俄乌局势如何影响铜价？复盘历次地缘冲突前后的铜价表现|俄乌|美联储|货币政策|铜价

近日俄乌局势的不断变化引领市场情绪，2月21日普京签署法令承认乌东部“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”并向两地派出维和部队。俄罗斯这一行动让乌克兰局势急转直下，市场避险情绪进一步升温，黄金和美元的上涨对铜价形成压制，而更偏向于基本面的铝和镍则再度创下历史新高。

历数2000年以来的地缘冲突事件，我们可以看到，冲突爆发前的不确定性风险令市场的反应偏负面，多数情况下铜价表现偏弱。在冲突真正爆发以及结束之后，铜价的走势喜忧参半。发生在能源矿产国的冲突可能推动油价大涨，但对铜价而言，冲突持续的时间越长、越激烈，对铜价的负面影响会越大。

在21世纪以来俄罗斯参与的三次地缘冲突事件中，冲突爆发前铜价均出现大幅的下降，战争预期所引发的避险对于铜价的指导作用相对更大。但大规模武装冲突对于商品价格造成的冲击一般并不会改变原有的趋势，2008年金融危机期间的俄罗斯格鲁吉亚战争并未改变铜价下跌的趋势，2014年的乌克兰克里米亚冲突期间铜价出现阶段性反弹，但随后再度回归下跌趋势。战争所带来的避险情绪对于铜价的影响偏短期，但大规模的冲突对于全球经济的影响可能是巨大且持续性的。欧洲经济尚在恢复过程中，2022年1月，IHS Markit欧元区制造业PMI为58.7，表明工厂活动的增长是五个月来最强劲的，生产、新订单和就业均录得更快的增长。如果俄乌冲突最终通过地缘政治、能源供应、难民涌入等渠道将风险传导至欧洲，那么势必将拖累当地工业和经济修复的持续性。俄罗斯的主要能源和矿产品在全球供应中占据比较重要的角色，乌克兰每年也要出口大量的农产品。据统计，俄罗斯天然气出口占全球贸易量的21%，铜出口占全球市场的6%，铝出口占12%。如果双方进一步爆发大规模的武装冲突，或者欧美对俄罗斯展开制裁，或将推动能源、农产品、以及金属等大宗商品价格的进一步上涨，从而进一步推高全球已经在高位的通胀水平。

分析近些年铜价的上涨，主要三个相似点为：背景均为重大突发事件、世界主要经济体均实施了宽松的货币政策、供需短缺支撑铜价。

重大突发事件：

宽松的货币政策：

后疫情时代，货币政策宽松约束将增大，当前，中国经济面临一定下行压力，货币政策持续保持稳健偏宽松以支持经济企稳回升，利率水平稳中有降。而另一方面，随着美国经济持续复苏以及美联储紧缩预期不断上升，美国10年期国债收益率持续上升，两相叠加导致中美息差持续收窄。2022年2月15日，中美10年期国债收益率息差降至75bp，创近3年新低。一旦美联储宣布开启缩表，将导致美国中长期国债收益率持续上升，中美息差也将进一步收窄，这将给人民币汇率带来压力。截至2021年第三季度末，中国外债余额2.7万亿美元。如果人民币汇率出现大幅波动，可能导致外债违约风险上升，引发金融风险由外向内传染。因此，为了减轻美联储缩表给人民币汇率和国际资本流动带来的压力，货币政策宽松空间也将受到一定限制。

供需短缺：

随着疫苗接种进度加快，全球开始整体步入后疫情时期，全球经济的复苏对铜需求拉动确定性高，短期内将拉动铜消费。铜由于优异的导电性和散热等性质，可广泛应用于新能源汽车、光伏、风电等领域，在环保趋严以及政策促进的背景下，新能源汽车、光伏、风电等行业进入高速发展时期，全球市场对铜需求或将旺盛。新能源等领域将成为中国铜消费的主要增长点，预计未来下游行业对铜需求增长，2021-2024年铜供需缺口仍将存在，预计未来铜价仍将处于高位，并且具备较长的持续性。

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