作者: ZeroHedge 编辑: 嗷嗷猪

在美联储的框架中存在一个逻辑盲点，即使美联储不改变资产负债表或宣布加息计划，也会导致债券被迫出售。它源于这样一种观念：在没有明确的对抗通胀的力量情况下，在目前这种增长趋势下持有债券的风险/回报非常倾向于出售，这可能会导致收益率大幅飙升，直到达到某种均衡水平(可能是通过控制收益率曲线)。

中央银行告诉我们，在一段不确定的时间内，通货膨胀达到他们的目标之前，他们不会打击通货膨胀。因此，政策制定者拥有前所未有的自由支配权，可以尽其所能地推动经济发展。这意味着，如果有某种理论上的方法，能够产生比人口和技术造成的通缩力量更大的价格上行压力，我们就会经历通胀。这是墨菲定律类型的原理，在足够长的时间范围内，如果有可能，它就会发生。正如伊恩·马尔科姆在《侏罗纪公园》中所说，生命总会找到方法的。通胀也会如此。无论是今年、明年、5年还是100年，美联储承诺，在我们通胀之前，它不会妨碍。所以可以绝对肯定我们会通胀。

还有一个小故障。市场不应该有绝对的确定性。

通过传达让通胀率超过2%目标的计划，美联储通过减少可能采取的行动(在持续通胀之前消除加息的可能性)数量，向投资者提供了可利用的不对称信息。通过将界定的壁垒变为灵活的壁垒，经济和市场自然会发现这种灵活性的局限性。

打个比方：如果一个孩子知道如果他一天骂人超过五次，他的父母就会禁足他，他就会在四次后停止骂人。但是如果他们说他们会在他说了5到10个脏话之后把他禁足，而这个孩子很喜欢咒骂，他自然会知道禁足的门槛在哪里。债券要到发现爸爸鲍威尔不爽的时候，才会有所回头。

投资者现在犯的错误是将长期债券与美联储的低利率承诺联系在一起。从投资者那里听到的最普遍的说法是“收益率不会上涨太多，因为鲍威尔没有徒步旅行。”然而，现在，他们没有任何通货膨胀的迹象，只有预期和经济数据的改善。很明显，市场将在美联储隔夜权限之外决定利率。

唯一可能让股市对利率的反应平静下来的事情，是杰伊•鲍威尔(Jay Powell)谈论加息。其实也没那么疯狂。在平均通胀目标之下，收益率的上升将是无情的，因为它消除了可能导致经济放缓的反作用力(加息)。因此，当时机到来，美联储开始谈论加息时，随着投资者消化加息会拖累经济的观点，收益率的上升最终会放缓。

自2018年12月美联储向投资者屈服并逆转政策以来，情况一直如此，不是因为经济问题(2019年是有史以来最宽松的金融环境降息)，而是因为市场和总统施压鲍威尔这样做。之后的一年里，尽管通胀上升，10年期国债收益率却一直在下降，从那以后，国债收益率就一直在下降。

不是说美联储现在做得很差；很明显，我们需要提振我们的经济，而不担心通货膨胀在目前看来似乎是一个不错的方法。但投资者要付出的代价将是前所未有的债券波动，而这可能会损害股市。杰伊•鲍威尔(Jay Powell)没有什么咒语可以用来阻止债券与通胀前景，事实上，他越是鸽派，债券下跌的难度就越大。如果他想以扰乱市场的方式阻止收益率飙升，他需要另一大笔钱。也许鲍威尔知道，这不是盲点。也许他最终还是打算实行收益率曲线控制。

底线：政策制定者正在玩火，而周四就是一个例子，说明当投资者闻到烟味时会发生什么。是的，增长和复苏正在推动收益率的方向，但这些举措的严重程度将在一定程度上归因于美联储自2018年以来培育的低效市场动态。