作者：养基厂花小婷

来源：雪球

“ 年少不知组合好 ， 错把单基当成宝 ” ， 满仓了行业基金的我这两个月欲哭无泪 。 此时才想起格雷厄姆大佬说的话 ， 普通人还是要做股债平衡 ， 既不要轻易空仓也不要随意满仓 。

顺着这个思路 ， 小婷开始挖掘做股债组合的基金 ， 而且还真的找到了一只表现还不错的基金 —— $招商安泰平衡(F217002)$ 。 而且比较难得的是 ， 这只基金今年的收益目前还是正的 。

基金经理的名字比较难认 ， 叫李崟 （ yín ） ， 并不算出名 。 他从2016年开始接管这只基金 ， 接管后股票仓位维持在50%左右 ， 其余配置债券 ， 股债比例基本上是1 ： 1 。

虽然股票仓位仅有一半 ， 但是李崟管理期间的年化收益却有11.3% 。 和业绩比较基准相比 ， 过去五年 ， 招商安泰平衡 的超额做到了48.03% ， 过去三年的超额更是有67.49% 。

虽然拿股债平衡基金和 沪深300 对比有些不公 ， 但小婷发现这个基金的业绩在2019年开始渐入佳境 ， 2020年开始就逐渐超过了沪深300 。 2021年的收益更是超过了沪深300 17个百分点 ， 2022年更是保持着正收益 ， 吊打了沪深300和一众股基 。 可以说李崟用半仓股票超越了沪深300 。

（数据 来源 ： choice ）

像这种股债平衡基金做好确实很难 ， 对基金经理在债券 、 股票上的投资能力都有很高的要求 。 管理债券更是要求从宏观出发 ， 所以这种基金经理在投资上基本上会遵从 “ 自上而下 ” 的方法 。 李崟也不例外 ， 他的投资框架可以用 “ 上下左右 ” 四个字来概括 。

“ 上 ” 代表 “ 自上而下 ” ， 即根据宏观经济所处的位置 ， 决定大类资产配置的比例和结构 ， 以及决定中观行业选择 ；

李崟在股票仓位上调整的不多 ， 基本上都保持在50%以内 ， 但是会调整可转债的仓位 。 可转债是债券中收益最高的种类 ， 而且同时具有防御性和攻击性 。 可转债也是李崟比较擅长的 ， 从仓位变化上来看 ， 2020年开始逐渐增加可转债的仓位 ， 这应该这只基金能超越 沪深300 的一个原因 。

“ 下 ” 代表 “ 自下而上 ” ， 李崟会根据公司目前所处周期位置 ， 以及ROE 、 现金流等情况 ， 对公司进行综合定价 。 李崟在择股一直遵循 “ 好公司一定要配好价格 ” 的投资理念 ， 从上市公司的盈利与估值出发来筛选个股 。

从行业配置上来看 ， 这只基金长期重仓金融 、 地产 、 周期以及消费板块 ， 这是符合李崟高盈利 、 低估值的投资要求的 。

（数据 来源 ： choice ）

从前十大重仓股来看 ， 主要有大盘 、 高盈利 、 低估值的特征 。 而且李崟对于自己的重仓股一直是坚定持有的 ， 像 中国平安 从2016年一直持有到现在 ， 是持有时间最长的个股 。 此外还有 贵州茅台 、 宁波银行 也都持有了三年以上 。

从持股风格来看 ， 李崟敢于重仓优质股票 。 前十大持股集中度基本上都在70%以上 ， 最高的时候超过了90% ， 高于市场平均水平 。 不过最新一期的持股集中度有所下降 ， 仅有54% 。

“ 左右 ” 代表 “ 左侧战略等待+右侧战术景气 ” ， 李崟说自己有2/3左右是偏左侧的战略性持仓 ， 会选一些空间比较大 ， 但是短期不一定有很大爆发力的股票 ， 而且这些股票拿的时间也比较长 。 另外1/3左右是偏右侧 、 偏景气的战术性持仓 ， 会根据行业景气度 、 市场共识来进行右侧配置 。

像煤炭行业在2020年第四季度就成了这只基金的第十大重仓行业 ， 在2021年四季度成为了第一大重仓 。 在 新能源 最火的时候 ， 李崟却买了旧能源 。 他认为2016年以后的供给侧结构性改革以后 ， 钢铁 、 煤炭 、 有色等过去所谓周期性行业已经出现了一些非常明显的变化 ， 体现在上市公司报表中就是盈利稳定性增强 ； 并且煤炭 、 钢铁等行业估值长期破净 ， 结合盈利能力来看非常值得投资 。

债券方面 ， 李崟主要配置的是利率债和可转债 ， 很少配置信用债 。 可转债就像前面提到的会根据市场行情判断仓位 ， 投资逻辑主要是配合股票进行投资 。

整理来看 ， 李崟的这只股债平衡基金在当前比较震荡的行情下是比较适合投资的 。 但是要注意的是 ， 一季度的可转债仓位并不低 ， 达到了27% ， 如果行情不好 ， 波动仍然会比较大 ， 需要结合自己的风险承受能力考虑。

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

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