在美国通胀数据节节攀升，加息预期潮一浪高过一浪的背景下，市场交易逻辑将继续转向“紧缩预期”。同时，国内出口金额增速虽表现出韧性，而实际上对经济增长的贡献率呈现波动下行的趋势。今年下半年稳增长更需依赖内需，尤其是投资。其中，基建投资的贡献可能较强，但基建投资的高度如何还存在疑问。总的而言，基建投资对钢材的需求只能起到托底的作用。下半年基建投资表现如何还需关注财政政策的可持续性。对于商品需求而言，我们提示需注意基建投资增速较强与施工端钢材需求较弱之间存在的分化。

今日，国内出口数据和美国CPI数据等重要宏观数据同日出炉。中国6月出口（以美元计）同比增加17.9%，前值增16.9%；贸易顺差979.4亿美元，前值787.6亿美元。与此同时，今晚出炉的美国6月未季调CPI同比升9.1%，预期升8.8%，前值升8.6%。美国CPI数据公布后，美股三大期指跳水，纳指期货跌1.56%，标普500指数期货跌逾1%。我们提示市场交易逻辑将继续转向“紧缩预期”。

美国6月“再创新高”的CPI数据恐将诱发美联储强硬的加息操作。市场已不乏美联储下次加息100个基点的言论。我们提示今晚美国CPI同比数据公布后，市场交易逻辑将继续转向“紧缩预期”。对商品价格和国内出口而言，这都是利空的消息。

回到国内，外需韧性虽在，但未来增速或呈阶梯式下滑。随着外贸港口物流进一步打通，前期积压订单继续集中出运；同时欧美高通胀助推了国内出口金额高增。但是，在全球经济明显减速的背景下，世贸组织下调全球商品贸易增速1.7%，同时前期欧美紧缩性货币政策正对需求产生抑制，同时通胀预期也显著降低。这几个方面的因素导致下半年出口额增速将呈现波动下行的趋势。

由于统计外需对经济增长的贡献率要扣除价格变动因素，因此出口商品价格上涨推动了出口额增长，并不意味着外需对经济增长的贡献率增强。事实上，自去年下半年以来，该贡献率就开始波动下行。今年下半年以后该趋势或将更加明显。未来外需对经济增长的贡献率或将回到2020年疫情之前的平均水平0.5%左右。

因此，今年下半年稳增长更需依赖内需，尤其是投资。即使在消费稳步复苏的前提下，全年GDP实现4.5%以上的增速压力仍较大。然而，今年房地产投资对经济增长的贡献不为负就是积极的；上游大宗商品价格在高位徘徊，下游消费低迷，对制造业投资形成一定的掣肘。可见，基建投资确实为重点所在。我们测算，全年（狭义）基建投资增速需达到8%-10%以上（广义基建投资增速应该更高），才能保证全年GDP增速在4.5%以上。从长周期视角来看，该增速并不算高。即使去年基础设施建设投资(不含电力)增速仅为0.4%，考虑到财政政策的可持续性问题，今年实现10%增速并非易事。所以总的而言，基建投资对钢材的需求只能起到托底的作用。

下半年基建投资表现如何还需关注财政政策的可持续性。以专项债为例，专项债发行额已完成全年额度95%左右，需要在8月底前全部使用完毕。这可能导致剩余月份“无债可用”。地方财政收入大幅下滑也将掣肘基建投资的高度。特别国债是否发行成为观察财政政策支持力度的重要窗口。

对于商品需求而言，我们注意到基建投资额较高与施工端商品需求较弱之间存在的分化。在基建投资力度不减的前提下，相比于上半年，随着资金逐渐落地至项目和工地，基建施工端的商品需求会逐渐改善。

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