酒海观潮 | 50亿募资+收购明光之后，或许，我们应该重估古井。

历时四年后，古井贡酒再度出手收购。

11月16日（昨日）中午，古井贡酒公告称，近期与明光酒业进行接洽，就收购明光酒业股权事项已达成初步意向，公司拟于近期对明光酒业开展尽职调查和审计评估等工作。

对于这笔并购的形式和价格目前没有披露，不过据悉（双方）是股权合作，属于增资扩股。”当日，古井贡酒收盘涨1.59%，每股报收231.97元，总市值增加18.24亿元至1168.2亿元，在白酒上市公司中排名前十。


01

营收规模约在5-6亿元

明光酒业2019年增长13%

明光酒业的体量并不大。

明光酒业为安徽工业50强，年产白酒约3万吨，旗下有五个系列的产品，分别是绵柔系列、年份酒系列、老明光系列、明光系列、明绿酒系列。

明光酒产品价格区间在百元以下以及200元左右为主，比较符合安徽本地的白酒消费习惯，特别是在滁州当地以及周边马鞍山、芜湖等地口碑和销量都不错。

作为明光酒业的主力产品，明绿系列跨越200-900元价格带，其中明绿液作为主导产品，在2019年就已成为在市场上站稳200元价格带的亿元大单品。

调研显示，明光酒业主要销售区域为明光市、滁州市，这两个区域2017年销售突破亿元。2019年明光市销售达到1.8亿元，滁州则为1.08亿元。

大概估算，目前明光酒业营收约为5-6亿。

2019年古井贡酒收购的黄鹤楼营收13.1亿元，明光酒业规模大致相当于黄鹤楼的一半。2016年古井贡酒取得黄鹤楼51%股权耗资8.16亿元，本次并购明光酒业最终对价多少值得期待。

值得注意的是，上述公告同时指出，股权收购需要履行尽职调查、审计评估、商务谈判和相 应的决策审批程序，存在很大的不确定性。


02

省内并购，对外扩张

明光酒业，是古井并购的最佳标的？

此次古井贡酒的出手也不排除由政府牵头整合徽酒的意图。

从徽酒的区域分布来看，淮北、合肥、六安、芜湖是口子酒的大本营，古井贡酒大本营为合肥与亳州，迎驾贡酒在六安、淮北占据优势。

最新财报显示，古井贡酒的营收80%以上来自安徽及周边区域，2019年华中市场占整个营收比例为89.53%。

在安徽省内，2019年古井贡酒市占率约24%，口子窖市占率约15%。古井贡酒在定增预案中表示，白酒行业是市场化程度较高、竞争较为激烈的行业。在中低端领域，不仅知名酒企之间竞争激烈，同时还面临众多的中小酒企在区域市场的竞争压力。

另外，随着近年来四川、江苏等区域的白酒企业对古井贡酒现有市场的不断渗透，市场竞争日趋激烈。如果未来市场竞争进一步加剧，古井贡酒若不能及时应对市场环境的变化，其市场占有率和盈利能力将存在下降的风险。

2019年营收破百亿后，古井贡酒就提出了五年营收200亿的目标。对外扩张显然是公司实现目标的重要举措。

滁州紧邻合肥与南京，拿下明光酒业，有利于古井贡酒扩大省内市场占有率同时实现进一步扩张。

有行业分析表示，古井贡酒要在安徽省内继续增加营收，最好的方式就是通过第二个品牌进行覆盖，古井的品牌如果从几十块钱到上千元价位都有覆盖，必然让消费者对品牌认知出现疲软，这可能是古井贡酒要收购明光酒业的重要考量。

从目前安徽本土品牌的发展情况来看，古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒已经牢牢站稳第一梯队，宣酒、金种子、高炉家居第二梯队，文王贡、明光酒业、临水、焦陂、沙河等为第三梯队。

自此，安徽省内白酒市场竞争将愈发激烈。


03

一手技改，一手并购，

古井贡酒连出组合拳

在收购明光酒布局中低端价位同时，古井贡酒正通过技改项目，在高端和次高端白酒上蓄力。

据古井贡酒披露的2020年非公开发行股票预案，拟募集资金总额不超过50亿，投入公司酿酒生产智能化技术改造项目。

一手技改，一手并购，是古井贡酒为实现“双百亿”战略连出的组合拳。

在此前的年度股东大会中，古井贡酒提出下一个五年规划方面，即在2025年之前实现200亿销售的目标，其中高端和次高端的发力是实现该目标的核心路径之一。

更重要的是，随着古井全国化步伐加快，年份原浆系列势必进一步升级，而为了巩固省内竞争优势，古井需要一款替补性产品，和年份原浆做区隔的同时，和对手进行更有效的竞争。

今年上半年，在疫情影响下，各大酒企业绩承压。不过，随着二季度末以来餐饮行业及消费市场回暖，白酒行业逐渐复苏。四家徽酒上市公司中，古井贡酒经营业绩的恢复速度最快。

今年三季度，古井贡酒的营业收入、净利润分别为25.50亿元和5.13亿元，同比分别增长15.13%和3.94%。前三季度，古井贡酒的营业收入、净利润分别达到80.69亿元和15.38亿元，同比仍分别下降1.63%和11.71%，不过，相较于今年二季度末，降幅分别收窄6.19个百分点和6.18个百分点。

今年年初，在疫情压力下，古井贡酒提出2020年度营业收入、净利润分别达到116亿元和29.9亿元的经营计划，截至三季度末，古井贡酒营业收入、净利润距离当初所提出的年度目标已经分别达成69.58%和51.44%。

而对于定增募投项目，古井贡酒在公告中表示，受益于消费升级，居民对于品牌和品质的要求逐年升级，高端与次高端白酒销量提升，与中低端白酒反差鲜明。相对于高端白酒稳定的竞争格局，次高端白酒行业格局尚未确定，未来次高端白酒的营业收入将进入放量期。

此次技改项目总投资89.24万元，包括建设投资以及流动资金，其中定增募资不超过50亿元。若按成品酒对外销售测算，可实现年均销售收入148.06亿元，年均净利润28.93亿元，全部投资内部收益率为（税后）22.81%，项目动态投资回收期（税后，含建设期5年）为8.54年。

50亿募资+收购明光之后，或许，我们应该重估古井。