时代商学院研究员 黄祐芊

【上周回顾】上周再现暂缓表决企业，过会率同比微幅下滑

上周（1月11—15日），A股合计有16家企业首发上会，仅林华医疗1家企业暂缓审议，其余企业均获得通过，过会率为93.75%。其中，创业板上会企业数量最多，达7家；其次是科创板，上会企业数量为4家；主板、中小板上会企业数量分别为3家、2家。

截至1月15日，今年审核机构已合计审核IPO企业33家，过会率为93.94%。其中，暂缓表决的企业有2家，分别为林华医疗、百合医疗；去年同期，合计有34家企业上会，过会率为94.12%（嘉曼服饰上会被否、天合光能被暂缓表决）；2019年同期，合计有5家企业上会，过会率为80%（国贸股份被暂缓表决）。可见，近两年审核机构的审核速度较2019年大幅提升，且过会率上升幅度较大。

新股上市方面，2021年A股合计有10家新股上市，分别为浩欧博（688656.SH）、传智教育（003032.SZ）、征和工业（003033.SZ）、博俊科技（300926.SZ）、江天化学（300927.SZ）、惠泰医疗（688617.SH）、新亚电子（605277.SH）、华安鑫创（300928.SZ）、祖名股份（003030.SZ）、中瓷电子（003031.SZ）。

总体来看，上述10家企业总募集资金为54.72亿元，平均市盈率为29.58倍，平均中签率为0.0223%。另外，创业板、科创板、主板、中小板的新股上市数量依次为3家、2家、1家、4家。

【本周概览】

一、12企首发上会，创业板占比5成

本周（1月18—22日），12家企业即将首发上会，上会企业较上周减少6家。从板块分布看，有6家企业拟于创业板上会，占比50%。具体来看，它们分别为雷尔伟、荣新教育、深水规院、速达股份、雅创电子、严牌股份。

另外，拟于科创板上会的企业有3家，分别为呈和科技、金冠电气、煜邦电力；拟于主板上会的企业有3家，分别为东鹏饮料、明泰股份、永和股份。

按行业看，本周上会的企业除2家来自化学原料及化学制品制造业外，其余皆来自不同行业。

二、部分IPO企业风险提示

基于招股说明书，时代商学院整理了速达股份、雅创电子、呈和科技的主要风险点。

1.速达股份

（1） 大客户采购波动风险

神东分公司为国家能源集团下属企业，速达股份向神东分公司主要提供备品配件供应管理服务和维修与再制造服务。2017—2020年上半年，该公司对神东分公司的销售收入分别为1.18亿元、2.69亿元、1.6亿元和5942.65万元，占当年营业收入的比例分别为26.28%、42.67%、25.92%和20.21%。

其中，2018年为报告期内速达股份对神东分公司备品配件销售收入最多的一年，主要原因是2018年12月对神东分公司确认寄售模式收入9255.41万元，其中包括2018年12月29日集中一次性办理出库金额8284.43万元。

一次性集中出库是指神东分公司按照寄售合同兜底条款的约定，将速达股份按照寄售订单及时供货入库的物资在当年寄售合同期满（2018年12月31日）前办理出库的行为。

报告期内，神东分公司依据寄售协议的约定，分别于2018年12月底和2020年6月底对速达股份按约供货的物资进行了一次性集中办理出库行为，金额分别为8284.43万元和1669.63万元，占2018年和2020年1-6月该公司对神东分公司备品配件供应管理业务销售收入的43.07%和28.61%，集中出库对当月和当年的收入波动会产生较大影响。

根据新签订的寄售合同，神东分公司将在各寄售合同到期前（分别为2020年12月31日、2021年6月30日、2021年12月31日、2022年12月31日和2023年6月30日）存在一次性出库行为。未来集中出库的行为可能仍然会导致速达股份的收入和业绩出现波动的情形。

（2） 毛利率波动风险

2017—2020年上半年，速达股份综合毛利率分别为37.06%、38.72%、27.62%和29.52%，2019年和2020年上半年毛利率同比有所下滑。这主要因为在经历2017年和2018年综采设备后市场服务需求快速增长后，2019年和2020年上半年下游煤炭生产企业对综采设备后市场服务的需求增速放缓，从而导致该公司收入占比最高的备品配件供应管理业务和维修与再制造业务毛利率下降。

速达股份主营业务毛利率下降的另一个原因，系低毛利率的二手设备租售和流体连接件的收入占比上升导致服务或产品结构变化。如果今后下游煤炭行业出现较大的波动，对该公司各项工业机械后市场服务或产品的需求出现较大变动，各产品的毛利率可能会出现大幅波动，或者服务或产品的结构发生较大变动，进一步对该公司主营业务综合毛利率产生不利影响，进而影响经营业绩。

2.雅创电子

（1） 技术竞争力减弱的风险

近年来，汽车电子领域技术创新较多，技术创新进一步推动产品和市场创新，汽车电子供应商和电子元器件分销商需要不断加大研发投入，增强自身技术能力和技术服务能力。

为客户提供优质的技术服务是雅创电子核心竞争力的重要组成部分，顺应上述趋势，该公司近年来逐步加大研发投入，研发费用占营业收入的比值不断提高。但其可能存在技术研发不达预期，无法及时推出满足新产品、新技术要求的产品方案，导致雅创电子技术服务能力减弱，或者相对于其他分销商的技术先进性无法维持，进而对该公司的经营业绩产生重大不利影响。

（2）市场结构变动风险

据Gartner的研究报告，全球半导体电子元器件约68%的产品由电子元器件设计商直接销售给下游的电子产品生产商（以下简称“直销”），其余32%则通过电子元器件分销商销售（以下简称“分销”）。电子元器件行业市场结构主要由上游电子元器件设计制造商和下游电子产品制造商自身需求决定，因此直销和分销的占比未来存在较大的不确定性。

目前，雅创电子业务收入主要来源于授权分销，随着未来市场竞争环境的变化，若上游电子元器件设计制造商直销模式的比例出现大幅上升，该公司的经营业绩恐遭重大不利影响。

3.呈和科技

（1） 原材料价格上涨或未能及时供应的风险

报告期内，受环保监管趋严和上游原料扩产需要一定周期等因素影响，呈和科技部分主要原料价格有所上涨。如未来主要原材料价格发生大幅上涨，而该公司未能通过技术创新等方式应对，将可能对经营业绩产生不利影响。此外，若供应商未能按照约定的时间向呈和科技交付采购的原材料，这将可能会影响到该公司的生产销售计划，亦将对生产经营产生不利影响。

（2） 环境保护相关风险

报告期内，呈和科技在环境保护方面未受到相关主管部门处罚。但由于该公司生产涉及化学合成过程，会产生一定的“三废”污染物，日常经营存在发生造成环境污染或其他违反环保法规，并因此被相关主管部门施以处罚的风险，进而可能对该公司的正常生产经营活动产生不利影响。同时，为适应不断提高的环境保护要求，呈和科技环保合规成本亦或不断上升，将在一定程度上增加日常运营成本。

【本周观察】多想互动过会后撤回申请，财务数据真实性被质疑

1月11日（上周一），厦门多想互动文化传播股份有限公司）以下简称“多想互动”）在过会并提交注册申请一个多月后，主动申请撤回材料，成为今年创业板首家过会后终止上市的IPO企业。

针对撤回原因，证监会官网并未披露细节。不过，从监管层在注册阶段向多想互动问询的内容可看到，该公司财务数据真实性以及股权结构等问题引起证监会高度关注，这或许是多想互动最终决定撤回注册的主要原因。

针对财务数据方面，证监会要求多想互动结合主要客户在报告期内的经营规模、业绩变动、资金状况等，补充披露该公司对主要客户的销售金额与客户需求是否匹配；补充披露采购金额占主要供应商的业务比例，说明是否存在主要为多想互动提供服务或销售商品的供应商。

换句话说，证监会质疑多想互动客户与供应商存在配合该公司走账或虚增业绩的行为。

股权方面，多想互动第二大股东薛李宁因涉嫌挪用资金，目前处于公安局刑事侦查阶段，其所持的多想互动股份处于冻结状态。对此，证监会对薛李宁的教育背景、从业经历、持股情况等发函询问，同时要求多想互动确认薛李宁是否与公司主要客户、供应商存在资金业务往来。

简而言之，薛李宁作为多想互动第二大股东，目前因挪用资金涉刑事案件，多想互动资金使用是否合规合法仍未可知。此外，若薛李宁所持股份被拍卖，该公司控股权的稳定性和持续经营性同样存隐患。

随着注册制的全面实施，资本市场的大门将向更多有发展潜力的优质企业敞开。然而，财务信息披露不全面，股权结构存隐患的企业不要妄想能蒙混过关，IPO企业以及中介机构在辅导期时应加强沟通，尽早规避风险、规范行为。

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