中航证券：给予禾望电气买入评级|储能|光伏|变频器|电能|逆变器

2021-12-23中航证券邹润芳,朱祖跃,唐保威对禾望电气进行研究并发布了研究报告《深度报告：厚积薄发，新能源电气头部企业进入收获期》，本报告对禾望电气给出买入评级，当前股价为39.77元。

　　禾望电气(603063)
　　禾望电气专注电能变换领域，建立了以中小功率变流器、兆瓦级低压变流器、IGCT中压变流器和级联中压变流器为核心的四大产品平台，产品包括风电变流器、光伏逆变器、电气传动类产品等，广泛应于风力发电、光伏发电和电力机械设备等。在新能源电控系统解决方案方面，公司是具备竞争力的电气企业之一，同时电力传动设备下游应用广，国产替代进行中，兼具高景气专用设备+制造升级双重属性。
　　风电变流器：国内头部企业
　　风电变流器是风电机组的核心部件之一，实现风电功率的变换与控制，将随风速变化频率波动的电能转换为频率稳定的电能。变流器占风电机组控制系统成本的40%左右，是占比最高的零部件。禾望电气是国内风电变流器头部企业，尤其在海风领域，市场份额高。风电大型化趋势逐步加快，海上风电增速高，大功率风电变流器需求显著提升，禾望电气有望显著受益。
　　电气传动：国产替代进行时
　　电气传动是工控系统重要组成设备，广泛应用于电力、冶金、石油化工等行业。禾望电气主要产品为低压和中压工程型变频器，定位高端，应用广泛。2020年中国变频器行业市场规模约为520亿元，目前主要参与者是日系和欧系的外资品牌，国产品牌的市场占比较少，国产替代空间广阔。禾望电气经过多年研发积累，工程型变频器产品全面进入冶金等行业，打破了型钢生产线主传动变频器由国外进口品牌垄断的行业困局，为变频器国产化打下坚实基础。
　　光伏逆变器：光伏装机量释放，需求提升明显
　　光伏逆变器是光伏设备的重要部件，将光伏太阳能板产生的可变直流电压转换为市电频率交流电。禾望电气提供传统组串式/集中式光伏逆变器，首推集散式逆变器企业之一，进入2021全球光伏top20，蝉联2021中国光伏逆变器企业top10。硅料硅片持续降价，2022年光伏装机量进一步释放，有望达到75GW以上，同比增长约50%，对逆变器需求提升明显。
　　储能变流器与碳化硅：布局未来
　　储能高速发展可期，变流器是重要部件。禾望电气提供整套的储能系统解决方案，产品涵盖各个功率等级的储能变流器、软硬件可定制化的EMS能量管理系统等，是公司未来重要的业绩贡献点之一。功率半导体是电能转换的核心器件，国内市场约80%的碳化硅功率器件仍依赖于进口，禾望电气通过外延参股清纯半导体和苏州锴威特半导体，保障未来碳化硅功率器件供应稳定性、降低成本、实现国产替代等，利好公司长期发展。
　　投资建议
　　禾望电气兼具高景气专用设备+制造升级双重属性，给予买入评级。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为18.21亿元、30.97亿元和36.30亿元，归母净利润分别为2.46亿元、4.25亿元和5.26亿元，EPS分别为0.56元、0.97元和1.03元，对应PE分别为64、37和30。
　　风险提示
　　风电建设不及预期
　　变频器行业竞争加剧
　　整体经济环境不及预期
　　储能变流器市场拓展不及预期
　　国产替代进程偏慢