杨德龙为前海开源基金董事总经理、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

业绩为王是当前最主要的投资思路

各位投资者大家好，新年一开年为大家讲一下今年市场的投资机会，感谢大家收看。过去的一年可以说是赚钱效应比较弱的一年，除了新能源板块一枝独秀之外，多数板块都出现了不同幅度的调整。

那么今年一开年又出现开局不利，第一周市场再次出现一定的回调，很多人对于今年全年的行情心存疑虑。第一周的行情虽然比较差，但是我们也可以看到主要是去年涨得多的一些板块出现回调，市场大的投资方向和逻辑并没有发生根本改变。新能源、军工、芯片等去年涨的多板块，上一周回调比较大，而低估值板块则出现了恢复性上涨，比如说像金融、地产、家电等板块出现了比较好的回升，消费板块也基本上是企稳了，没有出现大幅下跌。

可见业绩为王是当前最主要的投资思路，去年大家看的是成长，看的是弹性。今年大家开始看业绩，开始看估值，这也使得今年的行情和去年的行情存在比较大的差别。那么今天通过国内外经济形势的分析以及中美股市的对比，为大家讲一讲今年应该怎么抓住机会。

每年年底我会发布第二年的十大预言，过去三年发布的十大预言，多数得到了市场的验证，那么去年12月12日我也正式发布了2022年十大预言，在最后会给大家详细的解读2022年十大预言包括哪些内容。

首先我们看一下全球资本市场的表现，可以说当前市场比较大的不确定性，对经济影响最大的还是疫情。很多人不理解为什么欧美的疫情依然严重，但是他们的股市确实还在新高的位置，并没有出现大幅下跌。去年很多人都担心美股出现崩盘，但是美股去年却是连续几十次创出历史新高，出现这种情况我觉得是两方面的原因。

一方面是货币的原因。为了应对疫情，美联储从2020年4月份开始大量放水，实施无限量宽松以及零利率。大量的放水必然会催生自然泡沫，特别是在实体经济不景气的情况之下，大量的资金会流入到股市，不断的推高股市的表现。

第二个原因虽然这次疫情欧美比较严重，但是并没有对实体经济出现太大的影响。这些国家在防控方面基本上处于放任状态，各种消费活动没有受到影响。而因病去世的人里面大多数还都是老年人，对劳动力市场也没有造成太大的冲击。因为股市还是经济的晴雨表，所以经济面出现强劲复苏，必然带来股市的创新高。

今年美国通胀开始成为一个主要的问题，美国CPI也是创了几年的新高，所以今年在货币政策方面，美联储开始从之前的放水逐步转向收水，这让很多人再次担心美股今年会不会崩盘，会不会陷入到衰退。

我认为现在美联储的货币政策转向是确定的。但是我们要注意到美国货币政策在收紧的同时，财政政策却在持续发力。美国总统拜登上台之后，推出了一系列的基建投资计划，这个可能会一定程度上提振了美国经济复苏的力度。

所以美股今年见顶风险加大，但是不意味着会崩盘。大家也不用担心，美股万一崩盘对于 A股市场的影响，我认为目前还看不到A股有这种陷入到金融危机的风险。

这次疫情对于全球经济造成了很大的冲击。在2020年3月，美股出现了暴跌，一个月出现4次熔断，当时很多人对未来信心全无，我提出三段论的观点，就是这次疫情对于全球经济和股市的影响主要分为三个阶段，现在基本上得到了验证。

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第一个阶段就是流动性枯竭阶段，也就是在2020年3月我们看到的全球所有的资产都被投资者恐慌性抛售，包括像股票、债券、商品甚至黄金，那么当时只有美元是上涨的。

第二个阶段就是美联储放水阶段，这时候资产又会产生泡沫，那么直到现在还在第二阶段的末期。第三阶段就是海外疫情要等到出现趋势性拐点，目前还看不到拐点，第三阶段来临之后，全球经济才会真正的走出疫情的影响，A股市场也将延续慢牛长牛的走势。

拥抱核心资产 看好三大热门行业

我们再看一下国内的经济和政策变化。事实上即使没有疫情影响，我国GDP也已经告别了以前高速增长状态，进入到中速高质量增长状态。也就是说经济回到以前双位数增长已经是不可能。这时候各行各业就面临着从原来追求增量的竞争，逐步转向存量的竞争，这就会产生两个效应，一个就是头部效应，行业龙头企业，因为它有资本优势，品牌优势，行业地位比较高，所以会扩大更多的市场份额，而非龙头的企业可能就逐步被边缘化甚至淘汰。这就要求我们在投资上一定要抓住优质龙头股的机会。

第二，在经济转型过程中，以前依靠出口拉动、投资带动的模式，逐步让位为消费拉动、科技带动的模式。这就意味着我们投资的重点从以前投资投资品、房地产产业链、投资出口，逐步转向投资于消费、科技这两大方向，或者是消费加科技，例如像新能源，就是消费加科技的一个结合。那么新能源汽车既是消费品，同时又有科技含量，那这样结合更有投资价值，因为它带来的是业绩的增长。

今年GDP预计保持在6%左右，经济复苏的力度目前来看并不大，所以这也就意味着稳增长成为中央的一个重要政策目标。所以货币政策会适度宽松，采取宽货币、宽信用的模式，这将会让经济面获得一个比较低的利率，同时流动性相对宽裕。这有利于业绩优良的低估值板块出现恢复性上涨。这也就是我们看到的一些低估值板块出现较好表现。

全球资本市场与A股市场之间有互相联动的效应。过去10年美股走出了10年大牛市，A股过去10年大起大落，指数上表现不佳，但是结构性的行情是比较明显的。

为何美股很少出现急涨急跌的行情？除了发生危机的时候，大部分时间都是慢牛，因为美股机构投资者是占了绝大多数，美国养老金称为美股金字塔的塔基，据统计超过26万亿美元，这就使得美股在出现回撤的时候是有一定支撑的。

而A股市场投资者长期以来都是以散户为主，这两年随着公募基金大量发行以及外资的流入，现在散户投资者占比开始逐步下降，逐步让位于机构投资者，所以A股市场未来走出慢牛长牛的可能性已经存在。

2019年初，我提出未来10年是A股市场的黄金10年，2440点是一轮慢牛长期的起点，现在逐步得到了验证。A股市场年线收出三连阳，这也是创了28年以来的记录。随着外资的大量流入， A股和美股的联动性将增强，就A股市场越来越成熟，必然会带来新的投资机会。所以对于A股中长期的走势，特别是A股的优质资产的中长期走势，我是不悲观。但是一些非核心资产，一些题材股、垃圾股，去年遭到资金爆炒的这些概念股，可能就面临着比较大的下跌。

抓住经济转型的机会，我主要是看好 A股的核心资产，我把它叫做优质龙头股。那么中国人民拥有的核心资产其实就是两大类，一类是房产，优质的房产成为很多居民重点配置的对象。随着房地产调控，现在房地产的可投资性下降，但是核心区域的房产已然具有保值增值的功能，已然算核心资产。

那么现在大家要想抓住未来10年的机会，就要抓住另一类核心资产，就是优质股票或者基金。很多优质龙头股在2021年已经跌出了机会，特别是在去年8月份的时候，很多消费股暴跌，当时我就建议大家一定要逢低去布局。我相信这些优质龙头股未来创新高只是时间问题。

经济转型受益的三大方向就是大消费、新能源和科技互联网。首先我们看一下大消费的机会，消费可以说是可以值得拿来养老的品种，这是我在2019年就提出来的观点。巴菲特之所以能够成为股神和他长期坚定不移的配置消费股有关。即使他这几年赚钱最多的一只苹果股票也是因为iPhone已经成为消费品，苹果已经从科技公司逐步转向消费股了。

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那么我国比较优势就拥有世界上最多的人口、最大的消费市场。我国人均GDP已经突破了1万美元，这将会给消费升级和消费总量扩张带来契机。当然未来的消费一定是分化的，具有品牌价值的消费企业，就要抓住机会获得好的回报，而非品牌的一些低端消费品，可能机会就不大了。

消费股包括像传统消费，白酒、医药，特别是中药和创新药这些集采免疫的品种，还有食品饮料等等，这些是真正值得长期投资的方向。现在白酒和中药已经率先起来了，那么还有更多的消费品其实还是在底部。今年我认为投资机会很大，恢复性上涨的可能性很大，所以对于品牌消费品我还是坚定看好的，这是消费的机会。

第二看一看新能源，我国去年提出双碳目标，即2030年实现碳达峰，2060年实现碳中和，要想实现这双大目标，大力发展清洁能源是必由之路。巴菲特说我们做投资，关键是要找到厚厚的湿雪和长长的山坡，就像滚雪球一样才能越滚越大。新能源刚好是符合这个条件的，既有厚厚的雪又有长长的山坡。厚厚的雪就是新能源行业巨大的投资机会，巨大的增长空间，而长长的山坡则是长达40年的一个增长。

虽然2021年新能源已经涨幅很大，但是我认为在新的一年里，新能源还是一条重要的投资主线，只不过今年新能源投资和去年相比，一个是波动会加大，大家要注意控制回撤。第二就是新能源内部也会出现分化，行业龙头企业会在竞争中逐步胜出，占据更多的份额，而非龙头的一些概念股则会出现经营下滑，甚至被淘汰。所以在今年投资新能源，就要配置行业龙头，我认为各行各业的头部效应以后都会特别明显。

那么我们再看一下科技互联网这个方向。去年港股跌的比较多，特别是恒生科技指数大跌30%多，今年我认为存在恢复性上涨的机会。像芒格已经多次抄底互联网巨头，著名投资人段永平也多次抄底另外一家互联网巨头。其实这些互联网公司他们长期的竞争力在于他们的商业模式，在于他们的流量。虽然反垄断法可能导致他们盈利增速下降，但是并没有改变他们的优势，所以还是可以关注的。

我认为今年A股和港股作为全球主要资本市场的估值洼地，都会出现恢复性上涨的机会。A股的机会，主要在于消费和新能源这两个的方向，而港股的机会则主要体现为科技互联网企业的机会。那么选好了这三大方向，就要去配置行业里面的优质龙头。只有配置行业龙头股，你才能抓住这个行业里面最好的企业。

即使优质龙头股的估值比非龙头贵一些，那么也要配优质龙头。哪些算优质龙头，那些盈利能力强，成长性好，市场占有率高，能够抵御行业波动的公司。我们可以从上市公司的市值来进行挑选，也可以从上市公司的营业收入，净利润等财务指标来进行挑选。

2022年“十大预言”

从数据来看，不同国家的居民配置楼市和股市的比例是不一样的。在美国楼市和股市的市值对比1:1都是30万亿美元左右，欧盟也都是20万美元。也就是说欧美基本上股市和楼市的市值差不多，中国的话股市的市值只有楼市的零头，楼市达到65万亿美元，股市只有6万亿美元左右，这也就意味着未来将会有一些资金从楼市逐步转移到股市。

从居民家庭资产配置来看，中国居民家家庭资产70%配置都是楼市，对股市的配置不到3%。而在美国配置楼市的比例只有27%，配置股票和基金的比例高达33%，和中国刚好是反过来的。

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所以从这些数据也可以看出，未来居民储蓄转移的方向就是从原来进楼市逐步转向进入到股市。一方面通过买基金入市，另一方面通过直接开户入市。现在股票账户数已经超过了1.9亿户，今年可能很快突破2亿户。那么每个月新增开户数超过100万户，这些数据都表明资金正在跑步入场。而2021年虽然不是大牛市，但是一度有49个交易日每日成交量超过1万亿，使得万亿成交几乎成为常态，这也能说明股市的这种吸引力相比以前是提高的。

那么从投资方向来看，我认为白龙马依然是投资的一个重点。从2016年我提出白龙马概念，到现在白龙马已经深入人心，那么从2016年到2021年2月份，白龙马股大幅上涨，去年出现了大幅回调，那么今年我认为白龙马股将会王者归来，2022年将是价值投资的大年。

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我提出来的2022年十大预言，主要的内容大家可以看一下，包括全球经济会继续复苏，我国经济的增速回落到6%左右，稳增长是央行重要的政策目标，大量的居民储蓄继续通过买基金入市，为A股带来源源不断的增量资金，所以A股还是一个慢牛长牛走势。只不过A股的走势是结构性的行情，普涨的行情不大可能出现。上证指数虽然还会向上继续拓展空间，但是幅度并不大。

要想抓住今年的机会，我们要抓住优质龙头股恢复性上涨的机会，配置消费、新能源和科技互联网三大方向的白龙马股，看空周期股和题材股。

所以对于2022年行情我并不悲观，总结一下在今年大家要把握住业绩为王投资思路，多配置好行业、好公司或者是好基金。那么今年好的基金将会迎来恢复性上涨的机会，好的股票也会重新受到资金的关注。