施罗德投资管理（上海）有限公司 债券基金经理 单坤

面对逐渐走弱的经济基本面，政策上“稳经济”的信号已经在市场上较为充分地显现。 我们看到了12月降准的迅速落地，以及地产行业融资的边际放松。市场对于宽信用有比较一致的预期，但由于宽信用对于经济传导有时间差，宽货币的速度和效果会更为明显一些。中国经济正在从债务驱动的地产加基建的模式逐步向高质量的科技、消费和绿色方向转变。这个过程会面临如何平稳过渡的问题。房地产依然是现阶段经济核心支柱之一，这个行业不仅关系到地方政府的财政问题，也关系到上下游行业生产和销售的情况，以及老百姓消费和投资的问题。我们要理解现在趋严的地产政策并不是为了遏制行业和开发商，而是旨在达到不再依赖高负债和高杠杆的地产行业作为经济抓手的目的，逐步建立新的地产长效机制。对于整个宏观经济，市场认为2022年可能是前低后高的状态，和今年的前高后低正好相反。

面对复杂多变的资本市场，我们更应注重如何良好的管理风险和快速应对市场的变化。站在2021年最后一个收官月份，希望向大家提示我们预计会影响明年债券市场的几个核心变量。

1)中国和美国进入不同货币政策周期，2021年全球资本市场在交易两个变量，即欧美复苏和通货膨胀，美国最新的通胀率已经达到6.8%，美联储当初认为的临时性通胀已经变成持续通胀压力。2022年美联储加息进程继续牵动国际市场。而2022年中国可能会继续深化经济结构化改革，面临经济下行压力，预计采取“以我为主”的财政货币政策。资本流动的加剧估计将会对外汇和利率市场产生较大的影响。

2)我们依然要随时准备应对地缘政策风险对于资本市场的扰动。疫情期间中国强劲的出口数据和疫情对于全球供应链的打击超出很多投资人的预期。

3)资管新规完成过渡，信用债市场风险偏好一致，信用利差比较狭窄。利率债波动收敛，债券市场重新进入“资产荒”阶段，2022年我们依然重视超预期的信用风险事件，同时也更加重视利率债市场的波段交易。

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