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片仔癀一粒难求，即使是在售的胶囊制剂产品，也不是可以随时买到，这也是片仔癀产品供不应求的体现。这一幕，也与我们熟悉的茅台酒有着不少相似的地方，因此有不少投资者把片仔癀比喻为中药茅台台。但是，在片仔癀供不应求的背后，到底是什么原因让它备受追捧呢？
这期我们就来分析一下国宝名药片仔癀。
公司简介：
漳州片仔癀药业股份有限公司改制于1999 年12 月，公司的前身是1956 年成立的福建漳州制药厂，生产独家产品片仔癀。2003年6月在上交所成功上市。
片仔癀作为中国传统名贵中药，至今已有 500 年历史。片仔癀最早历史可追溯至 1555 年的明朝嘉靖御医药房， 在明朝末年，片仔癀曾由一位宫廷御医携秘方逃离皇宫，因而得以流传至民间。1965年，片仔癀被国家中药管理局和国家保密局列为绝密级国家重点保护中药制剂，1994 年被列为国家中药一级保护品种。片仔癀在世界30多个国家和地区出口连续20多年位居中国中成药外贸单项品种出口前列，在海外华人圈有着极高的知名度。
“绝密配方+天然原料+强大品牌”三大稀缺要素铸就强大护城河。片仔癀是国内仅有的 2个中药一级保护品种之一，也是唯一配方和工艺被列入国家“双绝密”的稀缺品种，受到实质的长期保护。其核心原料天然麝香受国家管制，10年内供不应求的局面不变，公司通过自建养麝基地+扩充麝香库存保障原料稳定供应，足以支撑未来放量需求。
公司的主要产品涵盖了肝病用药、心血管用药、感冒用药、糖尿病用药等众多领域，其 中核心产品为片仔癀系列产品，包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏等。公司的支柱产品“片仔癀”主要用于热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，痈疽疔疮，无名肿毒，跌打损伤及各种炎症。
股权结构
公司第一大股东是为漳州九龙江集团有限公司（由实控人漳州市国资委 100%控股），直接持股 57.9%，其他股东较为分散且权重较小，整体来说股权结构稳定，有利于公司“一体两翼”战略的持续推进。
我们的分析将分为四个步骤：
一，片仔癀在行业的现状，竞争格局及企业护城河
近年来，随着我国经济社会的不断发展，人们对中医药服务的需求越来越旺盛，中医药市场也得到了蓬勃的发展。从诊疗量来看，根据《中国卫生健康统计年鉴》(2019版）数据，2018年我国中医类医疗机构总诊疗量达到10.71亿人次，自2010年以来持续保持增长态势，中医类医院病床使用率达到84.80%，公立中医类医院人均药品费用达到132.80元/次，中药产品占门诊药费比例为54.60%。
据预测，2021年我国中医类诊疗量可达123507万人次。随着我国对“振兴中医”战略的逐步实施，中成药在医药行业规模中的比重将逐渐增加，中成药市场在我国医药市场的地位日益提升。
《2021年中国中医药行业市场规模及发展前景预测分析》
据前瞻产业研究院发布的《中国中药行业发展前景预测与投资战略规划分析报告》最新统计数据显示，2017年我国中医药大健康产业市场规模已经达到17500亿元，中医药工业总产值达到8442亿元，约占整个医药产业工业总产值的1/3。预计到2020年我国中医药大健康产业市场规模将达3040亿元，可见，我国中医药产业进入了新的发展期。
《中药行业市场规模不断扩大，企业盈利能力持续提升》
片仔癀功能主治用于热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，痈疽疔疮，无名肿毒，跌打损伤及各种炎症。而我国又是肝病大国，近年来我国患肝病人数居高不下，维持在 4.5 亿 人左右，其中在肝病市场中，我国乙肝基数大，每年都有接近一亿人患病。我国肝病患者以非酒精性脂肪性肝炎为主。在超四亿的肝病患者中，酒精性脂肪性肝炎和非酒精性脂肪性肝 炎占比分别为 17%和 57%。
酒精性肝炎患者正在快速增加。随着生活节奏加快，不良的生活作息和饮食习惯以及其他 一些因素导致酒精性脂肪性肝炎和非酒精性脂肪性肝炎人数在逐步增加，2011年至 2020年分别增加了1568万和1951万人，肝病人数增长幅度逐年提升，且呈现较快趋势。酒精性脂肪性肝炎和非酒精性脂肪性肝炎过去十年CAGR分别为7.52%和 2.55%，非病毒性肝炎患病人群持续上升。非酒精性脂肪性肝炎人数预计 2020 年达到约2.6 亿，酒精性脂肪肝病人数也超过 7000 万人。片仔癀针对酒精性和非酒精性脂肪性肝病具备疗效及竞争优势，在 NAFLD 领域的应用前景更广。
片仔癀位居肝病中成药第一名，市占率逐年提升。据米内网2020年全年预测数据显示， 片仔癀、片仔癀胶囊、茵胆平肝胶囊三大独家产品分别位列 TOP1、TOP4 以及 TOP11，片仔癀继续以超高的市场份额坐稳冠军品牌宝座。据米内网数据显示，最近几年片仔癀在实体 药店肝炎用药的市场份额屡创新高，预计 2020 全年能上涨至 45.5%，与 TOP2、TOP3 业拉开的差距将更加明显。
企
中国保健品市场规模增长迅猛。随着“治未病”和保健养生观念不断深入人心，中国保健品行业持续多年高速增长。2013-2019 年期间我国保健品市场 规模从993亿元增长至 2227 亿元，年复合增速达 14.41%。
但从人均消费来看， 2018年国内人均保健品消费额仅为117元，远低于美国的924元、中国香港地区的 767 元、日本的 662 元；从保健品渗透率来看，美国、日本渗透率分别达50%、40%，而国内渗透率仅为 20%左右。鉴于保健品消费人群主要以中老年居 多，随着我国老龄化进程加速、营养健康意识的增强和生活水平的提高，我国保健品市场未来仍有望保持高速增长。
而保健消费需求下片仔癀系列用途广泛，有效性及安全性较高。我国中药历史悠久，消费者对于中药保健养生用途接受度较高。保健需求下，消费者购买 “片仔癀”系列产品的主要用途为保肝护肝、免疫调节及解酒，片仔癀在保健领域的疗效具有确切的循环医学研究。
从供给端来看，各行各业均有能够满足富裕阶层的产品，而中药行业尚未有明显的高端 保健品牌在全国占有绝对优势，片仔癀作为医疗保健品牌龙头，具备强劲的品牌力，有望成 为中国保健品行业的奢侈品。
片仔癀具有解酒功能，作为高端白酒的互补品，未来也有望随着高端白酒的市场规模扩 张，实现快速增长。从贵州茅台和片仔癀的收入增速来看具有较强的趋同性，除了 2014年在国家八项规定影响下茅台收入增速下滑，片仔癀价格坚挺之外，收入增速几乎保持同步一致性。
在“少喝酒、喝好酒”的趋势下，人们越发注重健康饮酒，与此同时增加对护肝、解酒保健品的需求。2019年高端白酒按销量的市场份额为18%，据 Euromonitor 的数据显示到 2039年高端白酒市场将达到4010亿元，而高端护肝解酒药品也随之迎来快速增长，我们判断未来高端保健保健品市场空间将还有较大的提升空间。
所以说，片仔癀无论从消费者人群、消费场景、产品稀缺性、提价的增长逻辑来看都有非常多的相似点。但相较于贵州茅台，片仔癀品牌还属于上升期，提价幅度还未触及天 花板。我们预计未来片仔癀随着品牌知名度全国推广，提价与放量空间大。
行业竞争格局
根据同花顺iFinD数据，在70家中药上市公司中23家公司2020年上半年净利同比增长，占比为33%。新冠肺炎疫情对板块的影响仍未完全消除，整体业绩恢复较慢，部分与疫情防控相关产品以及医药消费品龙头公司表现突出。随着质量标准逐渐提高，行业监管趋严，预计中医药产业链将进行产业结构调整和产品升级换代，行业集中度有望持续提升，头部公司将强者恒强。
近年来片仔癀的毛利率、净利率均维持高位。横向对比来看，2015-2020H1 平均毛利率 45%，在可比公司中处于领先水平；纵向比较历年数据，2014-2016 年公司毛利率先降后升，主要系 2014-2015 年三公消费导致药品销售占比下降、2016年片仔癀系列提价带动毛利率上行； 2017-2018 年公司毛利率小幅下滑，主要系低毛利的医药商业收入占比提升所致；2019 年来高毛利的日化、化妆品业务增长迅速，带动公司毛利率上行。
企业护城河
1、无形资产（品牌优势）
片仔癀有着500年悠久历史、享誉中外的国药瑰宝。片仔癀据考证为明朝末年宫廷御医所创，其因不满朝廷暴政，携秘方出逃流落至漳。当时附近百姓患疾者甚众， 服用片仔癀后，无不药到病除。因片仔癀切片分服，每次一片即可退癀，因此民间俗称“片仔癀”。
建国以后，片仔癀广泛出口至日本、东南亚等国家，多年来位居我国中成药单品种出口创汇首位。片仔癀因其独特的疗效而形成了极佳的口碑，被国内外中药界誉为“国宝名药”。
在公司持续发力下，近年来片仔癀品牌价值不断提升：连续6年荣登“胡润品牌榜”；连续 5年蝉联健康中国品牌榜“肝胆用药第一品牌”；2019 年位列医疗健康行业品牌价值第二位； 2020年，片仔癀以品牌价值 304.55 亿元在中华老字号品牌中蝉联第二；以 566.96 亿元的品牌价值列“2020 年中国最具价值品牌100强”第 55 位。我们认为片仔癀日益增强的品牌价值充分彰显了其稀缺性，亦如茅台一般， 稀缺的品牌是支撑消费品企业经久不衰的基石。
2、独特资源
片仔癀为国家绝密级配方，具有天然护城河。目前国家绝密级配方（国家一级中药保护品种）仅有片仔癀和云南白药2大中药品种入选，实际保护期永久。从中药保护品种数量变化来看，中药保护品种从2007年的2469个下降至2019年的204个，目前仍呈减少趋势，更为凸显片仔癀配方的稀缺性。此外， 片仔癀制作工艺也属国家保密，是唯一一个工艺配方“双绝密”品种。我们认为如同茅台独特的酱香酒酿造工艺一样，绝密配方是片仔癀核心竞争力的根本， 决定了其品质和地位的独一无二。
专利优势：
公司获科技类财政奖励（补助）资金1400多万元，“治疗肠易激综合征药物的研究开发”等3个项目列入2020年福建省省级技术创新重大项目，福建省重大专项专题项目“名优中成药片仔癀治疗肝癌二次开发研究”等6个省部级科技项目通过验收；获受理专利43项，其中发明专利申请36项；发挥专业优势，在最短时间内完成清肺排毒颗粒研制生产任务：片仔癀连续四年蝉联“中药大品种科技竞争力”排行榜清热解毒领域第一名；公司连续第五次通过国家高新技术企业认定，控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司首次通过国家高新技术企业认定。
特许经营：
片仔癀核心原料天然麝香供不应求，受国家严格管控。片仔癀原材料主要成份为天然麝香（含量 3%）、天然牛黄（含量 5%）、蛇胆（含量 7%）、三七（含 量 85%），其中天然麝香原材料成本占比 40%。由于天然麝香配额受国家严格管制、使用资格亦需获国家审批，因此在原材料中地位极其重要。目前获得天然麝香使用资格的企业共计13 家（除此外使用麝香的企业均以人工麝香代替， 并须在药物主要成分中标明“人工麝香”），而片仔癀是首批获得国家林业局许可使用天然麝香的中药企业，彰显出公司原材料优势。
二， 财报分析
1，总资产——成长能力
通过上图可以看出片仔癀近5年都处在一个快速成长的过程中，成长性较好。其中2019年公司的总资产增长率超过了30%，通过2019年财报分析原因，2019年公司总资产大幅增长主要来源于两方面：一是货币资金增加了15.8亿元；二是存货增加了4.3亿元。总资产大幅增长源于经营业务扩展和利润增加所致，而非负债增加，属正常现象。
2，资产负债率
片仔癀近5年资产负债率都维持在30%以下的水平，对比同仁堂的近五年的资产负债率且差不多属于同一水平。说明公司未来发生债务危机的风险非常小，公司无长期偿债风险。
3，现金流——造血能力
从上图中我们可以看出，片仔癀2016年至2020年净利润总体上呈稳定增长趋势，说明公司处在一个扩张的过程中。但是2019年经营活动产生的现金流量净额为负值，通过片仔癀2019年财报发现：2019年报告期末该科目为负主要系公司定期存款增加，不作为现金及现金等价物列示所致，与公司经营情况无关。
2019年~2020年片仔癀又大幅增长的原因：
①2019年末公司定期存款增加，不作为现金及现金等价物列示；
②报告期内公司的销售收入增长，收到的现金增加。说明片仔癀的造血能力还是比较强的，但是还需要进一步提高利润质量。
4，净利润现金比率
净利润现金比率是衡量公司净利润含金量的重要指标，片仔癀的净利润现金比率近5年都维持在60%—90%这个区间内，说明公司的净利润质量不高，存在大量的应收账款和应收票据，2020年财报中显示片仔癀的应收票据均为银行承兑票据，风险较小。
5，净资产收益率ROE
净资产收益率（ROE）是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、运营的效率。一般来说，净资产收益率在15%以上为佳。
可以看出片仔癀近五年的净资产收益率稳步小幅度增长，近且都大于20%，再对比同行说明片仔癀的盈利能力比较强。
6，毛利率
一般情况下毛利率大于40%的公司有核心竞争力很强。再结合前面行业竞争格局里的分析，说明片仔癀在同行业中还是不错的。且近三年稳步增长。
7，分红
片仔癀自上市以来累计分红 18 次，累计分红金额为 30.31 亿元。近五年的分红占净利润的比例稳定在30%左右，说明公司的分红比例还算可以。
三，企业估值
1，合理市盈率
片仔癀是极其稀缺的中药品牌，配方+原料+品牌的三重优势造就强大护城河。我们持续看好其未来成长确定性：片仔癀系列需求有稳定支撑， 成本端催化下提价有充足动因，未来有望迎来量价齐升，给出片仔癀30倍的合理市盈率。
2，净利润增速分析（参考过去5年复合增长率和公司下一年盈利预测）
公式：合理的市值=合理的利润×PE（市盈率）
通过计算得出片仔癀最近5年的净利润复合年化收益率为32.88%，考虑疫情出现较为严重的反复，片仔癀宏观环境变化致终端的影响，就以25%的复合增速来计算未来三年片仔癀的合理市值：
目前片仔癀的总市值为2257.43亿，远高于我们的投资的合理价格。
我们先制定投资标准，控制一个好仓位，围绕这个好仓位再结合自己实际情况和行情来建仓，建仓之后再计算一个好周期！并不是说制定投资标准是多少就按多少去买卖。
我们想获得预期中的收益，通过计算，好价格来了的时候我们就可以知道。
安全边际思想仍是巴菲特投资体系最重要的基石，或者说安全边际是整个价值投资体系的核心和基石。
四，总结：
优势：
1、“绝密配方+天然原料+强大品牌”三大稀缺要素铸就强大护城河。片仔癀是国内仅有的2个中药一级保护品种之一，也是唯一配方和工艺被列入国家“双绝密”的稀缺品种，受到实质的长期保护。其核心原料天然麝香受国家管制，10年内供不应求的局面不变，公司通过自建养麝基地+扩充麝香库存保障原料稳定供应，足以支撑未来放量需求。片仔癀具有 500 年悠久历史，品牌价值极其深厚，连续 5 年蝉联“ 胆用药第一品牌”，常年高居“中华老字号”品牌第二位。
肝
2、片仔癀系列需求强劲，渗透率提升空间巨大。1）肝病用药需求：我国是肝病大国，非酒精性脂肪性肝病（NAFLD）患者数量多、增长快， 是未来肝病用药需求主力。片仔癀在此领域具备疗效和竞争优势，未来可稳步提升用药份额。2）保健需求：片仔癀用于解酒、护肝等保 健用途，主要定位高净值人士，未来随消费升级、健康意识增强，保 健需求有望加速释放。3）送礼需求：高净值人士送健康礼品已愈发 普遍，片仔癀产品价格高端、标准化程度高，符合高净值人群送礼标 准，送礼需求值得期待。
3、一核两翼展翅腾飞。“一核”成长性比肩茅台，未来量价齐升可期。2019 年片仔癀系列营业收入21.81亿元，占医药工业板块比重 96%以上，近10年复合增速 达 21.43%。量价齐升仍是片仔癀未来增长。
“两翼”业务迎风而起，有望成为重要增长引擎。日化、化妆品业务延续高增，2012-2019 年公司日化、化妆品营业收入 CAGR 达 34.68%， 远快于同期公司整体收入增速的 25.44%；相应占比从 6.75%增长至 11.10%。我们看好高毛利的日化、化妆品业务成为公司业绩新增长点。
风险：
1、政策风险：中医药板块受国家政策影响和消费升级理念驱动，迎来发展新契机，与之同时，相应的监管政策把控愈发严格，对企业提出了更高的要求；
2、经营风险：2021年片仔癀刚刚换帅，新的掌舵人如果不能把握好政策、规划好战略，则可能出现较大经营风险；
3、原材料供应风险和价格风险：随着存量天然麝香资源的日益匮乏，国家配给的天然麝香无法满足片仔癀市场需求的增长。虽然片仔癀早在2007年就开始布局人工养殖林麝渠道，基本缓解了供需矛盾，但未来仍然存在原材料供给风险和原材料价格风险。
对任何的药物，我们也不能够过于神化，我们应该要具备理性思考的能力。
以上就是对片仔癀的简单分析。
本文仅供参考，不作任何投资依据！
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