在创业初期，团队在打磨产品、建立团队、验证商业模式、获取用户的同时，还有一件分外重要的事情，就是融资，而估值是直接影响融资额的重要因素。如何正确的看待估值，的确会影响一家创业公司的增长节奏及其之后的发展路径。
2015年是中国互联网估值跌宕起伏的一年，从2015年年底到2016年上半年，创业者对估值体会最深的，恐怕就是市场一下子跌入了资本寒冬。
现抛开买方市场的不确定性，深度解析创业企业估值这回事，下面主要讨论天使阶段的估值，A轮融资之后会有更多公允的参考系、数据和方法论，在这里不做详细阐述。
一、估值障碍
早期项目在种子轮／天使轮投资时到底存在哪些估值上的障碍？
第一，市场上没有公允的价值可以参考;
第二，融资过程中的人的影响因素较多，投资人判断、融资时机、信息对称性都有比较大的不确定性，导致项目间偏差很大。
二、天使投资你的企业几种种估值方法
天使投资人或投资机构在对一个企业的价值进行评估的时候都会遵循一定的方式或方法，那么投资企业的估值都有哪些方法呢？
1.估值的目的
【目的】：通过评估公司未来的价值，来确定当前投资的价格。
【本质】：估值是一个站在未来看现在的过程，创业公司进行估值的时候，最重要的是经验和判断力（或者说靠运气），其次才是科学的方法。
经验是需要积累的，我就不班门弄斧了，有机会多和前辈交流，阅读的时候多做记录，比如有经验的投资人，在谈到一个细分领域的时候，会直接对能做到前几名的公司进行一个估值范围的判断，这就要靠经验的积累了。
【重点】：对于不同的阶段，有不同的重点。
初创期：关注商业模式和团队（这时候不会太贵，重点看团队）；
成长期：行业发展和收入情况（价格会上涨很多，要考虑天花板）；
成熟期：现金流和盈利情况（有了相对规范的财务指标，可以更科学系统的进行估值）。
2.相对估值法（倍数估值）
这里就是最方法论的地方了，但也很简单。
首先要找到几个类比的公司，同一个细分领域的最好，如果项目比较创新，没有很多竞争对手，就找找类似行业处于相同阶段的公司作为对比。
之后就是选取估值的数据指标，可以多选择几个进行综合对比。
01【市盈率（P/E）倍数法】
以项目的净利润作为核心指标：
股权价值=净利润* 市盈率倍数
这个是最常见的倍数估值法了，毕竟公司的核心奥义就是实现盈利。
一般来说，对创业公司估值会按照合理预测的净利润来进行计算，比如一家公司未来12个月的净利润是200万，类似的公司市盈率倍数平均是10倍。
那么我们可以给这家公司估值：200万*10=2000万。
但是用市盈率进行估值的时候，会遇到一些bug：
1. 很难找到合适的对比公司或者对比公司的数据：这时候需要凭自己的经验和判断，从上市公司来看，纳斯达克平均市盈率倍数在35左右，中国的创业板也达到了36，未上市的公司不会这么高，一般创业公司估值是净利润的10～20倍比较合理（只是大致的范围，明星企业facebook当初可是以57倍的市盈率倍数拿到过融资）。
2. 公司还没有盈利：那最好的方法就是把预测期放得更远，比如两年之后，这个需要和创始人充分沟通，但是风险也很大，因此可以考虑换其他的指标进行估值。
02【息税前利润（EBIT）倍数】
息税前利润（EBIT）指的是剔除公司的税负和利息等之前的利润：
息税前利润（EBIT）=净利润+所得税+利息
EBIT主要是消除公司资本结构和税收的影响，因为不同地区的公司，可能会有不同的税收政策，而公司不同的资本结构（运用杠杆的多少、负债情况），也会带来利息费用的不同，这些因素会产生净利润的差异，从而影响对公司的判断。
股权价值=EBIT * EBIT倍数
原理和市盈率倍数法是一样的，建议10～20倍也是比较合理的估值范围。
03【息税折旧摊销前利润（EBITDA）倍数】
息税折旧摊销前利润（EBITDA）则是剔除折旧和摊销前的利润：
息税折旧摊销前利润（EBITDA）=EBIT+折旧+摊销
EBITDA不仅仅消除税收和利息的影响，还把资产的折旧对利润的影响剔除，对于一些有重资产的企业（京东的仓库、Mobike的车），可以把影响降到最低。很多人也认为EBITDA是与公司实际现金流量最接近的指标。
股权价值=EBITDA * EBITDA倍数
还是建议10～20倍吧，毕竟这只是一个大致的范围，不过对于重资产的企业，可以适当降低估值的倍数。
04【市净率（P/B）倍数】
市净率（P/B）反应了净资产和股权价值的关系：
股权价值=净资产* 市净率倍数
刚才提到了重资产企业，但是互联网行业里也有很多轻资产的公司（金融类、平台类、内容类），这些企业资产流动性较高，其净资产的账面价值更接近企业价值。
上市企业的市净率平均在2～6之间徘徊，而且中小企业市净率反而更高一些（A股平均3倍、中小板平均4倍、创业板平均5倍）。
因此，对于创业公司5倍左右是相对合理的。
05【市销率（P/S）倍数】
很好理解了，以销售收入为判断标准：
股权价值=销售额* 市销率倍数
对于互联网创业公司，市销率其实是非常实用的，因为有很多创业公司净利润为负、现金流为负、账面的价值也非常低，这个时候其他的倍数都会有一定的偏差。
但是所有公司一定是要有收入的，哪怕仅仅是预测。
市销率倍数的一个缺陷是无法反映成本的影响，但是对于许多互联网企业（电商、平台类、科技类），反而销售成本就非常的稳定，因此天生适合通过市销率的方式来估值。
从普遍的数据来看，销售额的2～4倍作为估值是被更多投资人接受的。
06【运营数据倍数】
有时候我们很难找到合适的财务数据，或者在运用财务数据估值的同时希望结果更加准确，可以通过运营数据。
股权价值=运营数据*相关倍数
比如对于短视频平台的“用户数”和“DAU”，对于同城配送公司的“配送员数量”，共享单车行业的“车辆数”等等。
在互联网线上流量越来越贵的背景下，按照“每个用户多少钱”的逻辑来估值，是很多投资人会使用的方式之一。
以上就是对相对估值法的一个总结，基础原理就是基于对比和倍数。不过不同的行业有不同的天花板和想象空间，并没有一个通用的倍数。甚至在同一个行业里，市场份额第一的企业估值倍数可能会比第二名高很多，因为互联网的大部分赛道是“赢家通吃”的。
3.站在风险投资人的角度估值
除了“数据* 倍数”的方式，很多时候投资人会有自己的估值思路。
我们都知道，VC就是通过投资获得股权，后期通过退出获取股权增值收益。
因此，站在投资人的角度估值，最主要关注的就两点：
- 退出时股权价值
- 目标收益率（回报倍数）
换算成公式：
股权价值=退出时股权价值／目标回报倍数
=退出时股权价值／（1+目标收益率）^ n. （n=回报周期）
比如一家风投机构准备投资一个短视频制作公司，期望5年后退出，并实现5倍的回报（对应目标收益率38%），根据经验，一家成熟的短视频公司5年后估值可以达到5亿元。
因此这家公司目前估值=5亿元／5倍=5亿元／（1+38%）^ n=1亿元
前面提到过估值很依赖投资人的经验，主要就体现在“退出时股权价值”的判断。之前听过一线基金合伙人对内容行业估值的看法：“从早期投资人的退出角度来说，内容制作的项目一般可以到达10～15亿的估值；做内容平台可以做到20～25亿；在平台基础上聚合了MCN的属性或许可以挑战30亿。”
当然这只是一个概括的看法，判断项目的天花板，要综合行业、团队、战略等层面一起。
4.站在创业者角度估值
接触了很多创业者，对于估值没有一个系统的了解，很多时候也不确定自己公司估值多少更合适。
当然建议创业者尽可能的去了解估值的方法和逻辑，不过估值是投资人和FA要做的专业事，创业者如果对估值没有感觉，不如从自身出发，主要关注三点：
- 资金需求（要多少、用在哪、用多久）
- 发展规划（可以做多少收入、盈利、ipo计划）
- 股权设计（期权池、本轮出让多少、预留多少给未来融资）
三、实际中用的几个简单通俗的方法
01分段法
第一种比较常用的分阶段估值法，这种估值方式依赖于投资人丰厚的经验。- 般我会把案子分为几个阶段，例如创始人只有BP想法的阶段，团队结构完整阶段，产品或技术落地阶段，拥有- -定客户群阶段等等，根据企业的商业开发阶段去快速确定投资金额区间，当然我们可以继续去细分这些阶段，去建立更详细的模型。
a、种子轮，公司只有团队或者产品还在研发阶段，这类案子估值普遍低于2000万人民币。当然,特别高大上的也有特例，比如我们投资的天兵科技，是做火箭发动机的，也没收入，但天使轮估值就过亿。
b、天使轮，公司有了团队有了产品，并产生了几个月的收入，这类案子估值普遍在2000-5000万。目前资本寒冬环境下的天使轮，大部分估值很难超过5000万，有部分创业者一上来就想搞什么一亿估值，这类天使投资人根本没兴趣去谈，浪费时间。
02类比法
类比法也是在天使投资中对公司估值的常见方式。鉴于市场上没有太多竞争对手，可以根据竞争对手的状态去估值，同时结合自己产品优势，团队情况。比如你的同类企业，差不多的收入，他们估值在市场上是多少?再根据你的竞争对手反推-个估值出来。普遍用在模式创新的企业，之前很多电子烟的公司就是这样估值。
03行业判断法
现在初创公司基本分为模式型创新和技术型创新，目前的行情来看，模式型创新的估值会被压的比很低，天使轮大概就1000-3000万左右。如是是技术型创新，比如芯片、机器人核心部件、航空航天、物联网安全、自动驾驶、新材料，这类案子的技术广]槛会比较高，估值会高。
04定额法
比如YC、HAX这类孵化器就是用这类方法，反正就几万美金，占你多少股，大家都一样，成功入选就给。也有一-些投资机构也是这样，基本方法就是种子轮给你50万，占10%， 这类机构的套路就是多撒种子。
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