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尽管保单贴现在欧美发展十分成熟，对于很多亚洲投资者来说，这仍是个比较陌生的概念。保单贴现是指保单持有人将现有的美国寿险保险单出售给第三方买家，作为付款的交换条件，买家将成为该保单的所有者和受益人。买家也将负责缴付剩余保费，最终到期时收取保单面值。
文：FOTT《家族办公室》杂志 邹宇晴
经验丰富的投资者都会利用「风险资产」与「避险资产」組合，分散风险。提到避险产品，大部分人首先想到日元、黄金、美国国债此类传统避险产品。然而高盛策略分析师分析，随通胀率攀升和「恐慌指数」VIX低波动期的结束，传统避险工具收益率並未与「恐慌指数」呈正向波动关系，将来或非避险最佳选择。
另类资产投资价值近年愈发凸显
未来几年，全球将进入一个相对低速的增长阶段，同时伴随着全球央行由松向紧的转变、企业利润增速下降以及民粹主义崛起。在这种宏观环境下，金融机构预测未来5年，包括传统股票、债券、大宗商品和私募股权、房地产等在内的绝大多数的资产类别，回报率都会下降，但相对而言，全球范围内，另类资产将获得好于股债的中长期回报。
一般来说，另类资产分两大类：第一类是投资非传统资产的工具，例如基建、房地产及私募股权。第二类是透过创新投资策略投资传统资产，例如长╱短仓、套利或杠杆策略。
与传统资产相比，另类投资的特点在于：流动性较低、多为私募及部分公开市场资产、与市场相关性较低、是主动性股东（可能为独资拥有）、回报主要是超额回报、基金经理表现差异较大且多聚焦于市场低效机遇。
在全球走向经济放缓、低利率的大环境下，如何获取和维持较高收益，成为机构投资者面临的共同挑战。根据因子理论的观点，资产是由一系列因子组成，不同投资者需要不同的风险因子。与传统的公开市场证券投资相比，另类资产承担了非标准化与非流动性因子风险，因而有可能、也应该获得更高回报。尤其是对于保险资金、养老金、捐赠基金等对流动性要求较低的长期资金来说，适当放弃不必要的流动性以换取收益，具有逻辑上的合理性和吸引力。
保单贴现——巴菲特与盖茨的另类资产配置中的重要角色
股神巴菲特涉足保单贴现业务已久。2000年美国机构投资者对保单贴现投资市场开始活跃，其中三大机构玩家为：巴菲特伯克希尔哈撒韦公司、AIG和瑞信。2006年，巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司从人寿保单贴现业务中获利9200万美元；2013年7月，伯克希尔哈撒韦公司从CoventryFirst大举购入价值3亿美元的保單，此后每年有约6亿资金投入到保单贴现。
比尔盖茨旗下的比尔及梅琳达·盖茨基金会(目前全球最大的私人基金會)，也通过许多顶级大型投资公司紧随其后，投身于保单贴现投资。Blackrock于2014年购买力了面值19亿美金保单贴现资产；2017年在三级市场上向AIG高价收购面值为150亿同类资产；苏格兰皇家銀行旗下养老基金在2016年中也加入了约5亿英镑的保单贴现类资产；瑞士信贷、密歇根大学、新西兰养老基金、加利福尼亚政府职员退休基金、安大略教师退休基金等也都是保单贴现的大戶。
尽管保单贴现在欧美发展十分成熟，对于很多亚洲投资者来说，这仍是个比较陌生的概念。保单贴现是指保单持有人将现有的美国寿险保险单出售给第三方买家，作为付款的交换条件，买家将成为该保单的所有者和受益人。买家也将负责缴付剩余保费，最终到期时收取保单面值。
数据显示，在价值万亿的美国人寿保单市场中，88%的保单会失效或退保给保险公司。这类保单的持有人或因无法承担保费，或因需要现金补贴退休生活、长期护理，亦或更换其他更合适的合同，不再需要人寿保单。相比于直接退保，他们从保单贴现中能获得价值更高的收益。
进一步来说，保险贴现投资主要有四个方面优势：
1.与传统金融市场关联性低。
保单贴现主要与受保人的寿命有关，与股票、债券等传统金融市场的相关性极地，基本不受股市波动的影响，波动性也更小。历史上，美国保险公司的赔付义务与市场环境不相干，持有保单贴现资产的投资者面临的违约风险极小，因而表現比大多数传统金融资产更稳定。
2.潜在收益高。
相较于其他资产类别（如固收类产品、银行定储等），保单贴现基金具有不错的投资回报率；保单贴现基金投资回报率在10-15%，且收益曲线平滑，波动风险较低。保单贴现的商业模式也相对轻松易懂很多。
3.市场潜力大。
至2030年，所有婴儿潮一代都将达到65岁。这将造成医疗成本高，社会保障计划紧张，退休储蓄枯竭。同時，医学技术的发展令个人寿命普遍延长。然而以前设定的退休计划预期寿命较短，这很有可能使退休保障变得紧张。因而随着时间推移，市场上需要贴现的人寿保单将大大超过可提供的贴现服务，从而推高投资收益率。
4.三赢的局面。
于保单持有人来说，可以获得远高于退保金额的收益。对于保险公司而言，保单贴现业务可以避免退保的产生，他们是受益方之一。对于投资人来说，通过保单贴现，既可以帮助急需用钱的受保人，也可以通过对保单的持有，获得较高的市场收益。
全球家族办公室对于另类资产配置较高向来远高于其他机构资金，保单贴现亦是另类资产配置中的“宠儿”之一。保单贴现市场需要有收购保单的来源，精算类专业团队精准预测预期寿命，分析死亡率，以及持续监测，因此保单贴现投资大多限于专业机构封闭管理。
目前保单贴现属“小众投资”，但越來越多的资金发现这个市场，逐渐开始拓展开放式基金，如SLinvestment management旗下的BlackOak基金，SLinvestment management最初被瑞信——最早活跃于保险贴现市场的三大机构——授权提供保险贴现投资服务，现是保单贴现市场中规模最大，经验最丰富的基金管理人之一；专注于保险相关投资Vidacapital的vida保单贴现基金等……但也随着竞争加大，收购保单的价格越來越高，现在不错的收益率是否能長期维持，还待观察。
中国也很有机会出现类似的保单贴现市场，事实上2018年保监会就出过《人身险保单贴现业务试点管理办法》的征求意见稿。政策上也会推动这一庞大市场。不过短時间內实现比较难。一方面是配套的金融体系和监管要求，不能照抄欧美，需持续摸索适合中国市场的道路；另一方面是中国保险业起步晚，人寿保單市场规模不及美国，还有如何避免道德风险等问题。
惠裕全球家族智库（FOTT）
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