即使从1826年泡沫破灭后市场最悲观、行情最差的点位开始计算，到1849年年末为止，英国股市依然整体下行了40％，可以说是经历了长达20余年的大熊市0要知道，英国此时是世界上唯一完成工业革命的国家，正如一颗朝阳，国运不可谓不昌盛0但是为什么股市表现得这么差?答案还是要从金融体系中寻找。

第一个答案是这一时期全世界的货币供应严重不足，导致世界需求的疲软和严重的通货紧缩，英国的贸易利润逐渐下降，贸易活动萧条。地理大发现以来，率先开启殖民的西班牙、葡萄牙在南美发现大量银矿，开启了银本位制的时代，如美国早期通行货币中就包含西班牙银圆。1704年，英属西印度群岛殖民地当局考虑到当地贸易多使用秘鲁地区出产的金币，于是第一个确立了地区性的金本位制度，成为英国金本位制度的开端。1717年，在时任英国皇家铸币厂监管艾萨克•牛顿爵士的主持下，黄金与英镑建立了固定汇率联系。在黄金与白银的官方兑换比率中，它对黄金的定价相较于西欧其他国家更高0在“劣币驱逐良币”的法则下，英国商人引入金币而对外输出银币，导致国内的金币存量越来越多，且流通量逐渐超过银币。一个世纪之后，金本位制被政府以法律条文确定下来，银币则失去了法定货币地位。

然而，1821年金本位制确立之后，世界上却缺少黄金发现和开采活动0在1848年加州淘金热之前，西非、巴西、美国仅有少量旧矿山在出产黄金。在另一边，英国的工业生产能力却在不断攀升。世界其他地区缺少购买英国商品所使用的黄金，供过于求的情况造成了严重的通货紧缩，1826—1850年，消费品价格下降了20％以上。英国制造业利润受到挤压，必然会影响到贸易商及其关联公司，也就是英国的上市公司。

第二个答案是这一时期的铁路建设浪潮导致了股市大扩容，资金紧张对股价上行造成了不小压力。1825年，工程师乔治•史蒂芬孙设计完工了英国第一条公共铁路——斯托克顿和达灵顿铁路0铁路连接着内陆工业城镇斯托克顿和港口达灵顿，蒸汽机车运行在熟铁制成的铁轨上，拖行货运车厢和客运车厢，最快可以达到39km/h。在当时，除了水路运输成本较为低廉外,陆路运输需要牲畜和人力，成本非常高昂，成为贸易商运输商品时的痛点。

铁路的出现提供了降低运输成本的有效方案，一时间，英国本土铁路公司林立，并纷纷寻求向股票市场筹集资金。据统计，1825—1850年,英国股票市场出现了超过300家铁路股票，而同期市场上股票总数不到750家。铁路融资极大地挤占了股市和金融体系资金，即使在通货紧缩的大背景下，英国融资利率依然非常坚挺，成为抑制股价表现、推动市场走熊的重要因素

摘自《股市百年启示录》

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