作者: Bloomberg News 编辑: 嗷嗷猪

[ 摘译 - 原文 Bloomberg -- 2021年2月5日]

我们不难找到资金为何以创纪录的速度涌入香港首次公开发行(IPO)的原因：极低的利率、泡沫市场、普遍存在的无聊情绪。

但这种狂热背后的一个最大因素往往被忽视：随着监管机构视而不见，中国投资者越来越愿意逃避资本管制。

从技术上讲，香港IPO不允许来自中国内地的投资者进入，中国内地个人每年的外汇购买上限为5万美元，居民必须保证不会将资金投入海外证券。尽管解决方案多年来一直存在，但坊间证据显示，随着投资者纷纷涌入快手科技(Kuaishou Technology)等热门新股，最近几个月来，这种方法的使用量已激增。

如今，像微信这样的中国社交媒体平台上充斥着如何跨境转移资金的建议。在一家香港经纪公司，今年内地客户推动新开户数量激增了10倍。三名不愿透露姓名的香港经纪商表示，在考虑杠杆因素之前，中国投资者可能占据了2020年下半年香港IPO散户认购的大部分。他们的估计是基于自己公司的客户数据以及行业观察得出的。

目前，中国似乎并不太担心。资本外流的规模还没有大到削弱人们对人民币的信心，实际上可能有助于中方修复香港作为主要金融中心形象的努力。然而，对于任何指望IPO热潮将持续下去的人来说，风险在于，中国可能会最终将决定关掉水龙头。

“很明显，在某个时间点，如果资金流保持在高水平，而且不会回流，中国就会打击此类行为。”

中国国家外汇管理局没有回复记者的置评请求。

当然，希望在二级市场交易香港股票的中国投资者，拥有完全合法的途径——通过香港与上海和深圳的交易所联系。

它们的运作方式是一个闭环系统，这意味着任何通过它们流入香港的资金，在投资者抛售股票后，最终将返回中国内地，这一特点限制了造成资本外流不稳定的风险。一个大问题是：这些链接不包括IPO。

因此，要寻找变通办法。

对中国内地投资者来说，最简单的部分是开立香港交易账户，在一些券商，通过移动应用程序只需半个小时就能完成。

棘手的是资金问题。虽然许多内地投资者在香港中资银行拥有离岸银行账户，但这些银行往往会阻止客户使用其外汇配额购买股票。另一种选择是在一家对执行中国资本管制不那么严格的国际银行开设账户，尽管这可能是一个繁琐和耗时的过程。

另一个配额解决方案被称为双向交换。中国投资者首先将人民币转到已经在海外有现金的朋友、专业联系人或专业货币兑换商的内地银行账户。货币兑换商随后将港元等价物存入投资者的离岸银行账户。从那里，钱会转到一个经纪账户。

这一过程远非没有风险。违反中国外汇规定的人可能会被列入外汇监管机构的观察名单，三年之内不能获得每年5万美元的额度，还可能面临反洗钱调查。

26岁的Heidi（化名）来自杭州，是一名金融媒体工作者，她是愿意承担这一风险的中国投资者之一，因为她正在寻找比中国内地股市和房地产市场提供的回报更高的机会。去年12月，她在香港开设了一个股票账户，购买股票。她关注快手，快手将于周五开始交易，在两年来全球最大的互联网IPO中筹集了54亿美元。

“很多好公司都来香港上市，”Heidi表示。她在快手的IPO中获得了少量配股。她说，这种风险是“可以接受的，因为受到监管的可能性很低，而且可能产生的回报是不可估量的。”

虽然上海的科创板是中国一些最具创新力的科技公司的所在地，但合格的投资者必须拥有至少人民币50万元(合77262美元)的股票账户。在香港，任何人都可以认购新股，并通过保证金贷款进行杠杆操作，这在中国内地是不允许的。

TF International Securities Group Ltd.的数据显示，在香港获得IPO配股的几率也要高得多，约为61%，而在中国内地只有0.05%。TF的数据显示，在截至2020年的四年里，投资香港IPO的年回报率在168%至326%之间，前提是买家获得了所有IPO的配额，并按首日收盘价出售。

“香港有更好的服务体系，”35岁的包先生说，他在北京的一家互联网公司工作。“如果可以的话，我不介意使用100倍的杠杆。”

Phillip 证券集团公司财务部经理Jasper Chan表示，2021年香港散户投资者IPO认购额可能会超过去年创纪录的6.8万亿港元(8770亿美元)。

国信证券（香港）区域总经理 Frankie Hu 表示：“很难对内地资金进行估算，但可以公平地说，这些资金可能占了增量资金流入的大部分。速度是一年前的10倍。”

这并不意味着香港的IPO是确定的。彭博汇编的数据显示，去年香港144家上市公司中有三分之一在首个交易日下跌。如果北京像2016年人民币贬值时那样抑制资本外流，那么投资者的需求肯定会受到打击。

对Howie来说，一个解决方案是让中国内地投资者通过港交所购买香港IPO。这将拓宽居民的合法投资选择，同时也将资金保持在一个闭环系统内。官员们近年来已经提出了这种可能性，但不清楚他们是否计划在近期内做出改变。