城市解读：从经营业绩上看，南航在多项核心数据上不如国航、东航。从未来增长可能性来看，南航的营业收入和现金余额都处于更加有利的位置，相对更具有成长想象空间。从股东投资回报上看，南航可能正处于快速上升阶段，国航和东航则可能处于下行调整期。总体上看，南航当务之急是在盈利能力上有较大突破，特别是要扭转净利率连续两年回落的不利势头。

国航南航东航发布上半年财报

8月29-30日，国内三大航空公司分别发布2017上半年财报。由于油价成本的大幅上升，虽然三大航空公司的营业收入增加，但是净利润都受到了明显影响，其中国航营收581.55亿元，同比增长8.65%，归属上市公司股东的净利润33.26亿元，同比下降3.79%；南航营收603.19亿元，同比增长11.54%，归属上市公司股东的净利润27.68亿元，同比下降11.62%；东航营收480.20亿元，同比增长3.64%，归属上市公司股东的净利润43.47亿元，同比增加34.46%，当中很大一部分是由于处置资产的投资收益，东航归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润仅为22.81亿元，同比下降21.7%。

1营业收入：南航、国航呈现加快增长态势

和十年前同期相比，南航的营业收入增加了328.7亿元，国航略低，为323.9亿元，东航最低，为271.9亿元。但在增速上，东航增长了131%，国航增长了126%，南航增长了120%。但和五年前相比，南航增长了25.6%，高于国航的22.3%和东航的18.9%，今年上半年，南航同比增长了11.5%，分别比国航、东航高2.8、7.9个百分点。也就是说，南航、国航的营业收入呈现加快增长态势，东航则相对显得缓慢。

2毛利率：国航一枝独秀，南航总体上领先东航

从整体上看，三家航空公司的毛利率走势是基本吻合的，但具体数值差异甚大，其中国航始终保持一定幅度的领先优势，南航则总体上领先东航，个别年份略低。东航的毛利率波动性是三者中最大的。

3营业利润：三者均止跌回升，东航表现突出

南航的营业利润表现是三者中最差的。

4净利润：只有南航在下降，东航情况特殊

国航止跌回升，东航则飙升了31.0%，但东航的净利润飙升主要是由于处置资产，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润仅为22.81亿元，同比下降21.7%。

5净利率：南航基本上都垫底

国航领先了前七年上半年，最近三年上半年则被东航超越。南航有七次垫底，2014上半年甚至录得了负增长。

6经营活动现金净流入：南航下降幅度最小，东航下降最大

南航、国航的经营活动现金净流入在2015上半年大幅飙升后，连续两年回落，国航的回落速度又比南航要快。东航则在今年上半年跳水回落了31%，下降额为32.63亿元。

7现金净增额：南航表现不佳

南航的经营活动现金净流入无法覆盖投资活动和筹资活动的净流出，因此现金净增额再次出现了负数。

8期末现金余额：南航东航大幅下降，国航大幅增长

和去年同期相比，南航的经营活动现金净流入减少了5.9亿元，投资活动的现金净流出增加了12.3亿元，筹资活动的现金净流出减少了5.49亿元，最终使得期末现金余额比去年同期下降了18.5亿元。

9总资产：南航老二位置连续两年失守

按照东航的发展态势，未来几年内甚至可能超越国航，跃居国内老大。

10净资产：国航大跃升，东航狂追南航

目前南航的净资产仅仅比东航多23.4亿元，未来两三年内就可能被超越。

11负债率：整体都在下降

国航和东航的负债率都创下新低，南航则还没有回落到2011上半年的水平。

12资产收益率：南航和东航的半年和全年表现恰好相反

最近六年上半年，南航的资产收益率都比东航低，特别是最近三年上半年差距甚大，但全年表现刚好反过来，南航节节上升，东航则持续下降。也就是说，至少在最近几年，南航下半年的表现比东航好太多，从而能够逆转上半年的不利局面。

13股东回报率：上半年表现上南航从未超越东航，但全年表现开始反超

和资产收益率的情况很相似的是，过去8年上半年，南航的股东回报率始终比东航低，2014-2015年全年的股东回报率也不如东航，但2016年却反超了0.9个百分点。也就是说，南航去年下半年的表现比东航好太多，从而能够逆转上半年的不利局面。

小结

从经营业绩上看，南航在多项核心数据上不如国航、东航。从未来增长可能性来看，南航的营业收入和现金余额都处于更加有利的位置，相对更具有成长想象空间。从股东投资回报上看，南航可能正处于快速上升阶段，国航和东航则可能处于下行调整期。总体上看，南航当务之急是在盈利能力上有较大突破，特别是要扭转净利率连续两年回落的不利势头。

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