来源：华泰期货研究院

市场分析及交易建议：

粕类：国内进口大豆到港供应压力不大，油厂开机保持平稳，豆粕供应压力有限，叠加油厂压榨利润恶化，远月船期采购进度放慢。生猪处于去产能阶段，猪料需求见顶，禽料需求仍处下降趋势，水产旺季也基本过去，整体粕类消费需求相对偏弱，并无明显亮点。目前全国豆粕库存在60万吨左右，由于当前国内豆粕供应压力不大，油厂库存保持在偏低水平。油厂豆粕库存较低，豆粕现货报价坚挺，目前全国沿海油厂豆粕现货基差均大幅升水于盘面。随着近期美豆期货盘面和升贴水报价走强，进口大豆成本明显抬升，且走势强于国内，盘面进口大豆压榨利润较前期明显恶化，已呈现利润倒挂状态。短期来看，由于南美大豆部分产区降雨偏少，干旱或对后期产量形成不利影响，支撑国际大豆价格。长期来看，国际大豆供需仍处紧张状态，美豆价格仍处长期上涨趋势。国内豆粕供需整体保持平衡状态，未来国内豆粕价格走势更多取决于成本端。在南美干旱天气影响下，未来南美大豆产量或下修，全球大豆供需保持紧平衡，美豆及国内豆粕价格易涨难跌。

油脂：国内大豆压榨开机压力不大，国内棕榈油进口买船仍偏少，进口菜籽后期也存在明显缺口，国内油脂进口供应仍维持紧张格局。当前油脂高价格对下游采购形成一定抑制，尤其是贸易和投机环节采购偏谨慎，但油脂终端消费刚性较强，因此，油脂实际消费仍保持平稳。目前国内三大油脂商业库存延续下降趋势，绝对库存水平处于历史同期低位，三大油脂合计库存仅185万吨，且后期存在进一步下降的空间。现货端保持低库存，使得油脂现货价格保持坚挺，三大油脂现货基差明显升水于盘面。目前国内油脂进口利润明显倒挂，未来油脂进口利润存在修复需求。马棕产量仍保持低水平，加拿大菜籽大幅减产，未来全球油脂产量增长潜力下滑，生物能源消费不断扩张，长期依然维持牛市格局。在全球油脂供需环境逐步向好，国内外库存仍然偏紧的情况下，未来价格仍将延续长期上涨趋势。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

油脂：政策风险

1国际市场供需分析

美豆供需分析

美国农业部发布的12月份供需报告显示，美国2021/2022年度大豆未做任何调整，期末库存为3.4亿蒲式耳，与11月预估持平。

全球2021/22年度大豆年末库存预估下修至1.02亿吨，11月预估为1.0378亿吨。2020/21年度大豆年末库存预估为9,981万吨，11月预估为1.0011亿吨。阿根廷2021/22年度大豆产量预估为4,950万吨，11月报告预估为4,950万吨。巴西2021/22年度大豆产量预估为1.44亿吨，11月报告预估为1.44亿吨。

12月中下旬以来南美大豆产区降雨偏少，尤其是巴西南部和阿根廷大部分大豆产区出现一定干旱，对正处于生长期的南美大豆产量或造成不利影响，市场机构也开始纷纷下调南美大豆产量预期。天气风险带动CBOT美豆价格出现持续上涨，从而带动国内油粕价格跟随上涨。2022年一季度仍是南美大豆产量形成的关键时间窗口，仍需观察后期南美降雨对大豆产量的影响。

马棕供需分析

马来西亚棕榈油局（MPOB）公布11月棕榈油供需数据显示，棕榈油11月期末库存环比下降0.9％至181万吨。11月马棕产量环比下降5.3％至163万吨；出口环比增加3.3％至146万吨；国内消费环比增加1.3％至28万吨。通过该数据可以看出，11月份马棕产量和库存数据延续了季节性减产去库的表现，整体库存水平仍处于历史同期低位。

产量方面，12月份MPOA最新产量数据显示，2021年12月1—20日马来西亚毛棕榈油产量预估环比减少13.18％，其中马来半岛减少14.01％，沙巴减少13.31％，沙捞越减少7.28％。按照该产量幅度测算，预计12月份马棕产量在150万吨附近。

出口方面，ITS数据显示马来西亚12月1—25日棕榈油出口量修正值为130万吨，较上月同期出口减少4万吨。按照该数据测算，预计12月份马棕出口在140万吨附近。

2国内市场供需分析

国内粕类供需分析

12月国内豆粕结转库存58万吨，环比上月持平。12月沿海油厂菜粕库存5.3万吨，环比上月增加3.5万吨。12月国内进口大豆到港量预计在800万吨附近，油厂开机节奏保持平稳，豆粕供应压力不大，油厂库存保持偏低水平。

南美大豆近月船期cnf报价577美元/吨，大豆盘面压榨利润-100元/吨。12月随着CBOT美豆期货盘面价格大幅上涨，同时伴随国际大豆升贴水报价抬升，导致进口大豆成本不断上涨，且上涨幅度大于国内油粕，盘面进口大豆压榨利润较前期明显恶化，当前已经呈现利润倒挂状态，这也使得近期油厂对远月大豆进口采购进度放缓。

饲料工业协会公布数据显示，11月全国工业饲料总产量2457万吨，环比下降2.5％，同比增长3.7％。从品种看，猪饲料产量1141万吨，环比增长4.6％，同比增长12.9％；蛋禽饲料产量265万吨，环比增长1.5％，同比下降3.6％；肉禽饲料产量729万吨，环比下降5.5％，同比下降8.3％；水产饲料产量144万吨，环比下降38.1％，同比增长22.6％；反刍动物饲料产量142万吨，环比增长9.7％，同比增长5.0％。2021年1—11月，全国工业饲料总产量26817万吨，同比增长13.8％。其中，猪饲料产量11740万吨，同比增长44.9％；水产、反刍动物饲料产量分别为2344万吨、1311万吨，同比分别增长14.0％、11.4％；蛋禽、肉禽饲料产量分别为2885万吨、8195万吨，同比分别下降9.2％、5.9％。总体来看，当前国内豆粕处于供需平衡状态，但库存水平偏低，现货基差保持坚挺。目前华南豆粕基差M05+300，华南菜粕基差RM05+30。

国内油脂供需分析

12月国内豆油商业库存93万吨，环比上月减少12万吨；菜油商业库存33万吨，环比上月减少1万吨；棕榈油库存58万吨，环比上月增加5万吨；三大油脂合计库存184万吨，环比上月减少8万吨。12月份国内豆油和菜油库存继续去化，棕榈油库存略有增加，三大油脂合计库存仍处于历史同期低位。

马来西亚棕榈油近月船期cnf报价1216美元/吨，棕榈油盘面进口利润-700元/吨；阿根廷豆油近月船期cnf价格1293美元/吨，豆油盘面进口利润-1200元/吨；加拿大菜油近月船期cnf价格2025美元/吨，菜油盘面进口利润-700元/吨。由于东南亚棕榈油产量恢复始终不及预期，叠加新作加拿大菜籽减产等问题，海外油脂进口成本高企，导致国内三大油脂盘面进口利润仍维持大幅倒挂状态。

三大油脂现货价格仍然维持高位，不过近期随着盘面价格回升，现货基差较前期有所收敛。目前华北一级豆油基差Y05+680，华南24度棕榈油基差P05+1100，华南四级菜油基差OI05+680。

3行情观点及策略

粕类逻辑与观点：

油脂逻辑与策略：