（文末照例有一张图总结）

大家好，我是很帅的狐狸

今天我准备来聊聊

新股破发

昨天（26日）上市的4只新股里头，有3只都破发（跌破发行价）了。

而且这还不是特例——

根据Choice的数据，A股上半年上市的新股，上市当天就破发的接近1/4。

这个比例是去年的两倍有余（询价新规发布后）。

这个现象背后，除了新规的影响，更多的，是因为近几年的一级市场太卷了。

所谓「一级市场」，其实就是公司上市前的股权交易（上市后的叫二级市场）。

它除了对新股发行有影响，甚至会大幅冲击其他上市公司的业绩和股价。

今天我会尝试回答以下几个问题——

  • 公司上市前到底要经历什么？

  • 新股破发跟一级市场卷有啥关系？

  • 一级市场的苦水是如何流进二级市场的？

Part 1

⏳ 公司走到上市不容易 ⏳

先简单科普下公司成长到上市的过程。

举个栗子科普下——

当「很帅的投资客」这个项目创立的时候，有个钱多到没地儿花的金主找到我。

虽然这时候公司一穷二白，不过金主觉得我很靠谱，于是决定掏钱投资我。

然后我拿到了一笔钱，同时把公司的一部分股权转让给这个投资人。

这些早期投资人采用的是大数法则：投资10个项目，通常只有我这种靠谱的项目会成功，其他9个要么老板跑路了，要么烧完钱撑不下去了。

风险特别大！

所以这些投资人在业内被叫做「风险投资基金」，Venture Capital，简称VC。

而平时我们会听到的天使轮A轮BCDEFG轮呢，说的就是VC们的股权投资。

最早期，当你产品还没成型的时候就肯投资你的人，那是你的再生父母啊！

他们闪现着耀眼的光芒！他们是神！是天使！

没错，这时候的投资人呢，就是「天使投资人」。

随着公司慢慢增长，越来越多投资人对我们项目感兴趣，也投资了进来。

接下来的投资呢，就是A轮B轮这样。

在这个过程中，公司的估值也在慢慢增长。

等到万事俱备的时候，我们可以申请在证券交易所上市了！

上市呢，也叫做「IPO」（Initial Public Offering），指的是你首次向整个社会公开地募集资金、出让股票。

这时候去认购股票呢，是在「一级市场」认购，也就是我们常说的「打新股」。

在打完新股后，股票上市了，公司的股票这个时候变得可以在「二级市场」直接交易了。

VC们也可以按市场价把股票给卖出去，往往是他们当年投资的数十倍数百倍。

不过……

Part 2

最近一级市场有点难

一级市场里头，VC们完整的股权投资大概包括下面几个环节——

一级市场中基金公司的股权投资主要分为四个阶段：募、投、管、退。

现在募、投、退都遇到了很大困难——

1. 基金募集

今年上半年，中国的股权投资基金（VC和偏后期的PE）一共只募集了7,725亿，比去年少了10%。

毕竟咱的亲央妈还一直在放水，所以人民币基金规模没怎么跌。

跌得比较多的是美元为主的外币基金，比去年少了65%。

一方面是一连串黑天鹅事件让外资有点方——

去年7月份教育「双减」政策出台，叠加滴滴事件对平台经济的冲击，中概股跌得有点惨淡。

另外就是去年年底美国那头《外国公司问责法案》落地，大家也有点担心后续中概股得在美国退市。

另一方面，屋漏偏逢连夜雨，去年上半年还在开闸放水的美联储，今年开始大幅加息抽水。

2. 基金投融

如果募资是滑滑梯，投资就是扑街。

上半年股权投资金额只有3,149.29亿，同比腰斩；投资数量为4,167起，同比减少30%。

结构上看，不同行业分化严重，旱的旱死，涝的涝死——

受疫情影响，需求端没啥起色，K12教育没了，新消费今年也差不多熄火了。

尤其是互联网、连锁&零售、食品&饮料领域不受投资待见。

而硬科技赛道（包括生物技术、光电芯片、新一代信息技术等八大产业）又过热了：投资机构为了抢项目拼命卷，结果这些赛道频繁出现一二级市场估值倒挂。

3. 资本退出

退出方面，退出案例总量只有1,295笔，跟去年同期相比也是腰斩。

美股上市监管变严格了，所以企业IPO的数量同比跌了38.8%。

笼统概括一下，一级市场的难可以理解为钱少+优质项目少。

接下来，我们来看看这对二级市场上市公司们的冲击——

Part 3

对股票市场的冲击

一级市场扑街，对股价来说可不是什么好事……

1. 钱少：To-B上市公司收入受影响

投资金额减少，意味着VC给到创业公司的子弹少了。

创业公司就得勒紧裤腰带过日子，广告投放、企业服务这些的预算都得往后挪。

就拿最典型的广告投放来说，我们盘了盘历史数据后发现——

从2016年到2021年，一级市场投资和上市公司广告收入趋势还挺一致的。

注：国内头部广告公司选取了百度、微博、哔哩哔哩、快手、腾讯、爱奇艺、分众传媒7家公司作为代表。

还有一个更直观的例子，中国的医疗健康投融资跟国内CXO企业的业绩也有很大关联——

注：本土CXO龙头企业选取了凯莱英、博腾股份、康龙化成、昭衍新药、泰格医药、美迪西、药明康德、药明生物、药石科技9家上市公司作为代表。

上半年，咱的医疗健康投融资增速进一步扑街，直接跌成了负数。

所以本土CXO龙头企业的国内收入增长也掉了不少。

这个结论让我们后续分析起来会更方便——

毕竟投融资数据比较方便高频跟踪，所以我们以后也可以把中国的医疗健康投融资同比增速，当做本土CXO国内收入的景气度前瞻指标。

另外，上半年的VC们不光投得少了，募的钱也少了，这意味着以后能用来投资的钱可能会更紧张。

2. 优质项目少：破发越来越频繁

如果上半年你问VC们有啥深刻感受，一个统一的回答可能是：

其实市场上也不缺项目，只是VC们都看得上的「优质项目」不够大家分。

从上半年的投资情况来看，排名前三的赛道挤占了60%的投资金额，确实非常拥挤。

一个非常朴素的逻辑是——

大家都想投的行业里头，好项目又不多。

为了抢项目，VC们就得拼命卷，比别人家给到更高的估值。

结果项目是抢到手了，但是估值价格也被顶上天了。

等到要上市退出时，市场也没那么多钱接盘，新股自然是要破发的。

像是今年上半年，排名前三的赛道中，半导体、医疗都破发得挺厉害的——

上半年VC募集和投融活动的减少，也跟上海等地的疫情有关。

下半年疫情好转之后，这些限制会解除，所以投资数量有可能会增加。

不过经济不大给力的时候，VC们对政策风向会更敏感。

所以大概率还是会在硬科技赛道一直卷，毕竟国家一直在大力支持。

总的来说，即便是专注于二级市场的投资者，多了解一下一级市场的情况也有好处。

像我自己平时也会一直刷Techcrunch、36kr、钛媒体、极客公园等科技博客的创投板块。

如果想看一级市场的数据的话，也可以挖挖清科研究和IT桔子的报告。

照例一张图总结一下——

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P.S.提起持股体验优等生美股，很多人对它的记忆，基本停留在80年代之后的长牛表现。

但有意思的是，人家美股其实还有过失去的十年。这是咋回事儿呢？ 美股还有多少惊喜是咱不知道的？

找天给大家复盘下美股不晓得 你们会感兴趣不，感兴趣的小伙伴点个在看呗。

「Greed is good.」

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本文分析师/波洛

图片与编辑/狐狸，波洛，小居，亚亚夫

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主创/肖璟，@狐狸君raphael，曾供职于麦肯锡金融机构组，也在 Google 和 VC 打过杂。华尔街见闻、36氪、新浪财经、南方周末、Linkedin等媒体专栏作者，著有畅销书《风口上的猪》《无现金时代》。

参考资料/

《财联社时评：低价股破发毋须诧异 市场会发挥更大作用》《2022年H1全球医疗领域早期投融资报告：全球资本对初创企业包容性提升，国内早期融资总额逼近9亿美元》 《2022年中国股权投资市场项目退出收益研究报告》《2022年上半年中国股权投资市场研究报告》《清科季报：2022年上半年投资节奏减缓，IT、半导体、医疗健康仍是热门领域》《LP江湖20年：氪金者、撒币者、转身者》《医药生物行业：CXO：高频投融资数据背后密码！》《芯片投资太内卷，我今年没出一次手》《硬科技VC：学会吃苦，才配投资》

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