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云锋导读

上周全球股市上涨，散户投资者参与度激增。未来潜在的通胀压力可能促使收益率短期内上涨。投资者接下来应如何进行资产配置？需要思考哪些风险与机遇？

云锋金融本期整理全球著名资产管理机构的观点，从市场回顾和资产配置两大方面为您答疑解惑。

市场回顾

【1月市场回顾】

Schroders 施罗德

总述：

1月份股市表现不一，发达市场股票下跌，而新兴市场股市则出现正收益。

政府债券收益率普遍上升。

大宗商品上涨，能源指数表现最佳。

民主党获得了国会的控制权。

沙特阿拉伯意外宣布单方面减产。

美国：

股市方面，一些高度针对性的交易导致了市场波动性的上升。 主要消费品和工业品市场较弱，而能源和医疗保健市场则更具弹性。

欧元区：

欧元区股市1月份下跌。 医疗保健和IT行业实现了正收益。 最弱的行业是房地产和消费品。

英国：

由于金融、工业和消费品行业的疲软，富时指数1月份出现负回报。其他板块上涨，石油天然气和基础材料板块表现最好。 封锁限制给经济活动带来了压力。 衡量服务业和制造业活动的综合采购经理人指数从12月的50.4降至1月的40.6（低于50表示经济萎缩）。

日本：

受美联储积极表态的推动，日本股市1月上半月走高，月末下跌，总回报率仅为0.2%。日元兑美元汇率在2020年的大部分时间都在走强，但在1月底略有走弱。小盘股在1月份再次表现不佳，上半月表现尤为疲弱。 日本经济重新陷入通货紧缩。

亚洲（除日本）：

除日本以外的亚洲股市强劲上涨，全球推出新冠疫苗以及对美国额外财政刺激的预期提振了投资者的乐观情绪。然而，对疫情持续担忧导致1月底股市大幅抛售。 中国大陆经济保持稳定。 台湾领涨指数，这得益于科技股强劲表现。

新兴市场：

尽管由于对疫情的担忧，导致股市月底出现了抛售，但新兴市场股市还是取得了正收益。 阿联酋和埃及是指数中表现最好的市场。 得益于电子商务和互联网的强劲表现，中国股市表现优于该指数。

全球债券：

在固定收益方面，政府收益率在本月初上涨。 对于公司债券，投资级信贷的总回报为负。 高收益债券更具投机性。 在今年开局向好之后，全球股市下跌，当月出现亏损。 可转换债券发挥了它们的优势，在下跌时起到了很好的保护作用。

商品：

在大宗商品方面，由于一些国家加大了疫苗接种计划，标准普尔指数出现强劲反弹。 随着原油现货价格回升，能源是表现最好的指数组成部分。 尽管欧佩克+今年1月适度增产，但沙特阿拉伯出人意料地宣布单方面减产。 农业部分也取得稳定回报。 工业金属板块实现小幅上涨； 镍价上涨，但锌价下跌。 相比之下，在金价走弱的情况下，贵金属部分出现负回报。

-- Monthly markets review - January 2021 2.2

【上周市场回顾】

T. Rowe Price 普信

（一）美国股市

回顾：继10月份以来最严重的单周跌幅之后，上周一（2月1日）交易开始时股票上涨。主要指数从前一周的大幅下跌中反弹。标普500、纳斯达克综合指数均创历史新高。由于美国石油出人意料地减少，国内石油价格达到一年多以来的最高水平，能源股表现优于大市，卫生保健股落后市场。

原因：T.Rowe Price交易员指出了情绪转变背后的几个因素，包括疫情边际改善，疫苗乐观，货币和财政刺激政策以及经济活动的复苏势头增强的迹象。民主党推动1.9万亿美元的刺激计划；供应管理协会（ISM）对服务业活动的衡量标准升至自2019年2月以来的最高水平（58.7）。根据ISM数据，服务业的扩张现在已经与服务业的增长相匹配。

（二）欧洲股市

结论：由于市场对经济复苏的希望增加，欧洲股市跟随全球股市上涨。STOXX Europe 600 Index上周累计上涨3.46％。

原因：市场对冠状病毒疫苗接种速度将有所改善的希望，以及对美国实施更多财政刺激措施的希望。英国疫苗接种加速，在英国已有超过1,050万人接受了第一剂疫苗。

（三）中国股市

结论：上周中国股市上涨。沪深300指数上涨2.5％，跑赢上证指数0.4％。

原因：（1）有报道称，阿里巴巴集团（Alibaba Group）已成为金融监管机构的重组对象，重组涉及其金融科技分支机构蚂蚁集团（Ant Group）。（2）在香港，散户投资者对快手科技54亿美元的首次公开募股的超额认购创纪录，显示出中国科技公司对投资者的巨大吸引力。

--Global Markets Weekly Update 2.5

资产配置展望

【股票】

PineBridge 柏瑞

亚洲股市正受益于超低利率、强劲的远期指引和充足流动性的全球背景，以及宽松的全球货币政策和可能继续的大规模财政刺激。然而我们预计，目前的情况将不再是beta驱动，而是alpha驱动。

在这一背景下，我们密切关注今年可能推动亚洲股市的三个关键发展因素：

1.工业股可能将加入科技股复苏的行列

日本机床制造商协会报告称，机床订单在2020年的最后两个月都增长了9%。该协会是全球最大的机床行业团体之一，也是工业需求的领头羊。这一增长主要是由强劲的外部需求推动的，去年12月，外部需求同比增长27%，创下21个月来的最高水平，表明经济正在加速复苏。 另一个值得注意的进展是全球汽车用半导体短缺。 与此同时，在印度，顶级IT公司公布的收入增长率和新订单均好于预期。

2.散户投资者参与度激增，标志着资本基础转移

在经济复苏的过程中，我们看到亚洲各地散户投资者对股市的兴趣正在上升。如果持续下去，这将为企业提供一个新的资本基础。在韩国，散户投资者在股票交易额中所占比例约为78%，为21世纪初以来的最高水平。印度去年的散户参与率也大幅上升，2020年新开设的股票经纪账户超过1050万个，比2019年翻了一番多。

3.收益增长的扩大反映了投资者日益增长的乐观情绪

尽管疫情仍在一些地区肆虐，疫苗在世界大部分地区的推广也举步维艰，但人们对亚洲企业的盈利普遍持乐观态度。

--Asia Equities: Three Trends Driving Investor Optimism 2.3

BlackRock 贝莱德

虽然金融条件宽松及部分领域呈现估值偏高的迹象可能引发进一步波动，但我们认为整体上股票估值不算过高。战术配置方面，整体而言我们偏好风险资产，超配股票及信用债。我们倾向在投资股票时：一方面选持优质股票，以应对疫苗接种进度缓慢及新型变异病毒传播带来的不利因素；另一方面选持精选周期股，以把握经济重启带来的上涨机遇。

--《暂时不必担心估值过高》2.1

我们在战术投资组合中青睐科技和医疗保健，因为它们具有从长期结构趋势中受益的潜力。

--Why we favor tech and healthcare 2.8

Barings 霸菱

展望2021年，为确保中国经济复苏，预计仍保持积极的政策基调，但与去年相比，规模及力度方面可能有所下降。2020年中央经济工作会议指出，2021年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。会上还强调多项关键结构性改革措施，包括持续推动经济转型，实现更高质量及可持续的增长、供应链自给自足及科技创新。我们预计这些政策方向会为经济带来强而有力的支持，从而提升某些领域的市场情绪，如新基建、内需、新能源、医疗保健及科技本土化。

然而，还有许多不确定性及潜在的阻力可能会在短期内加剧市场波动，尤其是新型冠状病毒疫情的发展以及中美关系持续紧张的局势。

从中长期及自下而上基本面角度来看，我们继续看好中国股票市场的前景，并继续寻找有望受益于持续城市化、生产力创新及消费升级趋势的优质公司。随着民众收入持续增长，加上中国消费者对优质商品及服务的需求增加，我们继续看好具有强大品牌及议价能力的国内领先企业，以及有望提升市场份额和受益于行业整合的企业。

--《中国香港股票：市场前景乐观，但利淡因素犹存》2021.2

Franklin Templeton 富兰克林邓普顿

结论：通货膨胀可能成为今年余下时间以及未来几年的关键市场主题。陡峭的收益率曲线通常预示着较高的通货膨胀预期，但也可能代表股市，尤其是金融市场的看涨信号。

原因：欧洲股市债券收益率上升，消费者物价指数（CPI）报告强于预期。欧元区1月份CPI增长1.4％，为五年来最高。石油价格也飙升至疫情之前的水平。在上周三的一次会议上，石油输出国组织（OPEC）预测，石油市场在2021年剩余时间内仍将处于短缺状态。美国市场标准普尔500指数走高，其中原油价格大幅上涨，回到了疫情之前的水平，能源股领涨。此外，美国工资也承受着一定的上行压力，平均时薪超出了预期，美国ISM价格支付指数也非常强劲。美国政府似乎更有可能通过一项1.9万亿美元的刺激法案，众议院上周投票通过了预算“蓝图”。

--Notes from the Trading Desk--Europe 2.8

Robeco 荷宝

A股市场方面：对A股市场前景整体评级为+3：认为盈利修正下行，但趋于稳定；盈利增长将在2021年上半年强劲复苏；不断发展的中国股市蕴藏着丰富的投资机会，建议重点关注新经济投资趋势。

--《荷宝2021年中国展望》2.3

【固定收益】

PineBridge 柏瑞

2021年，新兴市场债在许多投资者的资产类别名单中居高不下。人们普遍预期新兴市场将在2021年再次成为全球增长引擎。

尽管我们赞同这种观点，并相信新兴市场债务今年可能会带来丰厚的回报，但投资者可能忽视了一个关键的近期风险：潜在的通胀意外。尽管我们预计新兴市场的长期通缩趋势将持续下去，但全球需求的增加和随后大宗商品价格上涨表明，今年上半年新兴市场可能出现通胀。

--How EM Debt Investors Can Surf an Inflation Surprise 2.3

Amundi 东方汇理

从供给侧来看，考虑到整体预算赤字的降低，即将到来的欧盟基金的援助，以及一部分国家债券的赎回计划，欧洲地区主权债的净发行量相比于2020年将有所下降。在需求侧，去年12月份通过的紧急抗疫购债计划提高了欧洲央行可能的资产购买规模，这将足以覆盖新增的债务并为最终增加的融资需求提供一定的缓冲。

--Supply VS Demand Of EMU EGB IN 2021 2.2

我们看好意大利的债市，且更加偏好长端收益曲线。意大利的收益率比其他外围国家的收益率更加吸引人，这已经引起了一向追求高回报的日本投资者投资需求的增加。我们相信“下一代欧盟”复苏计划将改变欧盟的财政政策，利差进一步收缩的空间有限，意大利的利差已经接近“低风险溢价”的水平。随着风险溢价的进一步压缩，收益率曲线将逐渐平滑，投资者应将仓位偏重于更长端的意大利债务。

--ITALY:ECB's Umbrella To Protect Bond Market, Despite Uncertain Political Situation 2.3

Neuberger Berman 路博迈

路博迈认为：从下半年开始，潜在的大幅增长和通胀复苏，可能会对长期收益率造成压力，并最终给美联储带来压力。预计，美国10年期国债收益率今年将逐步上升至1.5%左右。

原因：1.佐治亚州参议院决选结果出人意料，1.9万亿一揽子刺激计划可能被强行通过，市场对美国利率的预期进一步走高。2.我们预计，随着疫苗计划使我们更接近群体免疫力，我们预计将释放被压抑的消费者支出。3.随着美国疫情好转，实际收益率将开始上升，导致经济重新开放，并实现高于之前预期的增长。在这一点上，我们相信名义收益率将迅速调整上升。

预测：对一些非美债投资者来说，美债的期限溢价明显高于他们从自己的债券市场获得的溢价，对冲美元风险敞口的成本相对较低。他们可能大量进入到美债市场，一定程度上抑制美债收益率上行。

建议：2021年，我们青睐通胀保护证券，并关注投资组合中的期限风险敞口。

--Toward a Steeper U.S. Yield Curve 2.7

【其他】

Amundi 东方汇理

我们预计欧洲央行的政策将保持平均融资成本在较低的水平，这样目前存量债务的成本也将整体下降。考虑到当前的弱通胀环境，我们认为欧洲央行将在接下来的几年内持续为债市提供强有力的支持。

--ITALY:ECB's Umbrella To Protect Bond Market, Despite Uncertain Political Situation 2.3

Franklin Templeton 富兰克林邓普顿

展望：（1）需要考虑资产配置的多元化，而且要重点考虑资产类型，资产类别和证券类型的多样化，这是保持确定收益的重要驱动力；（2）通胀预期升温，但预计可能快速恢复到正常水平，因此这一通胀与永久性的通胀不同；（3）预计美元进一步贬值的空间不大，将保持基本稳定；（4）在能源投资上，关注能源需求和社会变革向电动汽车转变的方向，但预计航空业在一定时期内仍将远低于大流行病发生前的水平。

原因：（1）尽管利率下行，但是从历史上看，投资者能够从这些固定收益工具的减持中获得收益，在目前的水平上却是较为单薄的。（2）中央银行，特别是美联储确实改变了其原有的政策方针，以使通货膨胀（如果开始回升）的运行温度比以前的周期高，并因此增加了市场没有的风险。（3）相对于其他主要货币而言，美元走势更需要独立判断：美国经济的复苏平均而言将远远低于世界其他地区，这也是市场对美元进一步疲软的担忧，但是预计美元将基本保持稳定。

--PODCAST: Capturing Income in the Current Market Environment 2.2

封面来源：Unsplash