经历了一段时间的煎熬，恒大并未迎来转机。周一（9月15日）中国恒大股价再跌5.39%至2.81港元。

９月10日恒大财富出现兑付危机，涉及金额高达400亿。许家印出面安抚：

我可以一无所有，但恒大财富的投资者不能一无所有！

９月13日晚间，恒大发布声明：

• 网络上近日出现的有关恒大破产重组的言论完全失实。公司目前确实遇到了前所未有的困难，但公司坚决履行企业主体责任，全力以赴复工复产，保交楼，想尽一切办法恢复正常经营，全力保障客户的合法权益。

这一辟谣显得颇为“悲壮”。果然，14日恒大股价继续暴跌11.％。

船漏偏遇顶头风。如今的恒大，已经陷入保三条红线、偿付到期债务、保兑付金融产品、保交楼、保民生、债权人挤兑的多重目标相互踩踏的凶险局面。

为化解当下的债务危机，恒大已聘请华利安诺基（中国）有限公司及钟港资本为联席财务顾问，探索所有可行方案，以缓解流动性问题。这两家中介机构大有来头：华利安曾参与雷曼兄弟、通用汽车、佳兆业债务问题化解，而钟港资本则参与过华夏幸福海外债、蓝光发展等相关债务问题化解。

以时间换空间，自然是最好的选择。但历史会再一次慷慨地给恒大时间吗？

冰冻三尺，非一日之寒。复盘恒大之教训，对于挽救恒大或许为时已晚，但对中国众多的房企而言，仍有不可估量的借鉴价值。

眼看他起高楼，眼看他宴宾客，眼看他楼将倾。

许家印究竟犯了哪些错？

一、盲目扩张

1、恒大太大

对规模的追求，是全世界企业的通病。美国20世纪70年代“empire building”（构建帝国）成为商界流行病，最终催生80年代的LBO浪潮和以KKR为代表的“门口的野蛮人”，纳贝斯克等很多公司被敌意收购、拆散出售。

大则名利双收，不仅意味着社会地位，也意味着更高的薪酬和公务消费空间。小公司可买不起马云、许家印那样的私人飞机。

中国企业对规模的追求，还有更多的隐秘：规模大的企业，会被各级政府“待为上宾”，获得各类政治地位；银行界更青睐大企业；大企业遇到困难，更可能得到地方政府的“协调”。

君不见，中国企业最常见的口号莫过于“进入世界500强”。2020年《财富》世界500强公布，恒大位列第152名，已经连续第五年登榜。

2017年，许家印以2900亿身价首次登顶中国首富。许老板在恒大集团2017年工作会议上说，“我们成为世界最大的房地产企业，并跻身世界500强。”不难想象，许彼时内心的意气风发。

任何事物都有两面性。许家印忘了，大有大的风险。最近几年，房地产行业的“大者愈大”趋势加剧，给决策层带来两个风险： 大房企拥有更强的融资能力、品牌和资源，会加速房地产行业的“马太效应”，导致龙头企业如气球一样不断膨胀。头部房企已经产生类似于金融机构的“大而不倒”问题。恒大2.3万亿资产、1.95万亿的负债什么概念？在中国银行业可以排到第17名，力压上海银行！恒大相当于非洲最大经济体南非的GDP！如不及时控制，只会导致更大的“系统性风险”隐患。这就是监管层提出“房地产是金融风险最大灰犀牛”的原因所在。

2、杠杆太高

问题的关键在于：企业是靠什么大起来的？

对房企而言，做大的方法不是什么秘密：杠杆。房地产属于资金密集型行业，即使最健康的龙头万科，资产负债率也高达81.4％。

中央出台“三条红线”传递的信号非常清楚：可以做大，但不能靠盲目举债做大！

恒大如今的债务困境，不是特例，而是行业通病。前不久，泰禾、华夏幸福、蓝光发展三家年销售过千亿的房企都陷入违约困境。再往前，则有顺驰、绿城的惨痛教训。

截至2020年底，恒大的总资产为2.3万亿元，总负债为1.95万亿元，其中有息负债8000多亿元：

• 恒大商票余额2057亿，占TOP 50房企商票总额的51.3％;

• 截至2021年6月30日，中国恒大一年内到期的短期负债为2400亿元，同期现金及现金等值物仅867亿元;

• 到2021年6月底，虽然恒大有息负债比2020年底减少了1447亿，但总负债却从19507亿升至19665亿。“降负债”谈何容易？！

监管部门祭出“三条红线”这样的杀招，不可能不深思熟虑：虽然这可能加大房企的短期风险，但这样是为了避免今后酝酿更大的风险，怕疼治不了病！

3、多元化
中国大企业的另一个通病是盲目多元化。还记得海航陈峰那段“事后诸葛亮”的感叹吧（借钱是要还的：“佛系”海航倒在庚子年寒冬）：

• 原来我们以为都能干，实际上怎么可能都能干？好多事是我们干不了的，我们却错误地以为什么都能干、什么都可以干、什么都可以把控，结果是自己很愚蠢。欲望之大，能力不足，错误地认为自己什么都能干、什么都可以干时，祸就埋下了。

道理虽简单，但战胜人性的弱点谈何容易。恒大虽然没有海航涉足那么广泛，但也令人印象深刻：

• 矿泉

• 汽车

• 足球

• 粮油

• 乳制品

不知道许家印知不知道：在大洋彼岸，全球教科书级的“多元化企业”通用电气，如今已经陷入困境。2012年，通用电气的市场价值达到了历史上的顶峰——8293亿美元，位居世界第一。如今，GE市值跌至1114亿美元，仅为苹果公司的1/22（是非成败韦尔奇）。

多元化容易失败的逻辑很简单：专注才能成功。华为成为中国企业皇冠明珠的背后，是任正非惊人的专注定力。

对于恒大而言，这里撒一些钱，那里扔一些钱，而且这些多元化项目长期亏损，需要持续输血。如此一来，小钱就变成了大钱。恒大汽车在新能源汽车产业累计总投入474亿元，迄今还未见到汽车面世。

二、奢侈糜烂

今天，流出一张恒大集团各级领导客史记录总表。

在表中，由恒大的秘书们，一个一个地记录着每一个恒大领导的生活习惯，兴趣偏好。其中之细致，堪称“帝王级待遇”。

当队长我看到这张表时，只能感叹：“是贫穷限制了我的想象力。”

恒大集团之所以走到今日之危局，从这张表中，我们也许就能够窥探到一二。

这些人哪里是恒大的领导啊？简直就是恒大贵族啊！

许家印不是创造了恒大集团，而是创造了一个恒大帝国。

在恒大的帝国体制内，这些恒大领导们已经不是普通的企业管理层了，他们形同封建王朝中的“封建贵族”，比官僚更官僚，比体制更体制。

事无巨细，只要是领导之所偏好，都会被安排的妥妥帖帖。

一个值得注意的是，一般的公司掌舵者，对外普遍自称“董事长”或者“CEO”，许家印则不同，自称“恒大主席”。

“主席”，这不是一个典型的企业高层职位，而是官僚体制中的最高职位。许家印的“主席”名号，就是来源于官僚体制。

再看恒大这张领导客居史记录表，我们就能看到，恒大的企业体制，存在浓厚的官僚气息。领导出差，生活起居，不能有一丁点儿的马虎，必须得给安排的妥妥当当。

但是，在一个商业环境中，这种对自己公司领导的贴心服务，并不能增强这个公司的竞争力，它只能腐化公司的领导层。它带来的是腐化堕落的享乐主义。

在这里，我们来对比一下华为和恒大，就能清楚看出两家公司格调的高低。

华为是，以客户为中心。领导出差，当地部门不许接待，包括任正非，也经常搭出租车，坐经济舱。

是华为的实力不够吗？还是任正非没有资格享受比恒大领导更加贴心的内部服务？

显然不是。只是华为更务实，更追求在奋斗中出成果。公司不是为领导服务的，是为客户服务的。

恒大走到今日之危局，跟恒大的官僚式体制文化，脱不了干系。卖个楼，还能把自己卖成“土皇帝”，在21世纪的今天，简直令人大跌眼镜！

当恒大帝国快要崩塌的时候，我们所能看到的，不只是压垮恒大帝国的巨额负债，还有大厦里的钢筋梁柱，早就腐烂了。

一切成败，在于势，更在于人。

同样是做房地产的，王健林凌晨4点就起床，期间不间断，一直忙到晚上19点以后。在重大项目期间，王健林只能在飞机上睡觉。

为什么万达摆脱债务泥潭，转型成功？为什么恒大集团在债务泥潭中越陷越深，甚至一触即溃？

因为老王60多岁了，始终对危机心存敬畏，人生有穷尽，奋斗无穷尽。

70多岁的任正非，还奋战在美国科技战的前线。

恒大不是没有危机，是以许家印的高管团队，视危机如不在！危墙之下，继续奏乐继续舞。

三、临阵脱逃

8月17日，一条重磅消息引爆了资本市场：许家印正式卸任恒大地产董事长，由恒大物业执行董事兼副董事长赵长龙接任。消息一出，恒大系股票全线暴跌。

紧接着，8月19日，人民银行、银保监会相关部门负责人约谈恒大集团高管，敦促恒大做好信息披露，积极化解债务风险，维护房地产市场和金融的稳定。

简而言之，恒大过去靠杠杆融资疯狂扩张的发展模式，已经一去不复返了。

据恒大财富内部工作人员、恒大财富投资人李某透露：目前许家印妻子丁某、恒大财富董事长杜亮及其父亲等一众恒大高管，均已提前完成兑付。

一方面是公开场合声称维护投资人权益，另一方面是高管层提前收到兑付款，恒大财富这一系列操作，意图为何呢？

恒大财富高管悉数兑付，本息兑付，高管先行？

据李某提供资料显示，目前，许家印妻子丁某超2300万款项已经完成兑付。

恒大财富董事长杜亮及其父亲杜某投资的990万元，目前也已完成兑付。

如今，恒大财富的老总在决战时，竟然偷偷的撤退，这对恒大财富的士气打击是致命的，也是不可逆的。

接下来，大家都会想尽办法抢在别人之前撤离。

因此，无论许家印再给出任何的承诺，都无法再重塑恒大财富的信心，这场踩踏的游戏，正在进入倒计时。

很多人并不清楚，恒大财富区区几百亿，相比于恒大万亿级的各类债务，只是九牛之一毛.但是，这却是恒大的命门。

因为恒大财富的投资人，几乎都是恒大的管理层、员工、业主、供应商、贷款行雇员，是许家印最坚定的基本盘。

原本已经买房的业主们为了房价的增值，只要不把他们逼上绝路，就不会集体闹事儿，手握股票的高管们为了股价的增值，只要还有一线希望，也不会轻易跳船，卖了多年房子的一线员工们，只要正常开工资，也一定会把恒大和爱马仕吹的天花乱坠。

只要保障了他们的利益，恒大欠外面多少钱，赖多少账，他们都不会觉得有问题。就像巴黎市民和近卫军支持拿破仑那样，基于共同的利益，恒大的基本盘也都会誓死捍卫许家印。

可是他们一旦认为许家印把刀口向内，损害他们自身利益的时候，觉得自己真金白银变成了“金圆券”，他们必然会奋起反抗，带头站在老东家的对立面之上。

历史无数次的告诉了我们，对于恒大来说，哪怕是万亿债务违约，都不会造成致命伤，硬撑过去也许还能看到曙光。

但是，这一轮恒大财富危机的意外爆发，将恒大最坚定的基本盘都推到了对立面上，如果许家印不能完美解决，恒大就将回天乏术，神仙难救了......

根据恒大现有的债务规模和资产质量，我认为恒大危机靠自救几乎没有可能，最终很可能通过债务重组来解决。如果没有机构接盘，最坏的情况是破产。

最佳的危机解决方案是政府牵头，由金融机构债权人与愿意接盘的大型房地产企业协商重组，在金融机构放弃一部分债权的前提下，让恒大所有在建项目由其他房企接手完成建设，让恒大平安着陆，那样就可以最大限度地保障无数购房人的权益，同时最大限度地减少包括银行等金融机构在内的债权人利益，维护社会和金融稳定。

除非政府强有力地介入恒大的债务重组，众多债权人达成共识的难度极大。因为恒大不像华夏幸福，债权人较为分散，而不是集中于像中国平安这样的金融机构，一家就可以强力主导。何况，恒大还有最令人头痛的几十亿或数百亿内部职工集资款。

从河南太康的一个赤贫小伙，到数次登顶中国首富宝座，许家印的一生堪称传奇。

他的一路狂奔，让我们看到，一个没有伞的少年，为摆脱命运束缚而不断挣扎的奋斗史。

他的悄然隐退，也让我们感叹，其实一直没有恒大的时代，只有时代的恒大。

无论是个人，还是企业，只有将自己融入时代发展的潮流，顺势而为，才能勇立潮头。

对于许家印，也衷心希望他能在此次危机之后，认识错误，调整策略，再造辉煌。