看好ES9的竞争力并上调蔚来目标价。
在国内车市同比连续下降的情况下，蔚来的这份财报显然超出了市场预期。作为对比，今年一季度，中国乘用车市场零售销量同比下滑17%，被业内称为“近十年最惨开局”。 一季度新势力车企财报普遍亏损，部分毛利率已经降至个位数，而蔚来在交付量、营收、毛利总额的同比增幅分别达到98.3%、112.2%和428.4%，与大盘走势形成明显反差，也逆势实现了净利润为正（NON-GAAP口径）。
为蔚来连续盈利提供了关键支撑的，是全新ES8这款40万元以上大型SUV的持续热销。从ES9的订单表现看，在车市转向高端产品竞争的过程中，品牌对购车决策的影响正变得愈发重要。据李斌透露，ES9各种版本中，定价更高的签名版和地平线特别版订单占比远超内部预期。
不过，在李斌看来，单款车的成功只是表象。他抛出一个更宏观的判断：中国智能电动汽车市场的竞争，正在从品牌的“混沌期”进入“澄清期”。所谓混沌期，是指过去几年各家车企比拼续航、加速、配置等参数，用户被引导着按功能表选车，品牌认知模糊。而澄清期的标志是产品技术开始收敛、同质化程度提高，用户购车决策回归品牌本身——情感体验、服务体验和品牌认同的权重上升。
李斌认为，在进入到这个新阶段后，靠一款爆款打天下的逻辑已经过时，汽车公司需要转向体系竞争。而蔚来连续两个季度的盈利，正是这套逻辑的初步验证。
一季度“增收又增利”
今年一季度，蔚来交付新车83465台，同比增长98.3%。总营收255.3亿元，同比增长112.2%。营收增速快于交付增速，意味着单车均价在提升。毛利总额48.6亿元，同比增长超过四倍。
综合毛利率达到19.0%，创下近四年来新高。其中整车毛利率18.8%，同样创下四年新高，并且连续四个季度环比增长。服务与社区相关业务（包括售后、能源、NIO Life、金融技术服务等）的毛利率为20.6%，也是四年来的高点。
李斌算了一笔账：今年一季度，其他销售业务（即上述服务与社区业务）的毛利总额已经超过了去年全年。“这意味着蔚来整个服务业务，包括售后、NIOLife、技术服务等，把换电方面的亏损覆盖掉之后，还能赚钱。”他说，“这对蔚来的商业模式来说，是一个重要的里程碑。”
现金储备方面，一季度末达到482亿元，环比增加23亿元，并且连续三个季度实现正向经营现金流。由于行业的周期性，汽车行业一季度经营现金流通常比四季度下降很多，今年蔚来能保持正向并不容易。
支撑盈利的核心产品是全新ES8。这款车已经连续五个月在40万元以上乘用车市场排名前列，在大三排SUV中不分价格区间和动力形式亦是如此。5月23日，ES8完成了第11万辆交付。李斌在财报沟通会上透露，5月前三周，ES8的订单创下去年11月以来的新高。“ES8跨越了新车效应的死亡谷，”他说，“前期存量订单交完了以后，新增订单仍然在一个比较高的位置。”
持续新增订单和新品交付带来了亮眼的二季度交付指引。蔚来预计二季度交付11万至11.5万辆，同比增长52.7%至59.6%；对应营收指引327.8亿元至344.4亿元，同比增长72.4%至81.2%。营收指引增速明显高于交付指引，意味着公司预计二季度产品均价将继续提升。
技术投入进入回报期
连续盈利的财务表现背后，是蔚来过去几年在研发上的持续投入开始产生回报。
2025年蔚来全年研发费用为106.05亿元人民币。李斌表示，今年仍然会维持20亿到25亿元的季度研发支出，但他强调，这样的投入下，研发效率不会低于别人35亿元的研发投入，效率提高的关键在于研发管理方式的改变。
过去一年，蔚来在研发条线推行了基于CBU（基本经营单元）的立项机制。2025年全年，整个蔚来公司立了1364个研发项目，每个项目都要闭环计算投资回报率。项目被分为三类：确保长期基础技术竞争力的（如芯片、操作系统）、应用类的开发项目（如具体车型和功能），以及探索类项目。三类项目都有各自的评估标准。
李斌说，现在每个项目分阶段立项，每个时间节点评估投资回报，这避免了很多不产生用户价值的事情。
一个被反复提及的例子是自研智驾芯片“神玑NX9031”。这是全球首颗车规级5纳米智驾芯片，目前已出货超过25万颗。加上自研的整车全域操作系统“SkyOS·天枢”、天行智能底盘等，这些技术在三代平台上开始规模化量产上车，并已应用到蔚来、乐道两个品牌的新车上。
技术降本的作用正在显现。根据初步估算，今年一季度以来，内存芯片、碳酸锂和铜铝等原材料价格上涨通过层层传导，给每辆车带来的成本压力平均超过一万元。李斌说，蔚来没有调整售价，而是通过技术降本、收回部分权益折扣、与供应链共同寻找降本机会等方式来对冲，这也正是为什么一季度的毛利率能继续上行的重要原因。
在研发投入之外，蔚来过去几年在能源和服务基础设施上的大量投入，也开始产生正向循环。截至一季度末，换电网络的单站运营效率提升，付费换电渗透率增加，充换电业务的亏损率在快速收窄。
这种管理方式已经推广到供应链环节。蔚来从去年开始推行“透明供应链”机制，按照原子级零部件选择合作伙伴，共同设定成本目标。以五代换电站为例，以前是一批一批竞标，现在换了一种方法：告诉供应商三年总量，一起算账。李斌说，这一套方法下来，成本直接下降了8%。
品牌从“混沌期”进入“澄清期”
在财报会上，李斌提出了他对当前汽车行业竞争阶段的一个判断：行业正在从品牌的“混沌期”进入“澄清期”。
他解释，前几年中国新能源车市场的竞争，主要集中在比续航、比加速、比配置、比激光雷达数量等参数上。但随着产品技术开始收敛，同质化程度提高，用户购车的决策逻辑正在回归到品牌本身。用户对品牌的情感体验、服务体验、全程体验和认同感，权重在上升，车企的竞争会变成一个体系竞争和品牌的竞争。
“其实在汽车行业这也不是新鲜事。技术革新的时候，就会有一个混沌的时候，然后技术收敛了，大家就会进入到澄清期这样一个时期，接下来肯定就是会进入一个稳定期了。进入稳定期以后，大家就比的是持久的这个耐力，持久的经营能力。我们也看到了现在越来越多的用户在购车的时候，会把综合的品牌的东西放在第一位。”
他以蔚来旗下三个品牌为例：蔚来品牌主打“敢想有为”，强调原创和高端的价值共鸣；乐道品牌面向家庭，发布会主打轻松和综艺感；萤火虫品牌主打“自在发光”，强调设计、安全和灵动。三个品牌在产品定义、发布调性、用户沟通方式上做了明确区隔。
数据上，这种更加清晰的品牌策略在开始产生正面反馈。今年一季度，蔚来品牌在上海的所有汽车公司中销量排名前列，市场份额达到8%。在高端市场的另一个表现是，全新ES8的持续热销。李斌特别提到，ES9发布后给ES8带来了正面影响——ES9亮相之后，ES8平均订单增长约30%；5月11日ES9开启试驾后的一周，ES8订单环比增加20%。
对于接下来的产品规划，李斌透露，从明年开始蔚来会进入一个新的产品周期，ET5、ET5T、EC6、ES6都将进行迭代。“每年大体上会有三到五款新产品推向市场，”他说，“我们不会追求绝对的新车数量，还是保证每一款车型在细分市场都能有领先份额。”
车市正在回归体系竞争
在技术收敛、品牌回归的阶段，李斌认为汽车公司需要做出一个根本性的调整：放弃“爆款思维”，回归到体系竞争的逻辑。
他认为，在冰箱彩电大沙发的背后，是智能汽车产品技术进入收敛期，这种情况下，靠一招鲜的某个产品点，或者是一个爆款，已经不足以支撑汽车企业的长期竞争力。“我们认为行业的变化，从单点竞争进入到了体系竞争。”
他以智能手机行业类比：iPhone 4之后至今变化不大，安卓手机也有多年没有大的创新。汽车行业也在经历类似的过程——不管是数字架构、高压平台，还是冰箱彩电大沙发等空间体验配置，正在变成标配。产品定义是否准确、品牌对接是否清晰、体系能力是否足够，成为能否长跑的关键。
“如果研发高效5%、供应链高效5%、制造高效5%、质量成本高效5%、销售服务体系高效5%，那你也没有什么新招，就是把每个环节做好了，越跑越轻松。”他说，“为什么大家都学丰田？丰田是在那个时代体系能力的代表。今天要比的是智能电动汽车时代的体系能力。”
这种体系能力的建设，在蔚来内部体现为多个维度。研发层面，三个品牌共用底层平台、芯片和操作系统，避免重复投入。供应链层面，与合作伙伴建立长期透明的成本目标机制。制造和质量层面，通过平台化降低复杂度。营销和服务层面，三个品牌开始共用SKY门店——今年北京车展和深圳车展，蔚来、乐道、萤火虫首次联合参展。李斌对此评价为，“又省钱，效果又好。”
财报沟通会的最后，李斌用一句话总结了蔚来当前的状态：“结硬寨，打呆仗，日拱一卒，久久为功。”他说，蔚来可能不像前几年那样，会有很多“心潮澎湃的大故事”，现在的蔚来，更像是新势力里面“最踏实的公司之一”。
在一季度车市整体下滑近两成的背景下，ES8带动下的连续盈利让不少人感到意外。但李斌的判断很清晰：这不是靠一款车、一个短期动作实现的，而是过去11年体系能力建设的累积效应开始显现。接下来的问题是，当纯电渗透率加速提升、品牌竞争回归理性、行业进入决赛圈时，这种“放弃爆款、回归体系”的风格，能否帮助蔚来拿到它期望的市场份额。
二季度的交付指引和ES9的订单趋势给出了一个短期的信号。但更长期的答案，还需要看这套体系在更广泛的市场区域中，能否跑通。
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