不降息！
今天（2020年7月20日）上午9点半，“全国银行间同业拆借中心”公布了新的LPR（贷款市场报价利率），1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。
这意味着自4月20日以来，央行连续第三个月拒绝降息。
或许有读者会问：LPR利率不是18家银行报价的结果吗？“全国银行间同业拆借中心”只是去掉一个最高价、去掉一个最低价，然后算出平均值来公布，这跟央行有什么关系呢？
如果你要这么认为，那么中国已经没有了官方利率。因为中期借贷便利（MLF）和逆回购都是招标进行的，也都貌似市场博弈的结果。
我们能说央行放弃了利率工具吗？当然不能。“确定中央银行基准利率”，是“人民银行法”赋予央行的基本职能。全世界没有不干预利率的央行，只是手段各不相同。
无论LPR利率，还是逆回购、MLF利率，都是在央行指导下进行的，都反映了央行的基本调控意图。
所以，今天LPR没有降息，我们当然可以说“央行拒绝降息”。
事实上，央行不降息的意图在7月15日就表露无疑了。方式是：在续作中期借贷便利（MLF）的时候，维持了利率的不变（见下图）。
最近央行在去年LPR利率改革的基础上，微调了“利率游戏”的玩法。
去年央行宣布，LPR利率是贷款新的基准利率，每月20日公布。但LPR利率的参照坐标，是1年期MLF的利率。所谓MLF（中期借贷便利），民间俗称“麻辣粉”，是大银行拿债券等抵押物给央行，从央行获取中长期资金的融资方式。
MLF增加的资金就是基础货币。或者说，MLF是央行目前印钞的主要方式之一。
但之前MLF的发起时间各不相同，跟LPR宣布的时间有时候差距长达20天。所以最近两个月，央行把每月MLF发起的时间固定在了15号，领先LPR利率5天。
所以，央行降息还是不降息，会提前5天传递信号。7月15日给出的信号是：不降息。
也就是说，央行已经连续3个月不降息了。其结果，是市场里的利率开始出现反弹——6月份同业拆借加权平均利率为1.85%，分别比上月和上年同期高0.6个和0.15个百分点；质押式回购加权平均利率为1.89%，分别比上月和上年同期高0.6个和0.15个百分点。
市场竟然出现了“加息效应”！
为什么央行突然变脸？原因很简单：经济开始回暖了，资产泡沫开始出现了。比如楼市局部过热，而股市一度上涨过快。
2015年股灾和2016年“房灾”（很多城市1年接近翻倍），给管理层留下了深刻的印象，不愿意重蹈覆辙。更何况，中美接近翻脸，未来有较大不确定性。如果把资产泡沫搞得太厉害，一旦被美国捅破，后果不堪设想。
中国银保监会在7月11日的“自问自答”里就忧心忡忡地预测，由于经济下行在金融领域反映有一定时滞，预计在今后一段时期不良贷款会陆续呈现和上升。
还警告说：部分市场乱象有所反弹。一些高风险影子银行死灰复燃，有的以新形式新面目企图卷土重来。企业、住户等部门杠杆率上升。部分资金违规流入房市股市，推高资产泡沫。
在这种背景下，不仅选择了不降息，管理层还频频出手调控市场：在股市上，连续出台降温政策，让社保基金减持，严禁银行保险参与场外配资；在楼市方面，以深圳为代表出台了空前严厉的调控政策。
这些措施都传递了以下重要信号：
第一，管理层不愿意重蹈2015年股灾和2016年“房灾”的覆辙；
第二，为中美博弈做了最坏打算，不希望资产泡沫太明显；
第三，把更大的政策空间预留下来，准备到最坏的时候使用。除了中美关系的不确定性，还有疫情的不确定性。
第四，管理层希望楼市和股市都走慢牛行情。
所以，今年无论是投资楼市还是股市，都不能太激进。如果投资楼市，还是建议大家选择有显著人口增量的、高级别城市及其都市圈来买，多用自有资金，做中长期打算；如果投资股市，则要有强烈的止盈意识，不能看太高。
此前有人曾扬言，看好上证指数重上6000点。6000点当然会重上，但一定不在今年。如果今年见到6000点，特朗普一个推特就可以让A股崩溃，最后一定是惨烈的大踩踏。这一轮调整之后，有这种疯狂想法的人应该少了，其实能摸一下3600点就很好了。
央行、银保监会都在做最坏的打算，你还想不明白吗？
最后，让我们重温一下央行党委书记、银保监会主席郭树清6月18日在上海陆家嘴论坛上说的两句话，细品一下其含义：
1、这不是最后的晚餐，因而需要为未来的日子留下余地。
2、此外，还需要考虑的是，大规模刺激政策将来如何退出。进入的时候，四面八方都欢欣鼓舞，退出的时候可能将十分痛苦。2008年的“量化宽松”刺激政策到现在为止还未完全消化。
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