导语：
俄乌冲突对全球经济影响几许？一季度我国市场经历较大幅度调整，二季度投资者应当怎样做好资产配置？
《富国大通2022年一季度宏观经济及二季度投资策略报告》本日发布，基于已公开的信息、数据等，对2022年第一季度中国与全球宏观经济形势进行严谨分析，并提供二季度投资策略供投资者与机构参考。
第一部分
一.2022年一季度海外经济
美国经济：通胀高企，流动性收缩
美国的问题一直是我们跟踪的重要目标，主要涉及几大块，一是经济情况；二是政策，包括货币和财政政策。
经济数据：美国2月新增非农就业67.8万人，高于市场预期；失业率继续下行至3.8%，为2020年2月以来的新低，后续美国就业仍将继续恢复。美国疫情已大幅缓解，美国疫情防控在进一步放开；制造业景气指数回升。美国2月ISM制造业PMI为58.6，较1月回升；ISM非制造业PMI为56.5，较1月有所回落。美债利率大幅下行。截至3月4日，10年期美债名义收益率大幅下行至1.74%，较上一周下行了20多个BP，这或与地缘局势紧张有关，市场出于避险需求，大量购入美债。
美国通胀：2022年3月美国CPI同比增速继续涨至8.5%，继续刷新1982年以来的通胀新高。
美国货币政策：高通胀下预计美联储会尽早缩表并加大下一次的加息力度，不排除加息50-75BP，这些均得到市场预期。截至3月5日，市场预期2022年累计加息138个BP，即加息5.4次（假设每次25BP），而在地缘局势紧张之前，市场预期今年加息6.5次（2月14日）。
美国加息的影响：俄乌战争发生以后，美联储预计累计加息点数和次数相比2月均有减少。加息预期明显回落，未来除非发生超预期的大幅加息或加速缩表，否则紧缩的影响预计有限。
俄乌谈判持续反复
布伦特原油
欧洲能源问题依然严峻
欧洲天然气库存拐点已现
2022年海外经济展望：紧缩势头不改
尽管欧洲地区的冲突提升了全球经济的不确定性， 但是美国就业改善、通胀承压以及疫情前瞻向好态势并未改变，欧央行也有望在年内加快货币正常化步伐，全球流动性紧缩预期持续强化。
展望未来，尽管俄乌冲突使得目前美联储的加息预期程度有所回落，但是持续高涨的通胀也使美联储的紧缩之路不会停止。预计在通胀出现向下拐点叠加美国经济逐渐回落的时候，美联储的紧缩步伐会逐渐放缓，预计在今年下半年强烈的加息预期会有所放缓，到时对全球资产价格的冲击将放缓。
二、2022年一季度国内经济
2021-2022经济指标：结构持续分化
单位：% 数据来源：国家统计局
2022年3月先行指标PMI表现较差
3月制造业PMI回落至49.5%，跌至枯荣线以下，是去年10月以来的最低值；服务业PMI大幅回落至46.7%，是去年8月以来的最低值。
原因分析：1）3月疫情使得部分地区企业临时停产、减产，对上下游企业的正常生产经营活动造成影响，尤其是服务业PMI滑落明显；2）近期国际地缘政治冲突加剧，部分企业出口订单的不确定性加强，对制造业企业需求产生一定冲击。
2022年3月制造业PMI数据
2022年3月服务业PMI数据
2022年1季度CPI和PPI
2022年3月，全国居民消费价格同比上涨1.5%，1—3月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.1%；PPI同比上涨8.3%，环比上涨1.1%，一季度PPI价格同比上涨8.7%，工业生产者购进价格上涨11.3%。
3月CPI同比上行反映了基数因素、俄乌冲突后的燃料谷物涨价，以及局部疫情影响下的鲜菜等食品价格上行，而服务业消费不振。PPI 同比反映出能源成本上行，而内需偏弱、价格向下游传导有限。
2022年在稳增长的目标下预计政策层面整体会偏向宽松，在此基础上预计CPI会继续上涨。
2022年3月CPI数据
2022年3月PPI数据
进出口：2022年1季度继续同比增速下滑，进口超预期下滑
2021Q1-2022Q1的五个季度出口同比增长分别为48.8%、30.6%、24.2%、22.9%（两年平均19.7%）、15.8%。整体来看，出口处于“韧性+减速”的特点之下；2022年1-3月出口增速分别为24.1%、6.2%、14.7%；进口增速超预期大幅下行，3月同比只有-0.1%，显著低于前两个月累计同比的15.5%。究其原因，疫情防控预计会造成一定影响。
后疫情时代，中国出口的“超预期”似乎成了一种新的常态，而这种中国出口景气的新常态，我们认为与当前全球发达经济体的供给瓶颈问题其实密切相关，在全球供给瓶颈问题没有得到明显解决之前，市场不应低估中国出口的韧性。
进口增速回落明显（%）
中国出口季度同比增速
2022年社融
2022年一季度社会融资规模增量为 12.06 万亿元，比上年同期多 1.77 万亿元，拆分结构来看，当前票据融资，企业短期贷款、企业债券和政府债券等四项贡献的同比增量就已达到 3.64 万亿。而企业中长期贷款和居民贷款加总后的同比增量下滑1.8万亿。
整体来说，社会融资上行是管理层稳增长措施的延续，我国金融机构在下游需求较弱的情况下完成了信贷的同比增长，稳增长措施逐步见效也反应了管理层的决心和对整体经济调控的有效。
社融增量情况（%）
企业借贷情况（%）
2022年两会主要内容
2022年两大政策
货币政策：4月15日，央行开展1500亿MLF操作，本月MLF到期量为1500亿元，结束了连续三个月的净投放；本月MLF操作利率为2.85%，与上月持平。之所以如此预计和4月13日国常会提出将于近期降准的消息有关，两种都是中长期的流动性工具，有一定替代性。目前国内的货币政策存在一定的难度，一方面是美国的持续性加息和缩表，一方面面临国内的经济压力，中美十年期利差已经倒挂也给货币政策的实施增加了难度，但目前市场普遍预计在货币政策上整体还是会以稳健充裕为主。
财政政策：2022年预计将是积极发力的一年。从一季度的社融数据可以看出地方政府债的发行速度和数量明显比去年同期要快和多，2021 年末中央经济工作会议已经确定，2022 年仍将实施积极的财政政策，并强调“积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。
人民币汇率：2022年有贬值预期但不改韧性
人民币汇率：2021年以来人民币持续升值，上半年先贬再升，在6.5上下震荡，下半年持续走低，在6.3-6.4之间徘徊，整体较2020年疫情初期的7.0-7.1升值幅度较大。2月美元指数先降后升，受美联储紧缩预期及乌克兰危机推升的避险情绪影响，数值持续攀升，2月末收于96.7，截至 3/4已升到98.5。人民币兑美元汇率先贬后升，前期贬值主要受1月末美联储议息会议超预期鹰派表述影响，于8日收于6.37，但2月下半月重回升值趋势，2月末收于6.31，3月1日当天日内已经逼近6.3关口。
2022年展望：2022年受到美国收紧流动性的强烈预期人民币贬值概率较大，但自然不改人民币资产的韧性。而且即便有适度的贬值，相比2020年初的7.1左右还是明显的升值；另外中国这两年的出口表现较强，2022年有可能边际走弱，人民币的适度贬值也会增强中国出口的韧性。
三，2022年二季度配置建议
2022年一季度是个多事之秋。海内外风险不断，俄乌战争叠加疫情蔓延使得本就脆弱的国内经济雪上加霜。在这个艰难的时刻，国家坚定的提出了稳增长的目标，通过各种手段保证国内经济健康平稳发展，相信一定会迎来好的结果。
债券：目前下行的经济环境叠加偏宽松的货币环境对债券市场相对有利。但面对美联储和全球主要发达国际的持续紧缩下半年债券市场也面临较大压力。信用债方面，震荡行情中票息为王，城投债适度下沉挖掘超额收益，产业债上游资源品行业盈利亮眼，地产债关注政策后续进展、行业基本面改善和信用修复进程。
股市：预计二季度指数将进入磨底阶段，还会震荡反复，考验投资人的意志。整体还是以稳增长的主线为主，寻找自下而上的阿尔法机会。
黄金：地缘政治紧张和高通胀推动一季度金价整体呈上涨态势，但后续回落概率较大。展望二季度，全球主要央行加息预期升温，但高通胀和俄乌局势如果再次恶化也会对金价形成一定支撑，预计金价趋于下降但降幅有限。
原油：油价短期难以大幅回落，但中长期来看，随着全球经济增速放缓，以及美联储紧缩政策推进，原油价格将逐步回落。
第二部分
2022年二季度策略
一、股权投资
一季度回顾
投中统计：新设基金数量下降，但高于历史均值
2022年前2个月，中国PE/VC市场新成立基金数量1511支，其中2月新成立585支，同比上升19.32%，环比下降58.29%。近年来，中国募资市场整体呈现上升趋势，去年底新设基金数量突破千支，今年年初虽然新设基金数量出现下滑，但同比仍然高于历史平均水平。
投中统计：中企并购市场活跃度和交易规模受多方面影响走下坡路
2022年开年以来，中企并购市场活跃度和交易规模受多方面影响走下坡路。2022年披露预案275笔并购交易，环比下降38.98%，同比下降60.03%；其中披露金额的有203笔，交易金额为100.43亿美元，环比下降47.16%，同比下降49.61%。
投中统计：头部机构持续活跃
2022年2月，共有472家机构参与PE/VC投资，其中超三成机构出手次数在两次以上，主要的活跃机构以高瓴创投、红杉中国、中金资本、腾讯投资等牵头。而细分交易区间下，不到10%的项目能获得1亿美元以上投资，但这些项目获得投资总额占市场份额80%左右，可见募资难问题对多数项目来说仍然存在。
二季度展望
2022年以来，PE/VC市场有所降温，新设基金数量有所放缓，经济活力高的地区表现出较强韧性，广州等地区新设基金数量逆势上升；投资项目的数量上来看，投资机构谨慎观望的态度导致披露数量再度走低，但是头部机构仍然保持活跃，投资规模环比小幅提升；资金投向方面，“元宇宙”等新兴领域相关的投融资项目规模暴增，而医疗健康和制造业融资情况同比呈现下降。
考虑到今年处于放水后的加息周期，全球货币融资环境急速恶化，一级市场整体融资成本快速上升，投资机构风险偏好下降。当前，美元回流迹象明显，新兴市场普遍承受较大的流动性压力，参与主体对于投资标的的筛选标准进一步提升，特别是对企业短期现金流回款能力要求提升，叠加放水引发的通胀水平持续处于高位，对于需求的挤压压力较大，预计二季度投融资节奏或将持续处于低位。
二、定增市场
一季度回顾
截止4月12日，共有90家发布定增预案，预计共募集资金为1495.78亿元，其金额占比今年已总融资额3134.54亿元的47.72%，占比2021年全年募集金额15471.52亿元的9.67%。
资料来源：Choice
从已发行的项目看，截至4月12日，平均折扣率排名前五的行业为电气设备、休闲服务、采掘、农林牧渔、汽车行业，其平均折扣率分别为48.7%、32.8%、20%、19.2%、17.3%。
资料来源：Choice
从行业分布来看，截至4月12日，定向增发募集规模排名前五的行业为化工、医药生物、电子、计算机、机械设备，共计851.09亿元，占目前定增总募集规模的10.25%，行业对应的募集规模分别为241.34亿元、226.35亿元、141.70亿元、131.39亿元、110.31亿元。
资料来源：Choice
二季度展望
今年一季度，定增成功的项目数量和募资金额同比大幅降低，同花顺数据显示，截至3月31日，A股有78家上市公司非公开发行股票项目破发，同时一些上市公司放弃了进行定增项目，据统计总计有8家上市公司因定增项目到期失效、38家上市公司终止实施定增项目，这46家上市公司的定增涉及募资金额超500亿元。可见开年以来市场出现的动荡，不仅影响到了一部分定增的表现，而且对投资者的参与情绪产生了较大的影响。
市场展望来看，随着再融资新规发布将满两周年，宽松的政策环境使得今年市场在审批节奏有所加快，折价率处于相对高位，发行失败率上升的情况在下半年有望好转，倒挂家数有望逐渐下降。行业分布上，疫情以来医药生物、化工行业披露预案数量明显超过新规前水平，高端制造、新能源等行业的新增项目数量出现下滑，预计未来行业的主流分布仍会集中在符合经济发展战略的方向，资本的力量将不断为实体经济的发展引来资金活水。
三、可转换债券
一季度回顾
截至4月12日，本年度可转债实施34宗，融资金额为816.55亿元，已达到去年规模的28.79%（去年全年共实施120宗，融资金额为2835.97亿元）。融资额排名前五的行业为银行、电气设备、有色金属、非银金融、钢铁，其融资额占比分别为25.72%、24.76%、10.84%、9.55%、8.57%。融资额排名前五的可转债为重庆银行、通威股份、成都银行、中国银行、华友钴业，其融资额分别为130亿元、120亿元、80亿元、78亿元、76亿元。
资料来源：Choice
资料来源：Choice
二季度展望
2022年以来，权益市场表现波动较大，外资边际流出，融资融券余额下降，风险偏好明显偏低；而俄乌冲突变数、纳斯达克指数持续下挫，同样影响了转债市场整体情绪。当前转债整体估值层面，虽仍处于2017年以来的95%分位数以上，但经历1月份正股下跌和2月份估值收缩后，部分高价券估值和价格有所缓解。
随着监管政策放松、以及项目金额超预期等催化，基建地产板块成为趋势最强的板块；在美元回流压力下，市场主要为存量资金博弈，去年的明星赛道成长方向继续被分流。因此，从赔率和胜率的角度来看，当前稳增长方向具有胜率优势，可关注银行、建筑材料、建筑装饰等地产、基建稳增长受益的方向；而随着后续经济与市场的企稳，景气度较高的成长板块可能也将迎来转机，可关注疫情等短期因素带来的价值板块业绩下滑导致的错杀机会。
四、二级市场
一季度回顾
1、央行上缴万亿利润，创新协同财政发力助力稳增长
事件：3月8日人民银行发布晚间公告称，按照中央经济工作会议精神和政府工作报告的部署，向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元；主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。
点评：从资金规模上看，1万亿的利润上缴财政并投放至市场，相当于央行降准50bp所释放的资金规模。但流动性补充效果上，由于财政投放节奏较慢，难以在短期对流动性环境形成显著影响。一般而言，降准所释放的基础货币首先到达的是商业银行，并不一定能直接带来信贷增加，而央行上缴的利润将安排用于大幅增加对地方转移支付，有助于县区财政缓解减收压力，支持当地的项目建设，体现了我国宏观调控的灵活性和创新性，财政货币协力稳定宏观经济大盘。
2、“东数西算”工程正式全面启动
事件：国家发改委等四部门联合印发通知，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等8地启动建设国家算力枢纽节点，并规划10个国家数据中心集群。至此，全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。
点评：东部地区应用需求大，但能耗指标紧张、电力成本高，大规模发展数据中心难度和局限性大；一些西部地区可再生能源丰富，气候适宜，但存在网络带宽小、跨省数据传输费用高等瓶颈，无法有效承接东部需求。通过国家枢纽节点布局，可引导数据中心向西部资源丰富地区以及距离适当的一线城市周边地区集聚，实现数据中心有序发展。总的来看，通过算力枢纽和数据中心集群建设，将扩大上下游产业链的有效投资，助力经济实现稳增长。
3、建立金融稳定保障基金，提升风险防范能力
事件：中国人民银行就《中华人民共和国金融稳定法（草案征求意见稿）》公开征求意见。2021年底召开的中央经济工作会议和今年的政府工作报告都提到，防范化解风险成当前经济发展的重要部分。央行表示，由于涉及金融稳定的法律制度缺乏整体设计和跨行业跨部门的统筹安排，相关条款分散，规定过于原则，一些重要问题还缺乏制度规范。
点评：整体上看，《金融稳定法》将进一步完善中国金融法律体系，而设立金融稳定保障基金也是我国在化解重大风险方面的新探索。虽然，当前我国金融风险已趋于收敛，宏观杠杆率小幅回落，高风险金融机构数量有所减少。但也要看到，在经济下行压力加大背景下，部分企业出现了违约事件增多的现象，这要求金融风险防范与化解的工作需要相应调整，做好相关行业和企业的风险处置工作。中长期来看，金融稳定法的出台将加强金融稳定法律制度的顶层设计和统筹协调，助于健全覆盖全市场的金融稳定监管制度，从而有效提升系统性金融风险防控能力。
市场表现和展望
市场回顾方面，一季度A股各重要指数均呈现负收益，宏观因素成为引导市场的决定性因素，美债利率的大幅上行和国内宽松政策预期的扰动是主要原因。上证指数、深圳指数、创业板指分别跌10.6%、18.4%、19.9%，上证指数相对深证指数、创业板指数录得相对受益，主要受益于以传统价值为代表的稳增长板块发力。1月份，基建“稳增长”目标首次提出，市场风格开始从成长股流出，相关建筑、建材等基建板块表现较强；进入2月后，随着俄乌冲突爆发，全球通胀加剧、叠加2月社融数据不及预期，市场恐慌情绪升温，国内汇率产生贬值压力；3月初，俄乌战争进一步升级，海外对新兴市场担忧引发流动性危机，市场呈现普跌局面，3月中下旬金稳会、国常会等多部委高层会员发声稳定市场预期，“稳增长”政策方向进一步确认，房地产、建材、建筑、煤炭领涨市场。
市场展望方面，国内方面4、5月国内生产及消费数据边际下滑压力较大，主要由于疫情形成了自爆发以来最大规模反扑，以上海为中心辐射到长三角珠三角等重点地区，国内消费及生产面临下滑的压力。随着国内疫情得到阶段性控制，防疫政策有望边际放松，同时随着稳增长政策逐步落地，投资增速有望接替消费和出口增速带动经济复苏。货币政策方面，国内货币传导有望疏通传导通道，实现宽货币向宽信用的转化，全国陆续放松的房贷政策有望带动传统价值板块数据超预期。海外方面，美联储加息阶段性缓解，但随着全球通胀仍在加剧，海外货币政策面临从加息转为缩表，进一步压缩资产负债表规模，传统赛道成长股进一步面临承压。
策略方面，外围货币政策不确定性和疫情带来的扰动仍然是目前面临的最大问题。外围货币政策引发的美元回流仍是掣肘成长赛道反弹的最大压力，同时国内疫情可能阶段性反复，影响国内消费预期。
可关注：
①如果疫情阶段性缓解，有利于传统消费行业的复苏回暖，在经历了大规模回调后，目前阶段消费的估值方面的已经具有性价比优势，部分消费品有望受益于提价和消费数据边际改善。
②稳增长政策在疫情阶段性得到控制后，有望陆续发力，带动传统基建、地产等行业数据回暖，银行、保险等传统金融行业有望进一步受益。
五、二季度海外资产配置建议
1、2022年一季度全球资产回顾
一季度国际环境风云变幻，疫情再次反复 ，通胀持续高企，美联储开启加息，俄乌两地爆发冲突，无一不牵动资本市场的神经，引发资产价格的剧烈震荡，以大宗商品和股市为典型代表，前者急速蹿升，后者震荡下跌。
全球股市方面，道琼斯指数下跌3.1%，纳斯达克指数下跌7.7%，标普500指数下跌3.4%；法国CAC40指数下跌5.8%，德国DAX指数下跌8.1%；日经225指数下跌3.4%，韩国综合指数下跌7.4%；恒生指数下跌6%；上证指数下跌10.6%，创业板指数下跌18.4%，科创板指下跌12.7%；俄罗斯股指虽然3月复牌后六日累计涨幅超10%，但全季仍累跌32.3%。
大宗商品方面，石油、天然气、铝、钾等因俄乌冲突而遭到市场轮番爆炒。受俄乌冲突及 OPEC 产能不足等因素影响，布伦特原油一度涨超 130 美元/桶，刷新 2008 年以来的新高，在谈判缓和后回落，一季度实现累涨39.52%。WTI原油一季度累计上涨36.25%。美国天然气一季度涨超51%，创下1990年以来的最佳开局；欧洲天然气涨幅更大，英国天然气一季度累涨近88%；TTF基准荷兰天然气一季度涨超90%。
黄金在避险情绪和通胀高企背景下，一度逼近 2020 年的历史高点，俄乌局势释放缓和信号后，冲高回落，一季度涨6.22%。
债市方面，一季度美债总体在紧缩预期下表现不佳，美国企业债券和美国综合国债指数一季度累跌约6%。10年期美债收益率一季度升逾80个基点，创28年来最大升幅 ，也是自1980年代初以来表现最差的一个季度。2年期美债收益率一季度升近160个基点，创四十年最大季度升幅。英债和德债收益率分别升逾60个基点和近80个基点，抹平上年四季度降幅。
汇市方面，美元一季度走高，处于2020年7月以来最高的月度收盘水平。日元大幅下跌，因日央行采取无限量购债的宽松操作使其成为G10货币中季度跌幅最大货币。卢布在一季度走出了惊人的暴跌及反弹行情，俄乌冲突发生之日卢布兑美元一度大跌36%，后因石油及天然气结算问题，基本在季度末收复失地。离岸人民币虽然在3月回吐了2月多数涨幅，但仍在一季度累涨21点。
加密货币一季度大幅震荡，比特币最终回到年初的水平，以太坊下跌了超10%。
回顾一季度各大类资产的表现，照上年末的展望来看，唯有全球股市跌超了我们上年末的预期，造成这一现象的主要原因就是俄乌冲突的爆发及疫情的反复。上年末的展望中我们提示了地缘政治动荡可能导致大宗商品价格波动。俄乌冲突爆发后，全球地缘政治风险在3月创下了伊朗克战争以来的新高，石油及天然气价格随之窜涨，进一步推升了已经高企的通胀，这让原本我们预期的美联储在可控通胀内小幅加息的温和预期环境发生了改变，使得全球股市下跌幅度超出了我们之前对美联储加息为股市带来的影响。A股市场除了受到以上因素扰动外，疫情反复拖累了经济的稳增长也对A股形成拖累。
同时我们注意到，受俄乌冲突影响，除了石油和天然气价格蹿升之外，3月全球粮食价格也创下新高，3月联合国粮农组织的食品价格指数已经连续第三次创下历史新高，并较去年同期上涨34%。粮农组织表示，由地缘冲突产生的全球粮食及饲料供需缺口，可能使国际粮食价格在现有基础上再上涨8%至22%。而如果俄乌危机持续，将各国可能禁止粮食出口纳入最坏情况考虑的话，食品价格涨幅还将远远超过目前警告的22%。发达经济体食品成本占消费者支出比例在17%左右，发展中国家食品支出占消费者支出比例在40%左右，粮食危机可能进一步加剧通胀。
据美国劳工部4月12日公布的数据显示，3月份消费者价格指数同比增长8.5%，涨幅达到1981年末以来最大，当月CPI环比上涨1.2%，是2005年以来最大涨幅，充分反映了俄乌冲突后后食品和能源价格飙升的影响。在消费者价格指数同比、环比均再创新高后，市场开始对通胀可能推动经济增长进入衰退的风险产生担忧。这可能意味着如果不充分利用加息抑制通胀，消费者支出可能因通货膨胀而减少，从而令经济活动萎缩。但如果因此通胀数据而过猛加息，也可能伤害市场信心令经济活动萎缩。
3月FOMC会议宣布加息25bp，指引全年加息7次，2023年加息3次，2024年不加息。长期政策利率目标小幅下调至2.4%，低于2024年政策利率目标2.75%，反映美联储为控制通胀，计划把政策利率阶段性推高至自然利率水平以上。与此同时，美联储强化了联储将一次加息50个基点的预期，并提示将于5月开始“缩表”。伴随3月消费者价格指数的高企，市场现在普遍认为美联储在收紧货币政策上比此前预期的更加激进。高盛集团、摩根士丹利和摩根大通等投行的经济学家目前预测美联储在5月和6月的会议上加息50个基点，花旗集团不仅预测这两次会议上加息50个基点，甚至预测三季度议息会议亦会大幅加息。
3月底以来，2年和10年期美债收益率曲线多次出现倒挂，根据美联储1999-2000年、2004-2006年、2015-2018年三次加息周期来看，2年和10年期美债收益率曲线倒挂应出现在加息周期后期，而本轮在第一次加息后就出现了此现象，一方面是因为本轮加息周期开启较为滞后，另一方面也反映出市场对美联储坚定加息的预期。2年和10年期美债收益率曲线倒挂，是预期经济衰退的一项指标，按照美联储以往通过快速降息方式支撑市场、稳定经济的经验看，为了在经济衰退来临前完成缩表，此后的加息大概率会更加鹰派，缩表大概率会更迅速，因此全球股市的波动大概率会加大，建议投资者提前做好应对。
2、2022年二季度全球资产配置建议
虽然美国和欧洲地区在一定程度上朝着有符合滞涨的定义前进，但目前来看，就业数据依然乐观，美国的失业率低于美联储设定的中性失业率4%，欧元区的失业率也处于1998年有记录以来的最低水平。如果就业市场能保持坚挺，工资能保持上涨，那么消费将得到支持，有助于控制滞胀风险。欧洲在俄乌冲突后对于国防支出的增加和能源基建支出的计划，也对支持经济增长起到作用。而美国无论是资金回流，还是能源、军工、粮食板块也都是受益者。
大类资产配置方面，二季度我们看好股票的表现优于债券，根据2年和10年期美债收益率曲线倒挂的历史经验看，短期内美国股市的表现好于债券。板块上看好金融和能源，前者受益于利率上升，后者受益于通胀上升。欧元区和英国股市根据以往经验其与美国股市涨幅趋同，但考虑到俄乌冲突的影响，欧元区股票持保留意见。虽然美国加息预期下，资金回流美国，对A股和港股的压力不小。《外国公司问责法》的发酵也降低了投资者的风险偏好，但考虑到中概股回流港股速度加快，将有助于改善港股流动性，中国地区的增长和通胀的预期相对稳定，中国目前的消费通胀仍远低于央行3%的目标，稳经济增长方面，中国央行的政策可能会支持增长和流动性需求，而且中国股市的不利影响大多在一季度被市场消化，因此二季度港股、A股更倾向振荡走势。
债券方面，今年债券投资十分具有挑战性，考虑利率上升因素，看好发达国家公司债券和优质新兴市场债券表现优于发达地区政府债券。但短期外债占比高的新兴市场债券建议避开。
大宗商品方面，能源短期仍有通胀支持，但强美元下，有峰值回归的趋势。黄金虽然也有通胀的支持，但在美元实际回报率走高预期下，也有上行压力。但从国际地缘政治局势紧张上看，各国央行对实物黄金的需求可能会持续增加，因此黄金仍然是十分具有价值的分散对冲工具。
汇率方面，美元大概率继续受益于美欧经济的分化而保持强势。虽然中美利差缩窄甚至倒挂可能对人民币汇率产生冲击，但仍有出口支撑，故大幅贬值概率不大。
整体来看，二季度全球疫情方面，大宗商品价格方面，美联储加息对需求抑制方面，地缘局势方面均未看到明显的明朗信号，故我们建议投资者，降低短期投资回报预期，做好风险控制。长期投资方面，建议一方面从资产配置的角度出发，增加安全性高，无风险利率高的跨周期对冲工具，比如国内的保险产品。一方面从产权安全的角度出发，考虑家族信托等安全工具，保障地缘政治局势紧张，制裁发酵下的私人财产安全。
风险提示：本文中的信息全部基于已公开的信息、数据和报告等，本公司对这些信息的及时性、准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息不会发生变更。文件中内容仅供参考，不代表任何确定性的判断。本文件及其内容均不构成投资建议，获得本文件的机构或个人据此做出投资决策，应自行承担投资风险。
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