文：凭栏欲言

笔者在上篇文章《凭栏：泡沫爆破的前兆——货币政策失去了长期性》一文中，指出上周中国央行投放流动性5000亿，货币政策出现调向宽松的迹象。

本周一，央行继续进行7500亿公开市场操作，其中包括7000亿MLF（8月只有5500亿MLF到期）和500亿的七天逆回购，随之上证指数高开高走。

央行本周一的操作进一步确认，自6月份开始的货币政策边际紧缩已经彻底掉头，本周十年国债收益率继续走低。

货币政策失去了长期性的后果是，政策效果尚未来得及传递至资金链末端之前，上层已经转向，资金链末端无所适从，频繁调向也体现了央行货币政策的窘迫。

然而，面对货币政策窘迫困局的绝非只有中国央行，美联储同样窘迫。

01

自我毁灭和加息的抉择

疫情期间美国政府支出增加迅猛，这导致美国国债供应量大增，如果美联储包揽新发国债，那就将对市场投放基础货币，美元流动性泛滥将加速资金外流，将影响美元指数持续下滑。

高位的美国股市是否能承受得住资金外流的风险？

如果美联储不包揽国债供应，那么有限的存量资金和激进的国债供应之间存在着供需矛盾，美债收益率不可能长期压在地位，美债有较高的上行风险，而美债上行的效果等同于美元加息。

美联储当前面临一个非常纠结的选择，假如美元保持宽松，将影响美元指数走低。如果美元指数走低而美债收益率没有相应上行，利率平价原则将刺激美元外流，美债收益率将因缺少买家被迫上行，这个时候如果想抑制美债收益率上行，只能通过美联储加大宽松来实现，这将加速影响美元指数走低。这种恶性循环可能会直接导致美元丧失国际货币地位，美元丧失国际货币地位将影响基于美元的金融体系崩溃。

美元国际货币地位是美元的核心利益，如果不想丧失美元地位，美元仅有的选择就是加息！

在当前背景下，各国货币正处于一个比烂的年代，并没有任何其他货币可以竞争美元的地位，仅有的选择将是重返金本位。未来世界是否会重返金本位，决定于美联储是否会及时刹车。

02

通胀的必然

美国在疫情期间以印钞支撑政府进行财政拨款（转移支付）来稳定经济，单论印钞这个行为本身，多印几张纸不可能产生任何实际效果的，印钞能产生效果的原因在于它改变了资源的配置。

归根结底，是资源配置在产生效果。

美国疫情期间财政拨款迅速增加，并不确保能有足够的资源去兑现其货币隐含承诺，这会面临两个可能选项。

1） 通过海外输入资源（贸易逆差）来保障美国资源的供应和物价的稳定，稳定货币的承诺；

2） 增多的货币对存量资源进行重新分配，即以通胀重新分配财富。

而在世界脱钩背景下，美国正在抑制贸易逆差的增长，长期的贸易逆差也缺乏可持续性，那么以通胀重新分配财富是美国未来的必然结果。

1970年代，传统凯恩斯经济学让美国迎来了第一个滞涨年代；

2020年代，货币凯恩斯经济学也必然将会让美国迎来第二个滞涨年代。

1970年代之后，滞涨倒逼美国政治体制改革，里根的带领下，美国回到新自由主义。与此同时，英国在前首相玛格丽特·撒切尔的带领下，也向新自由主义回归。

03

美国民主的徘徊

人始终是在自立和依赖两者之间徘徊，天然的从众习性决定了极少有人会拿捏这两者的均衡，多数时间会偏向天平的一端，这又决定了迎合选民而上台的政府的模式。

美国自建国以来就崇尚个人独立，美国最早的政府模式极少对经济生活进行干预，同时国民也不依赖政府来保障自己的生活。对应的政治模式则为严格限制政府规模，对应的经济模式则为古典自由主义。

1930年代之后，大萧条让民众生活倍感痛苦，民众异常渴望生活稳定得到政府保障，进而政治模式改变，罗斯福上台之后，美国政府大规模干预经济，经济模式切换成了凯恩斯主义，民众生活对政府的依赖程度逐渐加深。

1970年代的十年滞涨让西方民众对政府干预模式的本质有所清醒，政府所花的每一分钱都出自民众的口袋，依赖政府得到的只是一个虚幻的稳定，美国自立性有所回归。

美国里根上台后，美联储货币政策收紧，美国政府减税，财政与货币双双失去干预经济的能力，对应的经济模式切换为新自由主义——改良之后的古典自由主义。

80年代末，美国通胀得到基本抑制，货币的制约消失，从而重新赋予政府强大的力量去干预经济，1987年格林斯潘就任美联储主席之后，货币干预主义取代了传统的政府干预主义，从格林斯潘——伯南克——鲍威尔，美联储对美国经济生活的干预一步步加深，美国民主逐渐重新具备政府依赖特性。

依赖具有成瘾性，可以肯定的是，在没有一次类似于70年代大滞涨倒逼改革之前，无论是美国政府还是美国民众的惯性都会延续，美国货币宽松很难在没有通胀倒逼的情况下自动刹车。

04

美国通胀或会超20%

2019年6月，美国M2为14.75万亿美元，至2020年6月，M2为18.12万亿美元。2019年6月，美国GDP现价折年率21.10万亿美元，至2020年6月，美国GDP现价折年率19.41万亿美元。

一年之间，美国的M2/GDP从69%上升至93%。

美国的M2统计口径和中国并不相同，只包括了M1和储蓄存款、小额定期、以及零售货币基金。换句话说，只统计了可能随时被拿出来消费的那部分资金。

这导致美国的M2和物价关系异常紧密，据格林斯潘统计，从1933年之后的80年间，美国核心CPI年均增长3.4%，而M2年均增长也为3.4%。

M2/GDP与核心PCE物价指数保持紧密契合。

上图出自格林斯潘《动荡的世界》

M2与物价之间存在一定的时滞，美国M2先行攀升，已经喻示了美国通胀的即将到来。通胀率或将会超过20%！

法币时代长达80年的美国通胀史告诉我们，通缩在法币时代根本不存在。法币时代的所谓通缩，只是将众多的通胀因素统统剔除之后，剩下的那个虚伪表象。

05

美元加息速度或超想象

1970年代，在通胀的影响下，十年美债收益率在1979年7月攀升至9%时，传统观念都认为对于美国来说，这已经是最终峰值，然而到了1980年2月，这个收益率又攀升至近14%，美债市场彻底崩溃。

美元的疲弱、通胀的上行，不可避免地要伴随着美债收益率的大幅上涨。如果人为将美债收益率控制在低位，只能带来美元的更加疲弱，最终结果就是美元的彻底崩溃。

当通胀再起的时刻，民众对政府的依赖幻觉也将最终清醒，痛苦的通胀体验会刺激人们从历史中寻找经验，1970年代抗争通胀的成功经验，不可避免地将成为2020年代的经验。

这决定了，美元的不久将来或会以超出想象的速度加息。当美元开始引领加息之时，低利率将长期维持的幻觉将彻底消失。美元的加息还将引爆全世界的资产泡沫，包括美股和中房在内。

而资产爆破的后果跟杠杆率紧密相关，杠杆加的越高的泡沫，爆破后果越严重，这就是为什么房产泡沫爆破总是比股市泡沫爆破可怕，因为房产杠杆总是比股市杠杆加的更高、基础更广泛。

06

加息或许没有想象中可怕

1970年代美国的一个普遍的看法是，收紧货币政策将导致非常严重的失业率剧增，而实际情况并非如此。70年代的经验证明，加息对经济的影响远比想象中小得多。

原因或在于，利率太低的时候，资金总是会通过炒作各种原材料或者房产提高了经济运行的成本，这部分成本可以被称为金融租金，从而压制了经济的效率。

大幅加息在提高企业资金成本的同时，极大地打击了各种金融寻租行为，从而导致金融租金大幅下降，从而对冲了加息导致企业成本升高的影响。

此外，放水能力是政府能量的一种体现，大放水时代必不可免的是政府对经济生活的干预力度持续加强，这降低了供给和需求的弹性（政府一边创造需求，一边稳定供给，降低了市场对价格的敏感度）。市场的效率就在于以价格调节供需关系，当供给和需求对价格的敏感度下降的时候，经济效率必然大幅下行。当货币政策收紧之后，政府失去干预能力，从而刺激供需对价格的敏感度上升，市场效率回升。

小结：英国前首相玛格丽特·撒切尔告诫：带头鼓励大规模持续性社会转移支付的政治家“总会把别人的钱挥霍一空”。

随意印钞的法币时代不可能存在长期通缩，未来的高通胀是必然结果，而讨好选民裹挟之下，美元的刹车只能由通胀踩下，并由此引爆全球泡沫集中爆发。

危机已经很近，各位童靴注意规避！

END