3月8日女神节，A股医美龙头“爱美客”发布炸裂的2021年报。

年报显示，2021年爱美客实现营收14.48亿元，同比增长104.13%；净利润9.58亿元，同比增长117.81%。

比业绩高增长更震撼的，是“医美茅台”的暴利程度。

2021年，爱美客销售毛利率高达93.70%，创下7年来新高，净利率也高达66.12%。相比之下，茅台本尊2020年毛利率为91.91%，净利率为53%。

爱美客以一己之力，刷新了国人对暴利的认知，它如何练就印钞秘诀？

壹

中国医美市场，目前正处加速增长的黄金时代。

爱美客年报显示，中国医疗美容市场增长率远高于全球，2016-2020年中国市场年复合增长率高达18.9%，是全球市场增速的8.5倍，妥妥的朝阳产业。

2021年，中国医美市场规模约为2274亿元，同比增长15.10%；用户规模突破1800万人，约为2017年的4倍。

医美产业链分为上游原料供应商、中游产品制造商、下游服务商。爱美客做的是中游制造，而且是最暴利的玻尿酸。

玻尿酸，学名“透明质酸”，具备保湿、除皱、修复细胞等功能，有“保湿黄金”之称。有人说“1个透明质酸分子，能锁1000个水分子。”，也有人说“女明星离了玻尿酸，就活不下去”。

玻尿酸风靡于韩国，却被中国做大，全世界超过86%的玻尿酸原料都由中国山东省供应，全世界每卖出10只玻尿酸，就有7只原材料来自山东。

爱美客的对手，位于山东济南的华熙生物，便是全球最大的玻尿酸原料生产商。

不同于爱美客中游制造的定位，华熙生物是全产业链风格，从研发、制造，到终端销售都有涉及。

因为玻尿酸技术要求较高，认证周期长达3—5年，有一定准入门槛，爱美客、华熙生物等掌握核心技术的头部企业，便坐享“暴利”盛宴。

近5年来，华熙生物毛利率常年维持在80%左右，爱美客则维持在90%左右。

关于玻尿酸暴利程度，市场传闻动辄可达几十倍，甚至百倍。有媒体报道称，爱美客旗下的一款名为“宝尼达”的玻尿酸产品，2019年度平均售价为2547.49元/支，成本仅32.34元/支，称之为印钞机并不为过。

但即便玻尿酸如此暴利，爱美客业绩持续逆天，它的股价还是跌跌不休。

2021年7月1日至2022年2月14日，爱美客股价累计下跌超50%，市值蒸发上千亿元。华熙生物更惨烈，跌幅超60%。

东方财富数据显示，2021年6月底下持有爱美客的机构总数为746家，到了2021年12月底仅剩95家，半年内600多家机构夺路而逃。

暴利惊人的医美茅，为何在资本市场失宠？

贰

医美企业被冷落的原因，首先是估值泡沫过大。

2020—2021年，受益于全球放水流动性泛滥，A股机构沉迷于抱团白马，确定性高、市场份额大的各行业巨头，均被推上巅峰。

2021年7月，爱美客市值最高曾达1823亿元，华熙生物最高达到1500亿元，股价涨幅均在4倍以上。

惊人的是，即便经历7个月的杀跌，爱美客市盈率仍高达109倍，可见炒作之疯狂。

2022年以来，A股连续惨烈杀跌，市场一边哀嚎，宛如回到2015年。资本市场整体杀估值背景下，100倍的爱美客并不算便宜，未来或将继续阴跌寻底。

其次是因为史上最严的医美监管，医美虽然暴利但乱象丛生，无证经营、假货泛滥、虚假宣传等现象不断出现，成为消费者投诉重灾区。

2021年6月，国家卫健委等8部委联合发布《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》。

2021年11月2日，市场监管总局又发布《医疗美容广告执法指南》，重点打击制造“容貌焦虑”医美广告。

人民日报曾提到，2015年—2020年，全国消协组织收到的医美行业投诉5年间增长14倍，其中重灾区就是虚假宣传广告。

为牟取暴利，医美机构制造容貌焦虑，在宣传中将容貌不佳与“低能”、“懒惰”、“贫穷”等做关联、将容貌出众与“高素质”“勤奋”“成功”做不当关联，编造“整容改变命运故事”，扭曲审美认知。

再比如玻尿酸产品“水光针”造假，目前一剂水光针价格为几百到数千不等，但市面上的水光针每3支就有2支假货，而假针容易造成皮肤溃烂、血管栓塞、眼睛失明等悲剧。

2022年，医美行业监管将更加严格，逻辑上来看，打击黑医美虽然利好行业头部企业，但也将让终端需求收缩，爱美客、华熙生物的玻尿酸出货量难免受到影响。

除了估值、监管因素，爱美客还存在产品单一的隐患。

其产品分为溶液类注射产品、凝胶类注射产品两大类，溶液类主要产品为嗨体，用于皮内真皮层注射填充，纠正颈纹，凝胶类有宝尼达、爱芙莱、逸美一加一、爱美飞及濡白天使等产品。

其中以嗨体为代表的溶液类注射产品，为爱美客绝对支柱，2021年营收为10.46亿元，在总营收占比高达72%。

去颈纹的嗨体，虽是国内独家产品，但爱美客毕竟过于依赖这一单品，一旦被取代必将造成利润骤降。

随着医美行业暴利名声远播，更多的竞争者已进入行业，爱美客的护城河还能维持多久，无人敢断言。

吊打茅台的医美印钞机，仍有很多短板要补！