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上周包括周一绝大部分投资者的持股心态恐怕都比较一言难尽，一方面全市场似乎表现挺强劲，另一方面自己的持仓走势又不尽如人意。于是那个经典的质疑声又回来了：牛市还在吗？

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我们试图用定量的分析来还原这种直观的感受。上周主动权益类公募（股票型+偏股混合）前10大持仓的加权平均涨幅为-4.15%，前50大持仓为-2.68%，而极具市场代表性的中证全指上周涨幅为1.12%。

公募基金重仓股开始跑输市场了！这恐怕是近两年的一个重要转折点。

作为对比，二季度期间公募基金前10大持仓加权平均涨幅为51.67%，前50大持仓的加权涨幅为41.29%，全A整体涨幅却仅为14%。市场抱团带来的超额收益被演绎到了极致，医药配置在历史的最高分位。

进入7月下旬以来，市场的宽幅震荡和交投火热并存，此前公募抱团最为紧密的部分头部标的出现了明显的滞涨加成交量下滑。与此同时，围绕建材、家居等股价处于低位的地产后周期的炒作渐渐火热起来，金螳螂等老标的焕发了新活力。

我们不难做出假设，有资金正在从高向下走，抱团瓦解这种事，心动了，幡就动了。先跑先收益的链式反应，会让一切都滚得特别快。但真正要让所有人兴奋，就需要出现一些市场不曾预期到的事情，比如说银行板块涨停？

在目前这种市场风险偏好下降的市场中，期待指数快速上涨其实是不太靠谱的。一边在震荡结账，一边在震荡建仓才是这一阶段的最主要特征。

最近看到中金公司王汉锋的一个观点挺有意思。根据他的总结，A股市场长期换手率在2.5%-3%。如果到5%，甚至是6%和7%，那说明市场过热。如果换手率在1%左右，甚至是低于1%，这时就是机会，应该放心大胆入市，放个6个月至9个月，赚钱概率很大。

换手率和成交量一样，都是一个非常重要的情绪指标。但是，与成交量相比，通过换手率来观察市场情绪更为可靠。因为A股流通市值一直在增长，所以成交量也会跟着增加，仅仅观察成交量，很难去做精准的横向比较；而换手率不同，它是成交量（额）除以自由流通市值，不会随着流通市值的增加而变化。

而老股民都知道，市场情绪往往是一个反向指标，当市场赚钱效应很好，情绪很高涨的时候，往往离调整也就不远了，这个时候就需要冷静；相反，市场一片悲观的时候，反而需要积极。

目前A股的总流通市值为31.54万亿，而8月11日的成交量（额）为1.13万亿，换手率约为3.58%。目前来看，市场情绪处于一个相对正常的状态，不过于乐观也不过于悲观。