来源：金融界

巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦近日不断买入西方石油股票，石油股被低估了？

对能源行业的兴趣已经沉寂了很长一段时间，但只需要一场危机，石油就会重新回到每个人的集体心理中。乌克兰战争和对俄罗斯实施的经济制裁让世界想知道石油和天然气供应将来自哪里，以及这对大宗商品价格意味着什么。

在过去几年中，基本的长期驱动因素一直趋向于油价上涨和对石油股有利的市场。这就是为什么即使没有乌克兰战争，也有理由认为石油股被低估了。

　　解决最大的“已知未知因素”

在真正深入探讨石油公司的优点及其相对估值之前，让我们在了解，乌克兰的战争目前正在对市场产生深远的影响，而大宗商品市场正在感受到这场冲突的后果。

使用如此剧烈和波动的市场催化剂作为投资论点的核心的问题在于，让该事件在其现有状态下持续很长时间是一个巨大的责任。我认为可以公平地说，个人投资者没有足够的信息可供我们准确评估情况，这种情况会持续多久，以及在可预见的未来对市场的明确影响。

因此，尽管乌克兰战争在商品价格中发挥着巨大作用，但从现在开始的一两年或五年后可能不会如此。这就是长期投资者想要瞄准的投资时间范围。

因此，让我们关注最重要的长期驱动因素：几年后需求会在哪里？供应是否足以满足这种需求？

　　需求及其驱动因素

当谈到石油需求前景时，你可以找到一个预测来支持你对市场的先入为主的观念。仅在过去一周，我就看到石油需求预测表明，需求峰值最早将在本世纪后半叶出现，而其他人则说它将在2040年至2050年之间出现。这是一个令人难以置信的广泛结果，但他们所有人或多或少都在说同样的话：

电气化和替代燃料，特别是在公路运输领域，将在减少总体需求方面发挥关键作用。

新兴市场的需求可能会再攀升几年，而更成熟的市场需求将开始逐渐减少。

所有的预测都归结为这些事情发生的速度。全球内燃机（ICE）机队的规模是衡量这可能发生多快的一个恰当指标。根据美国能源信息署的数据，全球ICE车队预计将在2038年达到顶峰。预计增加的车几乎全部来自新兴市场和发展中市场，而成熟市场可能已经达到了ICE规模的峰值。

当然，还有很多其他的东西需要或依赖汽车以外的石油——航空、石化、沥青、建筑材料等等——而可再生燃料的创新可能会在汽车消费达到峰值之前取代传统石油。也就是说，目前全球ICE机规模是确定石油长期需求的相当不错的衡量标准。因此，可以公平地说，石油需求可能至少再增长十年。

　　供应的潜在缺陷

石油供应和生产有一个核心原则：你必须更换你提取的东西。油藏逐渐枯竭，公司需要花钱发现、评估和开发新的资源来替代正在减少的资源。根据国际能源署的数据，现有油田的产量在四年内下降了8％至9％。

然而，在过去的几年里，用于勘探和开发的美元越来越少。同样来自IEA，2015年至2019年全球上游投资（仅勘探和生产）为1.2万亿美元，即较2010年至2014年低31％。此外，2020年和2021年的总支出是几十年来最低的。在那些年里，生产商一直在谈论数十亿美元的损失，并试图削减成本以保持正常运转。因此，在过去七年中，投资于开发新资源以抵消下降和满足不断增长的需求的资金数额非常低。反过来，这意味着未来几年将有更少的新资源上线。

这种情况可能会发生变化，高昂的价格可能会导致公司在开发储量和增加产量上投入更多资金。不过，增加产量并不像打开水龙头。例如，埃克森美孚（NYSE：XOM）在圭亚那开发的一个从发现到商业生产用了五年时间，这是该行业历史上最快的海上开发之一。

提高产量通常需要较长的准备时间，这表明我们将在几年内处于油价上涨的时期。这可能并不意味着价格像我们最近看到的那样高，但肯定足以让生产商有理由增加其资本支出预算并为投资者带来回报。

　　石油股被低估？

即使没有全球时事，也有许多长期市场力量表明油价将在一段时间内走高。几年的支出减少开始影响该行业抵消下降和满足不断增长的需求的能力。较弱的供应管道和多年的成本削减相结合，使许多生产商能够以相当高的油价产生大量的自由现金流。例如，生产商Devon Energy（NYSE：DVN）估计，每桶95美元，它可以产生15％的自由现金流收益率。每年以自由现金流产生其全部市值的15％是荒谬的，这表明，如果该价格水平可以保持一段时间，Devon Energy可能是一只被低估的石油股。

不过，这就是问题所在。正如过去几年所表明的那样，市场可能会出现转机。因此，对这个行业的任何投资都应该伴随着对未来的一些非常保守的假设。根据该行业的长期基本面，目前石油股可能会获得一些可观的回报，但当前的事件可能会导致短期内的剧烈波动。