浑水调研·挖掘上市公司价值，揭开资本市场真相

撰稿|浑水研究院市值研究中心 赵士勇 庭竹

从2016年递交IPO申报材料，到2020年6月拿到批文，安徽老字号餐饮品牌同庆楼（605108）堪称励志书。

然而同庆楼的坏运气依然没有消散，他们刚刚踏进资本市场就被新冠疫情浇了一盆冷水，以至于上市半年后，股价差点跌破了发行价。

近日刚公布的四季度经营数据，虽然让同庆楼终于缓过一口气，但是面对A股酒店餐饮行业的一片哀鸣，他们能做到一枝独秀吗？

时运不济

同庆楼发源于安徽芜湖，是徽菜百年老字号，2010年，还作为徽菜唯一代表企业亮相世博会。但实际上他们并不只有徽菜，粤菜、沪杭菜、川菜、湘菜、淮扬菜等菜系都有，各菜系主要聘用菜系当地厨师。

同庆楼从2016年就申报了上市文件，然而直到四年之后才瓜熟蒂落。

去年7月16日，同庆楼在上交所上市，发行价是16.7元/股，A股餐饮上市公司在十年之后终于迎来新伙伴。

虽然受到去年新冠疫情重创，但是同庆楼依然收获了三个涨停，股价最高突破35元，市值一度达到70亿。但是刚开始给面子，不代表永远给面子，疫情给餐饮行业带来的冲击是触目惊心的。

同庆楼在其半年报中称，公司旗下门店于2020年元月底全部停业，直到5月份以后，公司业务上才慢慢开始恢复到2019年的同期水平。数据显示，同庆楼2020年上半年营收仅为4.7亿亿元，同比下降36.07%，业务上直接腰斩了；净利润为7994万元，同比下降28.37%。

所以在短暂的新鲜感之后，同庆楼立刻就被投资者用脚投票了，仅仅半年之后，也就是1月11日，公司股价最低跌到19.45元，离16.7元发行价仅一步之遥。

不过，投资者并不是针对同庆楼一家，整个酒店餐饮行业都在水深火热之中。

在10家酒店餐饮上市公司中，除了锦江酒店（600754）创了新高，其他9家股价全部都跌到地板上，个别公司还向历史新低迈进。

否极泰来

但是四季度的经营数据把同庆楼捞了上来。

1月12日公布第四季度经营数据显示，公司当季实现营收4.775亿元，同比增长18.57%。 这是继第三季度营收增长7.8%后，连续第二个季度实现增长。也可以说是摆脱了疫情影响。

值得注意的是，三大业务类型里，特别是宴会和婚庆都达到两位数增长，呈现报复性恢复。其中宴会收入首次超过50%。

但是上半年的“亏空”是补不回来的，从经营数据看，同庆楼全年营收为12.96亿，同比仍然下滑11.41%。值得关注的是，全年的婚庆类营收上仍旧实现了超过10%的正增长，这也可能是上半年大量婚礼被延后到下半年。

截至目前，同庆楼除了在北京有两家店之外，其余的店就集中在了江苏和安徽，其中安徽有29家店，江苏有21家店，又是对徽菜接受度相对来说比较高的两个省份，这样的排兵布阵倒是挺科学。

跟根据公司募投资金使用计划，合肥将新开6家店，常州和南京分别计划开6家和3家店，投资总额分别是1.638亿、1.577亿和0.905亿。

除此之外，为了快速抢占婚礼宴会市场，2021年同庆楼婚礼会馆预计新增10家以上门店，单店规模5000平以上。看来公司是下了血本要打造“中国宴会第一股”了。

挣脱怪圈？

但是理想很丰满，现实却很骨感。

受制于收支方式、财务规范度不高以及食品安全风险等因素，餐饮企业一直都很难上市，A股上市的餐饮企业目前仅有西安饮食、全聚德、广州酒家、ST云网4家老字号企业。而广州酒家早在2010年就申报了IPO，但直到2017年才成功上市，历时8年，而同庆楼的等待时间根本不算什么。

而就算是上市的餐饮酒店企业，业绩也普遍都不好，最有名的就是全聚德，在2013年创出19亿营收高点之后，就每况愈下，到2019年只有15.66亿。而西安饮食营收的最高纪录还要回溯到2011年，当时营收到6.72亿，而2019年只剩下5亿，2020年前三季度更是下滑近40%。

四家老字号中，只有广州酒店的日子过得比较好，但是他们餐饮业务只占营收的20%左右，大部分业务是食品加工。

今年新冠疫情影响是大，但是一些餐饮企业在2019年的经营就已经开始下滑，比如全聚德2019年营收下滑11.87%，首旅酒店下滑2.67%，西大东海下滑12.13%，安饮食仅微增0.89%。

事实上，同庆楼在2019年业绩也提前出线了下滑，其中营收下滑1.78%，净利润下滑1.35%，同庆楼解释为，其在无锡区域部分门店内部改造，导致营业收入下降，这也能说明酒店的装修投入的巨大对业绩的吞蚀。

餐饮上市公司在A股中的存在感普遍不强，那么同庆楼是不是真的就能挣脱这个怪圈呢？

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