本文为民工公募走访手记的第六篇。
从去年八月份至今，我陆陆续续走访了约30家分布在北上深的公募基金，并与他们市场部的工作人员以及基金经理、投资总监等投研人员进行了一些交流，总结了一些基金投资的规律，供大家参考。事先声明，本民工持有各种类型的基金超过十种，并且认同基金定投的投资理念，同意这一点的可以继续看，不喜望勿喷。为了形式完整流畅和可读性强，本系列文章中的一些观点经过一定修饰，但不影响表述。
另外郑重声明，本系列文章所提到的一些具体基金产品均为举例需要，不作为任何投资依据，也不代表本人持有这些产品；作者倡导的是投资基金的方法论，而非推介产品，据此投资风险自担。
前几天晚上，民工君跟一家以做指数小有名气的基金公司的朋友吃饭，席间我们聊到最近很火的Smart Beta策略基金，他却对我说，不要买任何增强指数或者Smart Beta策略产品。了解完了之后，我觉得很有道理，也分享给各位读者，希望各位擦亮眼睛，不要被一些夸大宣传所误导。在本篇中，我将简单为大家介绍Smart Beta策略基金，以及为什么不推荐大家购买的核心原因。
一、什么是Smart Beta策略
在投资领域中，收益分为α收益和β收益，其中：
α（阿尔法）指主动投资收益，来源于选股和择时，超越市场收益，换句话说，股票选得好，你的收益率可以超过各种指数（比如沪指、沪深300、创业板指等）的涨幅；
β（贝塔）指被动投资收益，来源于组合和市场相关的收益，跟随市场收益，也就是说，大盘涨了，你的股票也一起涨了。
我们市面上看到的大部分偏股基金的收益是α收益+ β收益，一些对冲基金的收益是α收益，而普通宽基指数的收益是纯β 收益。
而所谓的Smart Beta，顾名思义，就是在β的基础上进行一些 Smart 的处理，专业点来说定义就是——以确定的规则对成份股进行筛选或对成份股权重进行优化配置，以承担一定风险或投资组合来获得超越传统市场的回报。
基金公司会告诉你，Smart Beta是寻找长期可持续的因子，通过投资因子的方式获得更高的回报，以及更低的风险——然而这是不可能的，任何超额收益背后都是风险敞口的暴露，在有效市场中，收益越高=风险越大。很简单的道理，如果Smart Beta能长期跑赢大盘且风险还比大盘低，那么整个市场全都是Smart Beta产品了。
二、Smart Beta基金和增强指数基金有什么区别
这个问题很好回答，但是不懂的人容易搞混淆。它们的共同特点就是费率高，但编制的方式有所不同。
Smart Beta基金是按照一定的因子编制指数，只要符合标准就可以入选，基金经理并不会根据自己的喜好去排除一些个股，这就导致大家采用同一Smart Beta策略的产品同质化其实是很严重的，基金经理的意志仅仅体现在选取因子编制指数上，当然大家也可以为同一因子策略下选取不同的阈值，再做差异化编制；许多Smart Beta产品都使用了“红利”和“低波动”这两个因子，归根结底是基金公司回测发现，这两个因子在A股市场被证实长期有效，可能为投资者带来显著的超额收益（其实不好说）。而增强指数基金则不一样，它并不按照什么特定的标准，而是基金经理根据自己的经验和分析为成份股赋予不同的权重，比如我看好白酒，则会在指数中加大对白酒股的权重，若白酒涨幅大于大盘，则增强指数就显著跑赢大盘。
这里面有一个关键问题：Smart Beta指数产品以及增强指数产品在宽基指数的基础上叠加了选股/权重策略，这就导致投资者在择时的时候显得很困难，因为它并不严格随着大盘波动。
三、不买Smart Beta基金的几点理由
1、经常跑不赢大盘。有人回测了沪深300的7个Smart Beta指数，发现3个战胜沪深300，还有4个跑输了。那么你会说，我们选跑赢大盘的因子不就行了？比如很火的“红利”和“低波动”这两个因子。这个真不好说，没有什么因子是永远有效的，所以目前能跑赢，不代表未来能一直跑赢，而市场风格的变化多端，就意味着，Smart Beta指数产品注定不能作为长期投资产品，如果A股风格两三年变一次，那其实长期定投的风险就比较大了，普通人预测不了风格如何切换。说白了，这一产品主动性其实有限，它也不会在大盘风格切换的时候帮你切换因子。
2、暴露风险大。如前文所说，任何超额收益背后都是风险敞口的暴露，在有效市场中，收益越高=风险越大。Smart Beta的超额收益，完全是一个风险补偿收益，一旦发生亏损，可能调整更大，这里就不举例了。没有什么策略能一直战胜市场，普通的指数基金，其实更纯粹。
3、费率更高。为什么基金公司都要推Smart Beta产品？原因其实很多人想不到。因为理财子公司纷纷开业，原来靠机构输血做货基债基的策略可能行不通了，未来固收规模可能被反复压缩，但是大多数中小基金有没有太好的权益基金经理，所以做大权益规模是一件很困难的事情。不过，好在指数基金的管理难度不大，是可以发展的方向（理财子公司暂时不做这类）。问题是，目前指数基金头部效应非常明显，基本上被易方达、南方、华夏、嘉实、景顺长城等几家占据了大部分份额，想要靠常规的指数产品非常困难，于是，Smart Beta产品这一个新概念就出来了，运作门槛低，费率高，听起来好像买了就能赚钱似的，对于基金公司来说是一门不错的生意。
4、难以判断择时。其实买指数基金也是需要择时的，比如你确定什么时候大盘见底了，就可以买那些完全复制指数的基金，所有的涨跌幅其实都比较好推算，也在你掌控之中；但是Smart Beta产品不好说，它不跟着指数走，给大家择时带来了困扰。而且如果它波动还比指数基金小，那就更坑了，大盘跌的时候，我们怎么去低位捡筹码？无论从什么角度讲，凡是指数基金都应该有止盈思维，这个是不能不择时去长期定投的，这和基金公司的宣传恰恰相反——它们都是鼓励你长期持有Smart Beta产品。
实际上，α收益就是α收益，β收益就是β收益，所谓的Smart Beta说白了还是α收益。如果真的能挖掘到所谓的超额收益，那Smart Beta产品市场占有率就不会像现在这么低了。低费率的宽基指数基金才是你真正应该低位定投、适时止盈的。
（基金投资有风险）
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