小镇诗人

水皮杂谈 一家之言 兼听则明 偏听则暗

今年以来，化工板块持续走强，除了顺周期带动的价格影响，碳中和概念的提出也为化工行业带来了颠覆性变革和机遇。在此背景下，践行绿色环保工艺的C4产业链龙头齐翔腾达，竞争力正进一步凸显。

作为精细化工领域的多项世界冠军，齐翔腾达是全球产能最大的甲乙酮和顺酐生产企业，目前也已切入C3产业链及新材料业务，打造综合性化工平台，正在成为下一个“万华化学”。

今年上半年，齐翔腾达实现营业收入177.49亿元，同比增长79.08%，实现归属于上市公司股东的净利润14.69亿元，同比增长208.93%。近年来齐翔腾达提前布局，以国际合作推动科技创新，产能加速扩张，在化工行业顺周期的红利之下，正步入新一轮高速成长周期。

二级市场层面，今年以来，齐翔腾达股价一路高涨，当前已创下历史新高，截至9月15日收盘，报价18.63元/股，涨幅高达8.06%，即便如此，齐翔腾达的动态市盈率也仅10倍出头，未来，随着机构关注度持续升温，大量调研机构的加仓，以及配合碳中和化工低效产能退出、齐翔70万吨/年丙烷脱氢项目投产等利好，齐翔腾达股价有望长期向好，迎来翻倍以上行情，不排除上冲40元大关的可能。

甲乙酮和顺酐两大龙头：C4产业链完善

东兴证券研报观点指出，全球甲乙酮和顺酐行业集中度高，中国是最主要的生产和出口大国。齐翔腾达作为甲乙酮和顺酐行业全球龙头，2020年，国内市占率高达50%和30%以上，出口占国内出口比例高达70%和50%。

今年上半年，齐翔腾达顺酐类产品营业收入38.42亿元，同比、环比增长均超过100%，毛利润8.22亿元，同比增长247.58%。

据了解，顺酐主要用于生产不饱和聚酯树脂、富马酸、润滑油添加剂、农用化学品、涂料、耐热苯乙烯树脂等近百种下游有机中间体和专用化学品，同时还可应用于可降解塑料PBS和PBAT 等产品，生产下游市场前景十分广阔。目前下游PBAT规划产能较多，顺酐制BDO作为可选工艺路线之一。而受下游产品BDO（丁二醇）拉动，顺酐价格景气持续上行。

国海证券预计，随着顺酐下游产品如不饱和树脂等即将进入传统消费旺季，顺酐的景气度将维持。卓创资讯也认为，随着下游需求量在2021年的大幅增长，国内顺酐供应压力已基本消减，供需格局全面转入紧平衡状态，这也成为市场价格易涨难跌的主要原因。

此外，卓创预计未来五年国内将新增600万吨PBAT/PBS 产能，对顺酐的额外需求量在100万吨左右。齐翔腾达的新建产能有望充分消化，同时助力公司扩大顺酐市场的话语权。

作为全球顺酐行业龙头，齐翔腾达现已建成20 万吨/年产能的正丁烷氧化法制顺酐装置，是全世界最大的顺酐生产企业，未来还有20万吨的产能扩充项目，预计明年上半年建成投产，建成后顺酐装置整体的设计产将达40万吨/年，加上顺酐市场明年大概率维持高景气度，齐翔腾达将迎来“价格+扩产”的戴维斯双击，盈利、估值都有望迎来进一步提升的空间。

另一方面，齐翔腾达还拥有全球最大甲乙酮的单套18万吨装置产能，目前国内产销份额均保持50%以上，未来还将继续扩产8万吨产能，甲乙酮总产能将达到26万吨。

市场方面，2021年二季度，甲乙酮均价为8446.70 元/吨，环比上涨11.02%，今年8月均价进一步上涨至9598.08 元/吨。而国海证券预计，甲乙酮价格还将进一步上行。

9月1日，齐翔腾达在互动易上表示，甲乙酮产品价格较前期有所回落，但产品依然保持负库存。9月10日，齐翔腾达10万吨/年的甲乙酮装置完成例行检修，公司相关负责人表示，公司甲乙酮生产线长期一直保持超负荷生产，产品毛利率超过30%，产能利用率超过130%，远超行业平均水平。

中报数据显示，齐翔腾达上半年甲乙酮营业收入10亿元，毛利润3亿元，环比2020年下半年增长了50.44%。

丁腈胶乳/MMA：

高附加值精细化工成新增长极

近年来，齐翔腾达多方向布局下游高端、精细化产品，深挖C4产业链价值。除了巩固甲乙酮和顺酐两大龙头产品外，面对疫情之下医用丁胶手套需求的大幅提升，积极延伸产业链投产丁腈胶乳产线。

上半年，公司20万吨/年的MMA 项目已全部投产，目前该装置为国内产能最大的丁腈胶乳装置，且PMMA项目也正处于建设当中，投产后公司将形成“异丁烯—MMA—PMMA”的一体化完整产业链。

而得益于丁腈胶乳/MMA两大项目的建成投产，今年上半年齐翔腾达除甲乙酮、顺酐外的其他化工产品的销售及利润均出现了大幅增长。中报数据显示，齐翔腾达其他化工产品上半年营业收入24.1亿元，同比增长了310.68%，毛利润达11.03亿元，同比增长超过10倍，毛利率达到了45.75%，成为齐翔腾达上半年盈利增长的重要原因。

同时，市场上MMA价格长期维持高位，均价比2020年上了一个台阶。金联创数据显示，进入9月后，MMA主流成交价格在15600-15800元/吨，齐翔腾达有较高的利润空间。同时，丁腈胶乳价格高企，齐翔腾达也充分享受了价格红利。尽管下半年以来，价格有所下滑，但齐翔腾达的丁腈胶乳产品依然实现了全产全销。

9月1日，齐翔腾达在互动易上表示，公司丁腈胶乳装置目前满负荷运行，产品全产全销，销售价格较前期高位有所回落，公司将充分发挥装置的规模优势和成本优势保证销量的稳定。

C3产业链延伸：

提高抗风险能力，打造综合性化工平台

为实现从C4 向C3 的延伸，并形成完善的“丙烷-丙烯-环氧丙烷”一体化产业链布局。齐翔腾达积极引入先进技术，先后引进美国UOP 的Oleflex 生产工艺，投资建造70 万吨/年丙烷脱氢项目，引进德国赢创、蒂森克虏伯共有的过氧化氢直接氧化法技术，投资建造30 万吨/年环氧丙烷项目。

此外，齐翔腾达20万吨/年MMA项目采用叔丁醇直接氧化法工艺，该工艺绿色环保，被列入国家《石化绿色工艺名录（2020年版）》，今年7月，山东省工业和信息化厅发布的省级绿色工厂（第一批）名单中，齐翔腾达榜上有名，成为山东第一批省级绿色工厂。

民生证券认为，通过C3产业链的布局，公司有望新增盈利增长点，提高抗风险能力，打造综合性化工平台。国海证券表示，齐翔腾达在C3、C4 多个产品上不断发力，看好未来多个项目投产后为公司带来新增长。首创证券也指出，未来齐翔腾达有望以“一年上一个项目”的齐翔速度，加速度、低成本完成产业链布局，实现对C4 资源的“吃干榨净”，发展为国内领先的C4 深加工产业基地。

自成立及上市以来，齐翔腾达一直专注于对原料C4进行深度加工转化成高附加值精细化工产品的研发、生产和销售，在以甲乙酮和顺酐为基础的原有优势产品之外，根据市场变化继续扩展产能，在碳四产业链上充分挖掘和全面覆盖，积极拓展新产品，利用生产装置柔性生产充分利用产能优势，发展新材料业务，提升产品附加值，打造一个碳四全产业链，同时引进海外先进技术积极发展碳三产业链，开拓新旧产能转换。

目前，齐翔在建项目有70万吨/年丙烷脱氢项目、30万吨/年环氧丙烷项目、20万吨/年顺酐项目、20万吨/年异壬醇项目及10万吨/年PMMA项目。加上计划扩建的8万吨/年甲乙酮项目，随着公司新项目的投产预计在2022年公司的新项目预计贡献营业收入100亿左右，相当于再造一个齐翔腾达，在产品产量、营业收入、市场影响力等方面较建设前将有大幅提升，有望在下半年和明年延续高增长态势，成为下一个“万华化学”。