撰文 |孙壹璨

编辑 |简佳

陕西支持上市后备企业的火越烧越旺。

28日，“陕西省汇创上市后备企业股权投资基金”在榆林正式亮相，这是陕西省“系列后备基金”的第1支，也是全国范围内的第1支。

以时间计，距陕西省地方金融监管局发布《陕西省上市后备企业股权投资基金“领投”“跟投”“接转”工作指引》仅一个半月，距“2022年省级上市后备企业”发布刚好110天。

01

后备基金：3大职能极具特点

在会议现场，金融棒棒糖的第一反应是——“后备基金”打破了人们对“入选上市后备企业等于口头表扬”的印象，因为后备基金的整体定位是：面向全省上市后备企业“拿出真金白银”，以市场化方式联合全国一线PE/VC，为360家ABC档企业及入库企业（1000余家）集体赋能。

在后备基金整体的运营中，核心定位就是领投、跟投和转接，我们详细分解如下：

（重要提示：大家可以把“合作机构”直接理解为“外地一线机构”）。

一：领投：即由后备基金管理人“主导”进行尽职调查、确定合理估值、开展商务谈判、完成投资决策，“会同”合作机构共同投资。

这里有两个关键词，一是“主导”，系由后备基金管理人发挥“价值发现”作用，扮演“基石投资”角色。二是“会同”，后备基金的投入要起到放大作用，根据《指引》，后备基金的出资不能超过被投企业单次融资的70%，其他（份额）要推荐给合作机构。这就意味着后备基金实际上是一个“带头大哥”，目的是要撬动省外基金在陕投资规模。

▲图：后备基金成立签约仪式

二：跟投：指后备基金管理人在合作机构主导投资的前提下，可通过“共享”其尽职调查报告、确认其估值价格、同意其商务谈判内容、一致其投资协议核心条款，经决策与其“同步”完成投资。

这一段落也有两个关键词。“共享”意味着由其他机构领投，而“同步”的意思则更值得玩味，几乎可以理解为“自动抬杆”，即自动触发的跟进。金融棒棒糖猜测，如此设置相当于告诉外地一线机构，“后备企业身边一个随时加注的友军”，作用是极大了提升了本土后备企业的融资能力和议价能力。

当然，这里对后备基金的约束是“不超过合作机构的当次投资额度”，被投企业为省级后备时，不超过其当次融资计划金额的50%，其他企业不超过30%。

三：转接：指合作机构因其管理基金到期等自身原因需要转让所投资后备企业股权的，后备基金管理人可通过管理的后备基金受让承接。

我们初闻的反应是——这是面对后备的“S基金”？

《指引》明确：后备基金管理人“接转”企业股权，原则上应为合作机构拟转让的后备企业股权，单笔金额最高不超过5000万元。

其实，这与普通的“S基金”还有很有区别的。例如S基金普遍接的是肥瘦搭配的“资产包”，而后备基金则是“精准承接”某支后备企业的股权。

业内普遍认为，在陕西创投生态加速成长之际，如何提升创投机构的流动性就成了当务之急，“转接”职能明显成为一大突破。而这种形态的浓度，对陕西筹划“S基金”也起到了“探路先锋”的作用。

▲图：陕西省地方金融监管局局长苏虎超致辞

事实上，自2017年首提后备企业概念之后，2020年进入了明显加速的节奏，结合各地招商引资及创新驱动的诉求，后备基金显然将承担重要职能。

正如苏虎超局长在致辞中表示：“后备基金是创新资本招商方式的重要抓手”。不但为省级上市后备企业辨别机构实力、引入股权投资提供了指导，还为各地市政府开展资本招商和招募子基金提供了参考。省金融局将本着市场化与法治化原则，鼓励开放竞争，并动态跟踪，每年遴选评审发布一次，同时不定期更替，不断充实、深化与各机构的合作。

同时“后备基金也是为省级上市后备企业引入股权投资提供政策性支持的重要举措”，在具体运营中，希望后备基金坚持政策性定位，主动挖掘上市后备企业的投资价值，共享投资机会。同时为合作机构投资项目退出提供“接转”服务，提升投资项目的流动性，探索促进市场的良性循环新路径。

尤其是苏局长在致辞中说“邀请和支持各合作机构在陕发起设立系列上市后备基金。对已表达发起意向的，我们将积极跟进、密切服务、加强指导”。

这就意味着“系列后备基金已经在路上了”。

02

市场已燃：汇通领衔榆林抢点

后备基金总规模为10亿元，各LP分三期出资，每期出资比例分别为认缴额30%、40%和30%，首期完成80%的投资后，启动下一期资金实缴。

▲图：“后备基金”结构

如上图所示，三家LP分别为长安汇通旗下的资管公司（出资4.9亿元，占比49%）、榆林财投旗下的榆投基金（出资3亿元，占比30%）以及榆阳区国有资产运营公司（出资2亿元，占比20%）。基金采用了双GP模式，即长安汇通私募基金管理有限公司（汇通基金）和榆林市煤炭转化基金投资管理有限公司（榆煤基金）。

全省第一支后备基金，为什么由“惟一”国有资本运营公司和全省“第二城”出手？在金融棒棒糖看来，无论是政治担当还是商业发展，均有充分依据。

对长安汇通来说，重要责任之一是推进国有资产证券化。

在省级后备A档与B档中，国有企业共46家，其中省国资委控股的18家（如下图所示：A档7家，B档11家）里，除陕旅文化、骏途网、西瑞面粉及陕果科技4家外，其余14家长安汇通均“直接”持股。

这种现实的基础无疑是长安汇通积极出手的重要原因，陕西水电、泰立松、陕能股份等国资后备企业，都受到了长安汇通的资金支持，尤其引入国家级AIC（建信投资）组建国调基金，向陕西水电的10亿元增资非常具有代表性。

其实长安汇通的打法一直是“市场化”，短短2年内，仅其基金数量就达到7支基金，预计撬动社会资本可达60亿元，在陕西国有基金版图中迅速崛起。

如与中信建投联合发起汇盈基金，投资了欧卡智舶，这家主营无人船舶的科创类公司，刚刚在2022创投峰会上入选了“2022西安未来之星TOP100”。

如代表直投类业务的汇誉基金，已经投下了聚泰新材和天润科技（430564），前者连续2年入选省级后备企业，后者则是陕西第1家以“过会”形式登陆北交所的上市公司。

如面对北交所的新三板基金，专门面向专精特新，与北交所储备项目排名第一的开源证券携手，规模3亿元。

从这个角度说，长安汇通介入后备基金，无论是在服务国资后备企业还是争取市场化优秀标的，都可视为对现有基金矩阵的一次升级。而与长安汇通的意图不同，榆林出资更多寄望于“借金融之手，推动榆林实现产业升级”，抢点意味十足，因为截止目前，榆林以科创企业为主要投资对象的创投机构还相对较少。

上图是榆林今年入选的11家省级上市后备企业，国企5家，民企6家，大多数仍然是能化产业。

结合榆林市委书记张晓光8月31日在某次会议上的表态：（榆林要）加快创建能源革命创新示范区，强化企业创新主体地位，全力打造人才集聚高地，以科技创新增添高质量发展动能。金融棒棒糖认为，榆林介入后备基金的主要意图是：借助省金融局梳理出的后备企业，发挥出资后的投行思维，既扩大向外的招商引资，也提升对内的投资能力。而长安汇通成熟的市场化管理和运作体系，以及比较出色的投研能力和风控水平，也成为榆林出资5亿元的重要“定心丸”。

当然，榆林也在不断累积经验。

此次担任GP之一的榆煤基金，在2年前已经以市场化投的1.5亿元，获得了4个精准项目落地，预计实现超过10倍的资金撬动倍数。具体项目名单包括风光股份（301100）、红宝丽（002165）、三精科技、中德输送、有色新材、榆林电投等一系列具有代表性的能源化工投资案例，以及香草羊肉、佳米牧业、通远杂粮、米脂农投、昌和工贸、青创联盟、可尚颖、新中盛等多个具有显著县域经济特点的涉农项目。

我们注意到，榆煤基金已连续入选中国国资影响力投资机构TOP50、政府引导基金竞争力评价优胜机构TOP25。

03

生态迭代：“英雄帖”与“新势力”

打造“全新创投生态”，是陕西省金融局近期工作理念的重要特征，我们观察到与历史相比，期间发生了两大重要变化。

其一：启蒙时代结束，创投资金迎来历史高点，但“省外机构仍是主力军”。

陕西一级市场投资最初的火苗是2009年创业板开闸之后，以零星出现的方式散落在个别上市公司之中，可以视为启蒙时代。但2019年科创板、2021年北交所亮相后，“创投热”在陕西迅速扩散。我们有一组非常重要的数据，今日披露给各位读者：

1：2021年末全国私募基金（含省内机构）在陕投资项目合计为2012个，在投本金合计1654.46亿元，较年初分别增长21.35%和6.4%。

2：2021年末，省外私募基金参与投资项目1535个、在投本金1088.34亿元，占比分别达76.29%和65.78%。

基于这样的原因，“撬动省外资金入陕”就成为后备基金的重要意图。因此在28日成立大会上，省金融局披露了“陕西上市后备企业股权投资基金合作机构白名单”，也就是我们前文所说的“外地一线机构”。

▲图：发布陕西上市后备企业股权投资基金合作机构白名单

事实上，自《指引》亮相之后，“外地一线机构”申报热情持续高涨，截至目前已有68家机构申报，积极响应陕西发出的“英雄帖”，最终审定45家机构为首批合作机构，覆盖了全国性银行、证券、央企控股基金及市场化头部创投机构。具体请见文末白名单。

其二：投早投科技色彩明显，推动陕西实体经济出现一大批“产业新势力”。

28日，后备基金首批6个意向签约项目落地，其中A档1家（龙腾半导体）、B档2家（陕西有色榆林新材料以及陕西卫峰核电子）、C档1家（陕西延长中煤榆林能源化工）、入库2家（陕西有色天宏瑞科硅材料以及陕西麦科奥特）。

▲图：后备基金首批项目签约

“第一批总是会释放一些信号”。在这6家企业中，没有一个传统产业，龙腾半导体主营新型功率半导体器件，麦科奥特基本是陕西生物制药的代表性企业，卫峰核电子则主攻辐射监测设备与特殊振动监测设备，均与创新产业相关。尤其是榆林的3家企业更有代表性，“煤—电—铝镁合金”、“煤-电-硅”、“烯烃下游产业”，都符合“一流高端能化基地”的战略定位。

事实上，告别传统地产、传统能源、传统商贸的科技型企业，已经为陕西经济注入了活力。如下图所示，在众所周知的经济下行区别，以富士达（835640）、中熔电器（306031）和派瑞股份（300831）为代表的一批本土公司仍然保持了快速的增长，并且形成了“技术领先、份额靠前、头部客户、增速惊艳”等特点。而这些企业在其发展史上，都拿到过创投机构的“聪明钱”！

▲图：“产业新势力”2022年上半年净利润表现

这样看来，后备基金的真正用意就是在新旧动能转换的重要节点上，用“金融链”将“创新链”与“产业链”紧密结合，把更多符合陕西优势产业的上市后备企业推向资本市场，获得直接融资与法人治理结构的加持，从而深刻改变陕西的经济结构和增长方式。

我们对今日发生的事件都抱有强烈期待。

毕竟后备基金是全国第1支。

附：

陕西上市后备企业股权投资基金合作机构白名单