敲黑板

●在能源低碳转型的背景下，包括风电在内的清洁能源中长期发展前景乐观。

●随着2020Q4疫情的稳定和上一轮“价格战”期间的低价订单逐渐交付减少，公司风机毛利率有望进一步回升。

今日风力发电板块低开后持续走高，其中，在港股上市的新疆金风科技早盘涨幅一度接近8%。回看金风科技近4个月的表现，不得不感叹这是一只牛股黑马——从去年10月至今，该股价格已经上涨近1.6倍，最新市值741亿港元。

尽管最近几天有所回调，但目前公司估值仍处于行业低位。2021年1月11日，花旗银行上调金风科技目标价64%至23元，并表示公司目前估值较同业低54%。花旗银行长期看好全球风机装机增长量。

风电新能源的黄金赛道

金风科技股份有限公司是一家主要从事风力发电机组和零部件制造和销售的中国公司。该公司还提供风力发电服务以及发电厂投资和开发业务，并于国内市场及海外市场销售其产品。

欧洲、美国、日本等发达国家和地区的二氧化碳排放规模已经处于下行趋势，但中国将面临持续的二氧化碳减排压力。为实现二氧化碳减排，控制煤电规模和发电量比重将是重要抓手，这将对中国未来的电源结构产生重要影响，推动风电、光伏在中国电力结构中扮演更重要的角色。

在能源低碳转型的背景下，包括风电在内的清洁能源中长期发展前景乐观。

根据中电联数据，截至2020年10月，全国发电装机容量达到21.04亿千瓦，风电累计装机规模达到2.30亿千瓦，已经超额完成“十三五”电力规划风电装机目标。

平安证券认为，预计“十四五”期间，风电合计新增装机有望达到250GW；未来十年（2021~2030年），风电合计新增装机有望达到630GW。

“价格战”告一段落，风机或迎上下游洗牌

2019年，金风科技营收382.4亿元，同比增长33.11%；归母净利润22.1亿元，同比下降31.30%。毛利率19.01%，同比下降6.95个百分点，净利润率5.83%，同比下降5.6个百分点。

上一轮“价格战”是导致2018~2019年，包括金风科技在内，三大主要风机企业（金风科技、明阳智能、运达股份）风机业务毛利率下降的重要原因。

但随着2020年底国内陆上风电抢装的结束，低价订单的影响将基本消除，风机企业之间的竞争会更趋理性，主要风机企业还没有完成从上一轮价格战的负面影响中走出，短期内发生新一轮价格战的概率较小。

同时，当前风机企业对行业需求的预期相对较好，2016~2017年国内新增装机连续下滑，需求预期相对悲观，而当前阶段，风电产业提出“十四五”期间年均新增装机50GW的目标，对未来行业前景较为乐观。逐步摆脱价格战影响之后，赛道的品牌溢价将开始修复。

此外，风机产业链的利润分布有望重构，风机企业整体盈利水平提升。2019年以来，零部件的卖方市场行情挤压了风机企业的盈利水平，风电抢装结束后，零部件的供应能力已经培育起来，而2021年国内陆上风电新增装机规模同比或略有下降，零部件的整体供需形势将渐趋宽松。

业绩良好，估值在业内处低位

金风科技是国内最早进入风力发电设备制造领域的企业之一，在中国风电市场占有率连续9年排名第一，在2019年全球风电市场排名第三。

公司主要营收由风机业务贡献，2020H2风机业务营收136.9亿，占营收的70%，风机营收增速30.44%。截至2020Q3，公司外部在手订单15.62GW，在手订单充裕。

随着经营环境的好转，2020Q3公司业绩已经接近2019全年的水平。其中营收370.31亿元，同比增长49.71%，归母净利润20.69亿元，同比增长30.07%。2019年以来风电抢装，让公司风机对外销售容量持续提升，2020Q3单季度交付量4.22GW，创历史新高。

公司毛利率曾出现持续下滑态势，2020H2已经低至12.19%，接近12%的盈亏平衡线。英大证券称，这段时间毛利率的下滑，主要原因是面对新冠肺炎疫情对行业的冲击，以及“平价上网”时代的到来。

不过2020Q3公司毛利率实现反弹，达到17.11%。随着2020Q4疫情的稳定和上一轮“价格战”期间的低价订单逐渐交付减少，公司风机毛利率有望进一步回升。

平安证券基于2020Q3风机出货量和毛利率均好于预期，预计2020~2021年归母净利润32.4、42.7亿元。

目前公司H股PE估值水平随着近4个月的飞涨，已经来到了24倍的水平。但在恒生行业下的环保工程个股中，金风科技PE估值排名第53。

风险提示

1、风电行业降本速度及需求不及预期风险。未来国内风电需求依赖度电成本下降，而降本受技术进步速度以及供应链、原材料等影响，存在需求不及预期的风险；

2、新品推出进度及推广效果不及预期风险。公司拥有研发投入方面的优势，但技术研发具有不确定性，如果后续新品推出效果不及预期，可能影响公司市场地位；

3、风机技术路线竞争的不确定性。目前国内多种风机技术路线并存，包括直驱、半直驱、双馈、鼠笼异步等，直驱有可能面临其他技术路线的挑战；

4、“十四五”风电规划不达预期：按照《中国“十四五”电力发展规划研究》预计2025年风电装机将会翻番，风电行业受政策影响较大，如果“十四五”风电规划不及预期，将直接影响公司未来业绩；

5、风机价格战持续，导致盈利能力持续处于底部：平价上网的预期，风电企业之间的竞争日趋激烈，风机设备价格可能再次进入非理性降低轨道。