作者：建idea

来源：雪球

乳业也称为乳制品行业 ， 在消费品市场有着重要地位 。 大多数球友对于摆放在超市货架的各种乳制品产品并不陌生 ， 比如袋装牛奶 ， 酸奶 ， 各种草莓乳 ， 核桃乳等等 ， 但是对于一袋牛奶从牧场到餐桌的过程了解并不多 ， 恰恰是来自供应链端的牧场 ， 工艺 ， 包装等冰山下的基础部分 ， 从根本上决定了企业的竞争策略 ， 影响着品牌 ， 产品 ， 价格等冰山上的竞争形态 。

非常荣幸能够在9月29日 ， 跟随 #雪球调研团走进新希望乳业# 参加 $新乳业(SZ002946)$ 举办的新鲜盛典活动 ， 参观夏进灌装生产线以及与管理层的交流学习 ， 得以对国内乳制品行业和新乳业有了更加深入的了解 。 再次感谢 @雪球调研团 。

01供应端乳业的方向为优质优质的基础是牧场

2020 年乳制品市场空间接近6000亿 ， 其中常温白奶1000亿元 ， 酸奶1500 亿元 ， 奶粉1800 亿元 ， 低温鲜奶空间400亿元 ， 奶酪空间90 亿元 ， 其它产品不超过100亿 。 常温奶 ， 酸奶 ， 低温奶又被称为液体奶 ， 占据50%的体量 ， 历来为乳企核心利基市场 。

面向消费者的终端和销售渠道为产业链下游 ， 通过工厂加工原奶 ， 生产乳制品 （ 白奶 、 酸奶 、 奶粉 、 奶酪 、 乳饮料等 ） 为产业链中游 ， 它们共同与通过畜牧养殖 ， 生产原奶 （ 生鲜乳 ） 的上游原奶企业构成了乳制品产业链 。

以上消费环节 ， 还有面向线上 （ 包含品牌乳企线上直销和渠道商的线上销售 ） ， 学生奶 ， 订奶入户 ， 其他特殊渠道等等 ， 共同构成了消费者服务市场 。

伴随着中国乳业的发展 ， 中国原奶企业 ， 在过去20年经历了扩建牧场 ， 价格战导致奶贱伤农 ， 奶牛存栏下降 ， 到大型乳企自建和收购牧场阶段 。

1998-2002年 ， 随着改革开放带来中国经济持续高增长 ， 国民可支配收入迅速增加 ， 城市居民对于牛奶的需求大量爆发 ， 刺激了民营资本进入奶牛养殖 ， 国内奶牛存栏迅速拉高 。

2003-2009年 ， 国内头部乳企全国化扩张阶段 ， 在竞争中 ， 中游加工制造企业携采购优势不断压低生牛乳供应价格 ， 导致牧场大面积亏损 ， 中小牧场难以生存 ， 期间生鲜乳最低收购价达到接近2.0元/KG ， 期间爆发三聚氰胺事件 ， 造成国内乳企产业链全输 。

2010至2017年 ， 中国乳业持续低迷 ， 大型品牌乳企通过不断投入加强消费者信任 ， 得以在液态乳领域站住脚跟 。 此期间 ， 中国乳制品需求量继续爆发 ， 乳制品市场规模从1500亿增加至3500亿 ， 销量从1500万吨增加至2800万吨 。

2018年至今 ， 随着低温奶市场的不断扩大 ， 上游牧场在产业链中的地位得到提升 ， 生牛乳价格也提高到了4.5元/KG 。 乳制品市场规模增加至6000亿 ， 但是吨位几乎没有增长 ， 占比较大的常温白奶完全靠提价带来增长 。 此时期原奶供应出现紧张 ， 截至2020年 ， 全国供应原奶3200万吨 ， 其中接近200万吨干乳消耗掉1500万吨 ， 剩下的只有1700万吨面向全国总消耗量2600万吨的液态奶市场供应 ， 缺口达到900万吨 。 由此 ， 刚好印证了当前每年需要进口约110万吨大包粉的现状 。

竞争低温奶市场 ， 必须有供应链的强大保障 ， 其中生鲜乳是供应源头 ， 必须端在自己手里 。 由于长期以来 ， 中国牧场的产出成本是高于全球的 ， 所以动不动打价格战的乳制品企业 ， 通过从新西兰 ， 欧洲 ， 加拿大进口大包奶粉降低成本 ， 这一策略 ， 在2000年左右 ， 让城镇居民较低成本的获得了较高品质的乳制品 。 随着中国经济进一步发展 ， 液态奶的下一次赛程 ， 必将是营养价值更高 ， 更符合消费习惯的低温奶市场 。

低温奶在营养物质更加丰富的同时对于保质期有着严格要求 。 标准巴氏奶保质期必须在7天之内 ， 超巴氏奶一般不超过15天 。 这就要求 ， 奶源必须贴近市场 ， 如果做不到本地供应 ， 低温奶市场根本无法参与 ， 正是这样的逻辑之下 ， 从2018年开始 ， $伊利股份(SH600887)$ ， 蒙牛 ， $光明乳业(SH600597)$ ， 新乳业 ， 君乐宝 （ 2010年被蒙牛收购 ） 等国内大型乳企开始跑马圈地 ， 通过收购和自建控制奶源 。 截至2020年 ， 这一进程接近尾声 ， 可以说低温奶市场赛事已开 ， 就看谁是黑马 。

02需求端新消费新品类新场景

从现有需求格局来看 ， 常温奶作为利基市场 ， 体量大 ， 持续性强 ， 但是几乎无法再增长 。 奶粉市场过去集中度提升最快 ， 但是总量竞争依然非常激烈 。 建立于新消费的低温鲜奶 ， 新品类的奶酪零食 ， 新场景的低温酸奶 ， 正在从传统乳制品进行消费突围 ， 满足了新的消费需求 ， 实现了较快增长 。

低温鲜奶板块 ， 是最符合当前新鲜潮流的板块 ， 也是容易出隐形冠军的板块 。 作为更新鲜 、 更好喝 、 更营养的代表 ， 成长迅猛 。 同时 ， 低温鲜奶相对常温奶 ， 具有独特的供应链壁垒 ， 正在孕育新乳业 、 光明等隐形冠军 ， 正在实现围棋式增长 ， 未来增长中枢有望上升到20% 。

酸奶市场两强 ， 伊利和蒙牛占据了30%的市场 ， 近年来低温酸奶通过口味 ， 配方 ， 菌种等产品创新 ， 将消费空间从健康助消化 ， 扩展到了乳糖不耐受 ， 早食代餐 、 工作休息 、 宵夜等需求场景 。 伴随健身 、 轻体概念的兴起 ， 预计酸奶代餐产品将日益受年轻白领群体的青睐 。

03新乳业的机遇与挑战

新希望乳业股份有限公司 （ 002946 ） 前身为新希望集团旗下乳业事业部 ， 2006年新希望乳业控股有限公司成立 ， 2016年公司完成股份制改革 、 更名为新希望乳业股份有限公司 ， 2019年公司在深交所上市 。 上市后的新乳业 ， 加快了并购步伐 ， 特别是对上游牧场的收购 ， 例如2019年持股9.28%现代牧业 ， 2020年全资收购夏进乳业等 ， 为公司参与低温奶市场奠定了基础 。

对于未来乳制品市场 ， 管理层认为 ， 新乳业的发挥低温产品优势 ， 以及立足西部的区位优势参与竞争 。

机遇一：通过极致差异化产品战略发力巴氏奶。

新乳业总经理朱川先生强调 “ 鲜战略 ” 是公司自始至终贯彻的产品战略 。 在29日 “ 健康中国 ， 鲜进未来 ” 研讨会上 ， 中国奶业协会副秘书长张智山说 ， 国内巴氏奶市场还在起步阶段 ， 具有奶源优势的企业大有可为 。 从数据来看 ， 低温鲜奶消费仍以一二线城市为主 ， 总体渗透率还很低 ， 并且行业CR3的光明 ， 三元 ， 新乳业总体市占率仅为27% ， 全国性的低温鲜奶龙头仍未产生 。

新乳业于29日当天 ， 亦发布新产品24小时铂金极优乳 ， 主打 “ 极致新鲜 ， 只卖当天 ” ， 可以说做到了业内巴氏奶的新鲜典范 。 据新乳业副总裁张帅先生介绍 ， 这支诚意满满的新品在极 “ 质 ” 新鲜 、 只卖当天的品牌内核基础上 ， 筛选千里挑一的极优牛种和5%的极 “ 质 ” 奶源 ， 用行业领先的 “ 72℃,15S巴氏杀菌技术 ” 与瑞典膜过滤工艺实现了 “ 极优营养 千里挑一 ” 的鲜活营养升级 ， 是行业内首款含5种活性营养和7种微量元素的鲜牛乳 ， 免疫球蛋白是普通鲜奶的20倍 ， 同时还将优质乳蛋白含量提升至3.8g/100mL ， 一举将鲜奶营养提升至新高度 ， 代表了新乳业在极 “ 质 ” 新鲜与活性营养两大维度的标杆水平 。

机遇二：立足宁夏，拓展西部，发展全国

在完成夏进乳业的并购后 ， 新乳业的西部区位优势更加明显 。 夏进乳业于1992年在宁夏建厂 ， 期间通过改制和发展 ， 是一家自有奶源牧场 ， 灌装生产线 ， 消费者品牌的规模乳企 。 立足宁夏的夏进乳业 ， 在宁 ， 青 ， 陕具有相当强的品牌号召力 ， 在河南 ， 内蒙 ， 四川 ， 重庆等地有一定程度的消费者基础 ， 渠道终端辐射全国 。 夏进乳业还有充满浓郁西北特色的低温酸奶系列产品 ， 例如下面这款 ， 获得了调研现场的一致好评 。

通过夏进乳业的加盟 ， 新乳业对于西部的渠道布局取得极大提升 ， 在区域特色产品和区域强渠道布局的加持下 ， 给拓展全国市场带来了坚实后盾 。 董事长席刚说 ： “ 我们要以 ‘ 专精特新 ’ 的新动力成就更多细分领域的单项冠军 ， 在越来越多单项冠军的融合中 ， 助力我们的民族品牌造就全能冠军 。 ” 席刚表示 ， 将最大化利用区域乳企发展的空间和希望 ， 以专注 、 专心 、 专业做精准 、 精致 、 精细的产品 ， 深入挖掘区域乳企的独特优势 ， 抓住消费机遇 ， 用新技术为用户创造新体验 ， 与行业同仁携手并进 ， 蹄疾步稳打造民族乳品品牌 ， 为民族奶业振兴贡献力量 。

作为投资风险的考量 ， 我个人亦关注新乳业面临的以下挑战 ：

挑战一：低温奶市场竞争必然加剧，新乳业“24小时极致鲜”销量面临扩张挑战

在低温奶市场 ， 光明分别于2006年 、 2019年推出优倍 、 优倍浓醇产品 ， 2007年 、 2019年推出的致优 、 致优娟姗产品 ； 新乳业2011年 、 2020年先后推出24小时鲜奶 、 黄金24小时鲜奶升级版 ； 安佳 、 蒙牛 、 伊利于2017年后入局低温鲜奶市场 。 据调研了解 ， 目前行业普遍存在低温奶产品不赚钱的原因主要是保质期短 ， 拆包费占据了很大成本 。 时效越短 ， 配送扩展难度越大 ， 拆包成本也会越高 ， 实质是给企业的管理效能提出了极高要求 。 在过去10年 ， 新乳业通过大力布局低温乳制品 ， 冲进全国低温奶前三 ， 取得了行业领先的经营效益 。 新乳业能否持续通过精益管理 ， 将极致创新的产品推动为行业大品 ， 需要继续追踪 。

挑战二：并购整合带来的不确定性风险

新乳业在发展历程中 ， 经历十余次收购 ， 并购经验丰富 ， 2020年17亿收购夏进乳业则是支付金额最大的一个项目 。 夏进乳业奶牛存栏过万头 ， 年营收15亿 。 新乳业亦给夏进做了五年倍增的战略规划和落地方案 。

谈到夏进的投后整合 ， 管理层坦言 ， 自收购以来 ， 总体上求同存异 ， 守住食品安全的底线是全体共识 ， 在此基础上 ， 通过项目推进 ， 战略实施 ， 加强沟通互信 ， 不断增加融合 ， 相信未来会更好 。 对于新乳业来说 ， 夏进的并购是机遇亦是极大挑战 ， 希望公司能够通过此地收购 ， 经营能力和竞争能力跨上一个新台阶 。

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