富凯摘要：新股华利集团上市不久，资金分歧巨大，代工生意中缺少一大关键客户，成为机构投资者关注焦点。

作者|天鹅

私募大佬王亚伟为一只新股“做足准备”。

4月26日，创业板新股华利集团上市后，千合资本不到一个月内，连续调研两次。

这家管理资产超百亿的私募机构，背后掌门人就是王亚伟，他亲手栽培的接班人崔同魁，更直接带队到一线调研。

然而，华利集团的股价却沉迷于盘整，资金分歧快速出现。

上市后股价“犹豫”

从主营业务来看，华利集团颇有“隐形冠军”的形象。专注鞋履产品，以运动休闲鞋为主，产能主要布局越南北部，产品以出口欧美为主。

以去年上半年前五大客户为例，耐克在内的全球运动休闲鞋服前十大公司悉数在列。

因此，华利集团的上市，自然吸引不少资金的出动。

截至6月18日收盘，市值已经飞至1164亿元，但流通盘市值仅有76.81亿元。

从上图可以看出，上市首日有超200%的涨幅，次日就出现12%的跌幅。此后，连续四个交易日上涨，之后再出现超13%的单日跌幅。

相较于上市首日（4月26日）收盘价100元/股，6月18日收盘价跌破了百元水位。从K线图来看，华利集团不及两个月内，就进入高位盘整阶段，上市之初就演绎了次新股般的资金拉锯。

千合资本连续两次调研

王亚伟执掌的百亿私募千合资本，对华利集团兴趣浓厚。由于华利集团流通盘较小，这非常符合王亚伟偏好中小盘的特点。

调研信息显示，4月29日、5月27日千合资本都出现在华利集团的特定对象调研名单。

值得注意的，一位名叫崔同魁的人员赫然在列。

资料显示，崔同魁是清华大学工学硕士，2008年7月加入华夏基金管理有限公司,曾任行业研究员、基金经理助理等。华夏基金任职期间，崔同魁就是王亚伟的爱将，之后跟随这位“公募一哥”创立千合资本。

业内更流传一个说法：崔同魁是王亚伟先生的“关门弟子”。实际上，千合资本对外挂名的私募产品中，除了王亚伟之外，就剩下崔同魁。

崔同魁参与的这场调研，机构投资都关注什么？

富凯君发现，其中一个焦点就是华利集团会否考虑拓展国内客户。当时，上市公司回复称：公司目前服务的客户,对公司未来几年的产能都有需求。所以,要再扩展国内的客户,产能会是比较大的限制因素。

华利集团董秘还对竞争格局如下解释：由于运动鞋的开发周期长、需要比较长时间的经验技术的积累和沉淀,并且量产管理的难度也比较大,目前的行业格局比较难诞生一个新的有一定规模的制鞋企业。

回到千合资本的投资特点，华利集团的A股结构是一大关键看点。

从上图可以看出，限售A股占比93%，流通A股比例仅有7%左右。

截至4月26日的前十大股东名单，千合资本并未出现。

券商资管、外资养老金、公募定开基金、险资资管位列其中。

由于王亚伟属于交易型选手，较小的流通盘叠加上市后股价迅速盘整，可能提供了较好的介入机会。

券商吹捧“稀缺性”

国金证券对华利集团股价上涨的催化因素，有如下判断：疫情改善带动下游客户销售提升。随着疫情影响减弱，消费显著复苏，公司下游Nike、Puma等客户业绩逐渐回升，叠加公司积极拓展新客户，有望带动公司订单显著增长。并将其对标申洲国际，给予21年40倍PE，享有一定估值溢价及A股稀缺性。

卖方对华利集团成为“A股申洲国际”有极高的预期。

开源证券做了一个对比：

申洲国际四大核心客户为Nike、Adidas、Puma和Uniqlo，来自四大客户营收占比超过80%。

华利集团前五大客户为Nike、VF、Deckers、Puma和Columbia，来自四大客户的营收占比超过85%，而公司实行每开发一个客户都要成为核心供应商的策略，因此在其前五大客户中的份额占比也均较高。

可以看出，两大公司对行业几大头部客户的深度绑定。

但读者要注意一个关键区别，就是客户群中，两家公司的头号客户均是耐克，但申洲国际还有一个阿迪达斯，华利集团并没有。

在千合资本参与的调研中，华利集团还解释称：全球运动品牌的排名,阿迪排名第二,目前公司还没有跟阿迪合作。因为目前已经在合作的客户,订单需求已经比较大,公司目前的产能扩张和开发团队扩张,必须先把已经有的客户服务好。如果未来有机会,我们也希望能和阿迪合作。

问题就来了，机构投资者火眼金睛，客群中只有耐克但没有阿迪，这成为华利集团竞争的弱势之处。

毕竟，抓到业内份额大的客户，才能保证公司基本面。况且，华利集团的主要客群并非国内客户。

总体来看，华利集团的客户群因素，将成为资金是否离场的关键。

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