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当升科技是新能源动力电池【1】正极材料头部公司，业务由锂电材料与智能装备【2】两部分构成。2018-2020年收入32.81亿元、22.84亿元、31.83亿元，归母净利润3.16亿元、-2.09亿元、3.85亿元，毛利率18.27%、19.69%、19.21%，作为头部的当升科技赚钱能力一般，但领先于同行。

收入结构拆解：锂电材料收入占比94%，装备收入偏小

当升科技收入与利润来自于主营锂电材料和智能装备两个经营模块协同发展，目前全球前十大锂电巨头均是公司客户，包括比亚迪【3】、LG 化学【4】、三星【5】、苹果【6】、华为【7】、索尼【8】，涵盖中国、日本、韩国、欧美等全球多个国家和地区，产品覆盖全球主要的终端市场。

2018-2020年公司收入结构稳定，其中锂电材料业务收入占比分别为95%、94%、94%，智能装备业务收入占比分别为5%、4%、4%。

公司收入大部分来源于中国市场，2020年中国市场收入占比62%，2019年为76%；海外市场收入占比38%，2019年占比24%。对比2019年，2020年海外市场收入增长了14PCT。

（一） 锂电材料收入结构拆解：

公司锂离子电池材料业务产品包括多元材料【9】、钴酸锂【10】等正极材料及多元前驱体材料，应用市场覆盖车用动力电池领域、储能电池领域及数码消费类电子、电动工具、电动两轮车等小动力锂电领域。

动力电池高镍多元材料在国内率先量产，大批量应用于高端电动汽车；率先开发出的储能用多元材料，已大批量用于高端储能市场；高倍率产品在航模、无人机高端小型锂电市场处于领先地位，占据了较高市场份额。

2018-2020年公司锂电材料收入为31.08亿元、21.47亿元、30.02亿元。

（二） 智能装备收入结构拆解：

另一块主营业务是精密模切设备，产品包括圆刀模切机、品检机。产品能够高效地实现对多种复合材料的模切、排废、贴合的自动化设备，应用于消费类电子产品、物联网RFID及医疗卫生领域，并不断向新的领域辐射。

2018-2020智能装备业务收入为1.73亿元、1.01亿元、1.59亿元。

（三）成本结构拆解：

2020年公司营业成本为25.72亿元，占营业收入比率为80.79%，对应综合毛利率为19.21%。

2020年锂电材料业务营业成本24.79亿元，占营业收入比率82.56%，对应综合毛利率17.44%。在锂电材料产品成本构成中，材料成本占88%，制造费用占11%，人工费用占1%。锂电材料产品的成本构成以材料成本为大头，人工成本占比极低，反映出生产自动化程度高。

智能装备业务营业成本0.85亿元，占营业收入比率为53.70%，对应综合毛利率为46.30%。材料成本占86.19%，制造费用占11.49%，人工费用占2.32%。智能装备产品的成本构成具有同样的特点：材料成本是大头，人工成本占比极低。

费用结构拆解：费用投入重心向研发倾斜，财务费用极低

当升科技2018年至2020年期间费用占营业收入比率保持7%-10%波动，管理费用和研发费用有上升趋势，销售费用反而呈下降趋势。

2018-2020年管理费用分别为0.53亿元、0.51亿元、0.88亿元，2020年管理费用同比大增主要是常州当升生产运营，管理人员薪酬增加。

研发费用为1.43亿元、0.99亿元、1.48亿元。

销售费用为0.37亿元、0.33亿元、0.29亿元。

财务费用为0.04亿元、-0.03亿元、0.49亿元，2020年财务费用同比剧增主要为规避汇率波动风险，购买了远期结汇导致汇兑损失增加。

在所有的期间费用当中，费用投入的重心明显向研发费用倾斜，2020年研发费用占总的期间费用的47%比重。

与可比公司容百科技【11】、厦门钨业【12】和长远锂科【13】对比，当升科技2020年期间费用率【14】为9.89%，处于中游的位置。期间费用率最低是容百科技， 2020年期间费用率为6.88%，最高者是厦门钨业，2020年期间费用率为12.17%。

利润结构拆解：2015年是一道分水岭，之后毛利和毛利率加速成长

1、毛利与毛利率结构拆解：

当升科技毛利润【15】增长以2015年为分水岭，2015年以前毛利润增长停滞，2015以后随行业景气度上升，毛利润开始发力飙升，2015-2020年毛利润分别为0.72亿元、2.26亿元、4亿元、5.99亿元、4.5亿元、6.12亿元，从2015至2020年，毛利增长了750%。

毛利率【16】在2015年以前未超过10%，2015年以来至今毛利率基本稳定在17%-19%区间，最近三年（2018-2020年）毛利率为18.27%、19.69%、19.21%，毛利率波动较小，企业进入成熟阶段。

在产品细分中，智能装备毛利率高于锂电材料毛利率，2020年毛利率分别为46.30%，17.44%，但是由于智能装备的业务规模比较小，利润贡献主要来自锂电材料。

为体现当升科技盈利能力的高低，通过与行业可比公司对比，当升科技的毛利率排在第一名位置，盈利能力高于同行。

2、 营业利润结构拆解：

2018年至2020年，当升科技实现营业利润分别为3.68亿元、-2.01亿元、4.52亿元，2019年亏损是公司计提应收账款坏账2.8亿元和商誉减值准备2.9亿元所致。

为了更好理解它所处行业地位及其核心竞争力，这里选取了3家可比公司进行对比：容百科技、厦门钨业、长远锂科。

2018-2020年当升科技营业利润率【17】为11.22%、-8.82%、14.19%%，扣除非正常的2019年，当升科技的营业利润率远超同行竞争对手。

当升科技的营业利润率远超同行，主要因为成本和费用管控到位，毛利率和费用率都优于同行水平。其中的秘诀之一是其人工成本占生产成本比重极低，是因为生产自动化程度高缘故。

基本结论：刀锋、弱点、机会和威胁

E（edge），刀锋：

公司整体实力较强，但刀锋不显锋利。

W（weaknesses），弱点：

体制激励受限，公司管理层进取心不如民企。公司竞争力强，但没有坚实的护城河。

O（opportunities），机会：

全球新能源行业景气度提升，新能源汽车市场进入快速增长阶段，锂电材料需求快速增长。

T（threats），威胁：

面临被积极进取的后来者超越而错失行业发展机遇的威胁。

注解与参考：

【1】动力电池：为电动工具、电动自行车和电动汽车等装置提供电能的化学电源

【2】智能装备：具有感知、分析、推理、决策、控制功能的制造装备，是先进制造技术、信息技术和智能技术的集成和深度融合

【3】比亚迪：深圳证券交易所中小板上市公司，代码：SZ002594

【4】LG：韩国一家世界500强企业，1947年成立，业务覆盖化学能源、电子电器、通讯与服务

【5】三星：是韩国最大的跨国企业集团

【6】苹果：美国纳斯达克上市公司，代码：AAPL

【7】华为：中国一家世界500强企业，成立于1987年，总部位于深圳龙岗区，业务聚焦ICT基础设施领域，围绕政府及公共事业、金融、能源、电力和交通

【8】索尼：日本一家全球知名的大型综合性跨国企业集团，1946年成立，总部设于日本东京都港区

【9】多元材料：化学式为 LiNi1-x-y-zCoxMnyMzO2，是一种层状结构的锂及其他多种金属的复合氧化物，包括镍钴锰酸锂、镍钴铝酸锂、及其它更多种金属的复合氧化物，用作锂离子电池的正极材料。其既可用于小型锂电，又可用于动力锂电

【10】钴酸锂：化学式为 LiCoO2，又称锂钴氧、锂钴复合氧化物，一种层状结构的金属复合氧化物，是目前锂电中应用最广泛的正极材料，主要用于小型锂电

【11】容百科技：上海证券交易所上市公司，代码:SH688005

【12】厦门钨业：上海证券交易所上市公司，代码:SH600549

【13】长远锂科：上海证券交易所上市公司，代码:SH688779

【14】期间费用率：期间费用率是指公司的期间费用与营业收入的比率。它体现企业为取得单位收入所花费的单位期间费用

【15】毛利润：毛利润一般指毛利。商业企业商品销售收入（售价）减去商品原进价后的余额

【16】毛利润率：毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入×100%，公司盈利能力指标之一

【17】营业利润率：营业利润率=营业利润/全部业务收入×100%，营业利润率越高，说明企业商品销售额提供的营业利润越多，企业的盈利能力越强；反之，此比率越低，说明企业盈利能力越弱

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来源：睿蓝财经（ID:ruilan808）