东兴证券 洪一

瀚蓝环境2020年实现营业收入74.81亿元，同比增长21.45%;归母扣非净利润10.20亿元，同比增长17.57%。

相对其他纯正的垃圾焚烧企业，公司有公用事业板块，能提供充足的现金流支持垃圾焚烧板块的资本开支。同时，公司是市场化运作的国有企业，职业经理人制度已落地，加上虚拟股权激励的实施，使得公司既有国企的融资和资源优势，又有民企的扩张动能。

公司目前已有危废处理处置产能19.6万吨/年。相较其他危废处置企业，公司的危废项目质地优良，处置能力以目前相对紧张的无害化为主，尤其是南海9.3万吨危废项目，地处南海区危废处置需求旺盛，投运以后产能利用率有望较快爬坡。我们看好公司的危废业务，随着疫情恢复，下游工业企业危废处置需求提升，公司危废业务有望量价齐升。

公司收购国源环境后，已切入垃圾焚烧上游的环卫服务领域，2020年新增环卫合同年化金额1.6亿元。我们认为，公司作为佛山市南海区公用事业平台，未来有望立足佛山南海区以及存量垃圾焚烧项目所在地，做上游一体化的延伸，从源头保障后端处置设施的平稳运营，环卫服务将成为公司另一业绩增长点，公司有望成为少数能完成纵向延伸布局的垃圾处置企业之一。

预计公司归母净利润13.27/15.62/18.34亿元，EPS分别为1.70/2.01/2.36元，对应2021.04.01收盘价17.50元，PE分别为16X/14X/12X。维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：行业政策变化;项目进展不达预期。