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周期说到底还是人的行为导致的，而央行想要对冲周期，就要进行逆周期调节，而大家也都知道了央行的做法，所以逐渐适应这种做法。结果就是，小的波动和周期确实没有了，但不是被消灭，而是被延后了。若干个小波动，最后积攒成了一个大的波动。

本文为《预测》读书笔记选段。

作者：齐俊杰团队王昊

市场预测是一门艺术，只能意会，不能言传，更多的时候，他也有很多蒙的属性，不可能用量化标准去衡量。只要有人的地方就是江湖，人的行为也会对各种标准和方法技巧，形成反噬作用，以前你总结的规律，随着大家都知道了，也就逐渐的丧失了作用，所以就好比我们在丛林里遇到了老虎，你要做的其实不是跑赢那个老虎，而只需要跑赢你的同伴。所以我们总是强调，只要你进入了市场，就是一场惨无人道的知识和经验的竞赛，有可能你以前是绝对领先，但只要稍一荒废，就会被别人所超越。

所以我们要不断地学习，不断地思考，永远让自己处于知识的领跑地位。才能取得超额收益，拥有更加准确的判断。其实是不难的，因为绝大多数人，都是奇懒无比的。另外，永远记住，不要贪心，即便你有知识和能力了，也永远要把自己当成一个凡人来对待。只做把握最大的事情，淹死的都是会水的，投机者总是误认为自己可以在市场崩溃之前，华丽丽的转身离去，然而他们却从来不考虑流动性的变化。事实上，只要大家都开始卖出，马上就会流动性枯竭，你即便想跑也跑不了了。很多股票其实都是这样，涨的好的时候不舍得抛，结果一连几个跌停，你那些什么止盈止损位全都没用了。这点在楼市里尤其明显，一旦楼市逆转，流动性瞬间枯竭。你的房子基本你就脱不了手了。贱卖都没有机会，以前说这话没人信，现在起码环京地区炒房的，都应该有切身感受了。跌了70%你依旧卖不出去。

学投资其实重要的就是先练心态，在别人都疯狂起来的时候，自己能保持冷静，这才是一个成熟投资者该有的素质，如果你心态不稳，那么学多少知识也是白搭，当然知识学的多了，会对你的心态起到正面的促进作用。他们的关系是，没知识不可能有好的心态，但没有好心态，光有知识也是白费。

债券对于股票来说极具参考价值，股债在经济平稳时，往往会出现负相关，也就是债券收益率下降，债券价格上升，股市可能会跌。而从形成对冲效应。但是在市场遭遇崩盘时，也有可能股债双杀，这时很多对冲基金会马失前蹄。当然也会有股债双牛的情况，一般出现在复苏早期，比如我们的2019年，就是这样的行情，一直到2020年5月结束，之后债券走熊，股市走牛。到了2021年初，股市急速调整，债券开始慢慢走牛。作者说，股债对冲关系，是一个市场正常的信号，相反如果失去对冲关系，股债双牛，甚至双双大涨，反而可能会有问题。下一次的暴跌中，股债双杀可能会更加严重。那要是这么来判断的话，美国最近10年可都是股债双牛。

我们还经常听到一个词，叫收益率曲线倒挂，也就是短期国债比长期国债收益率还高，这说明资金已经对未来极不看好，银行原来都是借短放长，买短卖长，博取利差，而一旦收益率曲线倒挂，说明银行放贷意愿下降，实体经济缺乏流动性，不能运转。从交易层面来说，短期国债被卖空，而大量资金买入长债，说明资金已经陷入极度避险，通常这也是一个重要的领先指标，一旦利率倒挂，有可能在未来几年内见到经济衰退。美国80年代初，90年代初，还有2000年初，以及2008年的衰退，全都被收益率倒挂预测到了。最近的一次信号是2019年下半年发出的，2020年初，美国股市再次发生了大幅下跌。

哪个指标对于股市至关重要呢？在过去，广义货币供应量M2跟股市关系密切，只要货币供给大增，股市就很容易大涨。上证指数，甚至领先于超额流动性3-6个月，所谓超额流动性，就是广义货币M2的增速-工业增加值的增速，得到的差值。用来形容多给出的那部分市场流动性，作者做了一张图，上证指数基本会提前反应这种差额的变动。

其实股市和货币供给都是经济的领先指标，预测股市回报率的趋势，可能就是对中国经济最好的预测，那么怎么预测股市的回报率？我们通常会选择物价指数，比如用CPI和PPI的差值来衡量企业的利润率，CPI代表产成品价格，PPI代表原材料价格，差额扩大说明企业利润率提升，差额降低，说明企业受到业绩压力。

作者把CPI-PPI的差额，与M1-M2的差额做了个相关性对比，发现他们之间有着紧密的联系，他们几乎同时同向波动，M1-M2有时候还要领先一点，然后是CPI-PPI的差值跟上，最后是上证指数发生同比变化。简单来说，就是一个流动性，企业利润，到价格的传导链条。

股票的回报分为两个部分，1是盈利自然增长，2是估值增长，长期投资基本上估值增长就被拉平了，所以我们只能赚到自然增长的钱，就要求我们去寻找增长最快，净资产收益率最高的企业。但是短期，估值增长其实才是绝大部分股票回报的来源。也就是我们说的大牛市，往往会给我们带来更多的回报。特别是2009年和2015年的这种上涨，基本面很差，自然增长很低，大家赚到的钱，基本都来自于流动性的变化，所带来的估值变化。

对中国经济预测，就是对股市回报的预测，对股市回报的预测就是对货币政策取向的判断，对货币政策的判断看什么呢？1看通胀，2看经济预期，当央行想刺激经济的时候，无论经济多差，股市往往都会有机会。

研究货币方向，主要看3个指标，1是市场利率，代表资金水位，市场利率上升，说明货币收紧，市场利率下降，说明宽松，2看通胀，通胀如果超过3%，央行就会很有动力收紧流动性，至少是不敢再放松了。3是看社会融资规模的增量，社融下降，代表信用拐点出现，紧信用周期，通常股市的表现都不会太好。对于市场最有利的其实是宽货币，宽信用周期，比如2019年，其实是最好的投资时点。

当然辅助判断指标也有很多，比如工业增加值，PMI采购经理人指数等等，作者说，新订单指数和存货指数之间的时间差越长，经济就越容易进入拐点。比如在经济下拐的时候，往往是新订单减少，存货开始增多。库存数据也是判断经济周期的重要依据，被动去库存是最好的时期，说明东西卖的越来越多，生产跟不上消耗。这时候企业业绩将马上迎来提升，然后是主动补库存，也就是说，企业看到东西不够用了，然后加大生产，做资本扩张。这两个阶段，都是企业业绩不断释放的阶段。有利于推升市场的预期。相反下一步就是被动补库存，也就是说，扩产能生产出来的东西卖不动了，那么业绩即将出现拐点，接着就是主动去库存。往往是他停工停产，业绩最差的时候。

被动去库存→主动补库存→被动补库存→主动去库存

经济中有四大类周期，基钦周期，3-5年，反应的是库存变化，朱格拉周期7-11年，反应的是资本支出，库兹涅茨周期15-25年，反应的是房地产的变化，而康波周期是50-60年，基本上是一波社会变革。所以小周期3年一次，大周期7-10年一次。库兹涅茨周期，可能一辈子只能赶上1-2次，康波我们可能一次都赶不上，甚至他是否真的存在，还需要进一步论证。作者把百年美股划分为四个阶段，1900年到1940年，1941年到1980年，1981年到2009年，以及2009年以后，大概能到2030这波周期结束。

基钦周期，朱格拉周期，库兹涅茨周期，康德拉季耶夫周期，这些周期相互交叉交错，类似于地球的公转自转，当周期重合且方向一致的时候，叫做多周期共振，这时候周期才会爆发出最大的威力。还有一种情况，比如大周期向下，但小周期向上，那么这时候的周期影响力就不会太大，他们之间的力量会相互抵消，称之为周期冲突。这种情况下，其实没必要配置太多的商品资产，也不需要防范大的通胀。只有在多周期共振的时候，我们才会有特别大的机会，比如2008年之前，就是一波多周期共振的机会，当时就形成了特别大的牛市。从而演变成了金融危机。

作者根据对美国经济和市场的研究，发现94年以来，有6个3.5年的短波周期，和3个7年的中波周期，最近两个完整的中波周期，一个是从2001年到2008年，还有是从2009年到2015年。短周期的结束，杀伤力不大，但是中周期的下跌，就要小心，比如97年风暴和2011年主权债务危机，都是中波周期上的危机。对于美国来说，2000年泡沫破裂，和2008年次贷危机，也都发生在这种中波的下半场上。

那么现在如何呢？作者说，全球市场，在2018年，开始进入过去11年这一波中周期的最后一段，因此可能会有较大幅度的动荡。中美在短周期上现在差不太多，比如2018年，和2020年，几乎都是他同时下跌。但中国比美国周期略短一些，我们基本遵循3年短周期，有规律的变动，比如2016-2017年有一波强周期拉升，3年之后2020-2021年又有一波强周期产生。下一次估计十有八九会在2023-2024年。而2018年的动荡，跟今年前四个月的动荡也是有的一拼。

之前总有一种思想，叫做人定胜天，所以总希望通过人为的力量，去改变一些经济规律，忽略周期的力量，在周期下行的时候，总是通过房地产这样的工具进行对冲。所以现在导致了中国的周期越来越短。特别是上行很短，下行越来越凶。作者说2021年，可能是从2016年开始的持续了7年的中波周期的下行阶段，那么也就意味着市场的动荡，将会接踵而至。一直持续到2023年才会结束。当然这种周期的判断也不是绝对的。这波疫情，其实对于周期，将有较大幅度的干扰。让经济强制出清，后面会有更多的变化。

反正作者的观点就是，现在大家都在心照不宣的搞宽松，但这种事不可能一直持续下去，各国央行的资产负债表规模也不能无限扩张，这些极端的货币政策，在通胀还没有抬头之前，都会苟延残喘的压低着长端利率，也就是说，在有些事情，只能把危机延后，也许我们是在用一个更大的麻烦，来解决眼前的问题，看似表面上风平浪静，用宽松能搞定一切，但是也许最后会出现一次毁灭性的打击。当大家已经不再相信这些货币体系的时候，危机就会降临。

作者在本书中，格外推崇当年的美联储主席沃克尔，说正是沃克尔用紧缩的政策，驯服了通货膨胀，自他之后，所有的美联储主席，只会宽松。确实也制造了长达几十年的超级繁荣，但是问题似乎也越来越激化。

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