2021数字生态500强 --方案商市值百强榜单解析|上市|卫宁健康|股票

2021数字生态--上市方案商

年中市值排行榜简析

市场对方案商的估值逻辑没有改变

以2021年6月30日收盘价计算，市值排行前100的上市数字化解决方案提供商的总市值为12831.2亿元人民币（见附表一），较以2020年6月30日收盘价计算的市值排行前100的上市数字化解决方案提供商的总市值14904.2亿元人民币低了2073亿元人民币。

造成这一变化的主要原因有二：

1.市场热点变化。去年科技股普涨：5G、北斗、数字货币、抗疫、新基建、信创......许多方案商的股票属于信创概念股、抗疫概念股。今年，投资者更看好芯片、疫苗、电池、医药等硬科技股和受益于通货膨胀的资源股。市场热点变了，方案商所属的信息技术服务业不再被投资者视为热点。另外，方案商2020年的业绩总体上不及前几年。我们在《021数字生态营收、盈利能力、企业成长排行榜简析》一文中已对此进行过分析：2020年受疫情影响，方案商在营业收入增长、税前利润增长等方面的总体表现均不及前几年。业绩上涨速度跟不上股价上涨速度，投资者自然会用脚投票。说到底市值“今胜昔”需要业绩“慨而慷”做支撑。

2.统计口径变化。今年我们剔除了科大讯飞和豆神教育两家公司，主要是因为他们已经变成了以2C为主的公司了。这两家公司的体量比较大，对方案商市值百强排行榜的总市值数的影响很大。去年，科大讯飞的市值为822.71亿元人民币，豆神教育为169.93亿元人民币，两者加以来接近1000亿元人民币。实际上，如果我们把两家公司加入排行榜，则今年方案商市值百强排行榜的总市值数与去年的差距会缩小约30%。因为按今年6月30日的收盘价计算，科大讯飞的市值已超过1500多亿元人民币，比去年多了近700多亿元人民币，而豆神教育的市值约为50亿元人民币，比去年少了近120亿元人民币。两者合计会多出约580亿元人民币。

不仅总市值数下降，入榜门槛也下降了。去年进入方案商市值百强排行榜的门槛是36.42亿元人民币，今年为33.4亿元人民币。另外，今年的入榜公司没有一家市值超过1000亿元人民币的，去年则有一家：恒生电子。

变化挺大，但变中也有不变的，即投资者对方案商的估值逻辑基本没有变化。这体现在3个方面：

一、“头部企业”仍享有较高的估值

所谓“头部企业”即细分行业龙头，隐型冠军，比如证券与基金信息化行业的恒生电子，保险信息化行业的中科软、钢铁信息化行业的宝信软件、建筑信息化行业的广联达、医疗信息化行业的卫宁健康、酒店信息化行业的石基信息、政府信息化行业的华宇软件、电力信息化行业的远光软件等。较高的估值主要体现为较高的市值与较高的市盈率上。下表是上述公司的市值与市盈率（2021年6月30日收盘市值与2020年归属母公司股东的净利润之比）。

二、业务结构简单公司比综合性公司更受青睐

这一特点去年我们重点谈过。卫宁健康与东华软件、润和软件与神码信息的市值与市盈率数据再次印证了这一点，前两者都是医疗行业信息化头部企业，后两者都是金融科技头部企业。卫宁健康的市值与市盈率数据分别是348.4亿元人民币和70.96倍，东华软件的分别是247.1亿元人民币和44.93倍；润和软件的市值与市盈率数据分别是345.3亿元人民币和206.77倍，神州信息的分别是141.3亿元人民币和29.68倍。就体量而言，卫宁健康、润和软件显然与东华软件、神州信息不能比，但估值却高得多，因为前者业务结构简单——只做一两个行业，而后者业务多元且复杂。

显然，投资者更认可业务结构简单的方案商，对综合型方案商则持较为谨慎的态度——或许是认为它们的业务弹性差吧。

我们认为这“暗示”上市方案商或许有“整合红利”可吃。前几天卫宁健康筹划换股合并创业慧康一事即是其证。当然，目前，该事项已被终止。

实际上，大型综合性方案商更应该分拆业务，规模足够大的可以独立上市，规模不够大的可以与其他相关方案商“合并同类项”。这显然可以提高公司的整体估值水平。当然，任何业务重组与资本运营都是不容易的。方案商基本都是客户导向性的，谁都不愿意放弃手里的客户。但不舍也就不得。舍得舍得，总是有舍才能有得。

三、业绩爆发对估值影响不大

投资者并未给予业绩爆发的方案商股票更高的溢价。下表是去年营业收入增长最快的5家上市方案商的2020年营业收入增长率、2021年6月30日收盘市值及对应的市盈率数据（2021年6月30日收盘市值与2020年归属母公司股东的净利润之比）。