9月29日，飞天云动科技有限公司（以下简称“飞天云动”）正式于港交所招股，每股定价2.21-2.88港元，一手入场费2909.03港元，招股时间为9月29日-10月7日。公司拟发行2.715亿股股份，其中公开发售2715万股，国际发售2.4435亿股，预计将于10月18日挂牌上市，由申万宏源香港担任独家保荐人。
飞天云动在中国提供AR/VR内容及服务，根据艾瑞咨询资料，按收入计，飞天云动在中国的AR/VR内容及服务市场排名第一，2021年市占率为2.6%。据了解，公司曾于2017年用掌中飞天科技名义在新三板上市，并于2019年除牌。而在2017年4月飞天云动从游戏业务转向AR/VR内容及服务业务，并于2019年5月完成转型。
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收入增长飞速但严重依赖AR/VR营销服务
根据招股书数据显示，2019年至2021年及截至2022年3月31日止三个月，飞天云动的收入为2.51亿元、3.39亿元、5.95亿元、1.39亿元及2.29亿元，年复合增长率为54.02%。毛利分别约为0.75亿元、1.05亿元、1.76亿元、0.37亿元及0.73亿元，年复合增长率为52.65%。毛利率分别约为30.02%、30.92%、29.48%、26.87%及32.02%，年复合增长率为-0.89%。
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通过积累的经验及专业知识，飞天云动创建提供各种与AR/VR相关服务的业务，包括AR/VR营销服务、AR/VR内容、AR/VR SaaS及IP业务。其中AR/VR营销服务是公司目前主要的收入来源。2019年至2021年及截至2022年3月31日止三个月飞天云动来自AR/VR营销服务收入分别为1.37亿元、1.42亿元、3.67亿元和1.66亿元，占比总收入分别为54.6%、41.9%、63.2%及72.3%。
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但是值得注意的是身为飞天云动主要收入来源的AR/VR营销服务毛利率较AR/VR内容和AR/VR SaaS却不尽如人意。2019年至2021年及截至2022年3月31日止三个月AR/VR营销服务的毛利率分别为21.2%、19.4%、21.7%及23%，而AR/VR内容毛利率分别为47.9%、47.2%、46.2%及55.3%，AR/VR SaaS的毛利率分别为50.5%、52.9%、54.7%及57.9%，几乎相差一倍。但是三大核心业务毛利率的提升反映了飞天云动议价能力的不断增强。
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从招股书的数据中可以看到AR/VR营销服务毛利率低主要是由于流量获取成本过高。2019年至2021年及截至2022年3月31日止三个月流量获取成本分别为1.15亿元、1.38亿元、3.12亿元及1.26亿元，占比为65.6%、59.2%、74.2% 及81.5%。
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市场规模广阔 行业前景可观
由于AR/VR技术在营销及广告行业的应用与普及，且相较于传统营销形式，在云计算、大数据及社交媒体背景下创建的AR/VR营销模式具有智能化、场景化、定制化、个性化及社交化的特点，AR/VR营销更能吸引终端用户注意力，了解品牌的同时并转化为有效客户。
按收入计，中国线上广告市场规模2017年约3763亿元，2021年增长至9421亿元，复合年增长率为26%。线上广告市场规模预计从2022年10984亿元增长至2026年的17191亿元，复合年增长率为12%。
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而AR/VR内容及服务市场为元宇宙生态系统的场景应用层。AR/VR营销市场则是AR/VR内容及服务市场的主要组成部分。中国AR/VR内容及服务市场包括AR/VR内容市场（内容提供商提供各垂直行业AR/VR内容作商业化）及AR/VR服务市场（服务提供商向客户提供AR/VR服务作商业化）。
按收入计，AR/VR内容及服务市场规模2017年为11.1亿元，2021年增长至217.1亿元，复合年增长率为110.2%，预计2026年将增长至1302亿元，2022年至2026年的复合年增长率为38.2%。
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按2017年收入计，中国AR/VR内容市场规模约为10.3亿元，2021年增长至189.3亿元，复合年增长率为107.2%。2022年至2026年将从303.9亿元增长至1062.4亿元，复合年增长率为 36.7%。但是AR/VR内容需要通过AR/VR硬件设备制作或呈现，故市场规模受限于硬件渗透率。而AR/VR头盔在中国网民间的渗透率较低，预计将从2022年的1%增长至2026年的4.5%。随着AR/VR硬件产量持续增长，一旦硬件渗透率提高，AR/VR内容市场规模增长潜力也将随之提升。并且中国已经出台鼓励培养VR人才政策，将进一步为中国的AR/VR硬件技术发展提供支持。
目前的AR/VR内容及服务市场中，AR/VR内容市场占主导地位，但是AR/VR服务市场随着AR/VR技术在营销和电商场景的应用普及，市场份额日益扩大，预计将从2021年的12.8%增长至2026年的18.4%。按收入计，2017年AR/VR服务市场规模约为9千万元，增长至2021年的28亿元，复合年增长率为138.7%，预计将从2022年的53亿元增加至2026年的240亿元，复合年增长率为45.9%。
而中国的AR/VR内容及服务市场相对分散，市场参与者超过5000名。飞天云动与中国其他AR/VR内容及服务提供者直接竞争。但是作为中国最早进入AR/VR内容及服务市场之一的飞天云动，在AR/VR交互内容制作方面有多年经验积累，且拥有广泛的行业客户覆盖范围，有其竞争优势。
飞天云动的AR/VR营销服务客户主要为来自娱乐、游戏、教育、文旅、技术、保健及汽车等行业的公司，百度、京东、阿里巴巴、腾讯、华为等众多知名产业企业均为其合作客户。飞天云动为超过50名广告客户提供AR/VR营销服务及推广超过250件广告产品;就AR/VR内容业务而言，为超过60名客户提供了AR/VR内容，并且积累了超过150 个AR/VR内容项目开发经验。而AR/VR SaaS服务更是高速增长，目前累计付费客户达2200名。
元宇宙处于早期 研发投入不足
艾瑞咨询认为，元宇宙的演变将经历三个阶段。当前主要处于1.0概念版本，即基础设施发展阶段，包括AR/VR硬件的升级和AR/VR、5G及aPass技术的发展，且初步的元宇宙平台正在建立。
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元宇宙的核心基础是基于AR/VR技术的沉浸式体验，同时AR/VR作为构建虚拟世界场景的核心应用，是元宇宙发展过程中的必要条件及准入门槛。元宇宙的生态系统由底层技术层、场景应用层、设备层及平台层之间的互动共同构成。而AR/VR内容和服务供应商等同于场景应用层公司。2021年11月，飞天云动公布其将发布飞天元宇宙平台，预期其中有一个可以让用户自由活动的虚拟商业街区并进入商户的商业场景。
另外飞天云动拥有全面的AR/VR技术（底层技术、内容技术、平台技术）为业务提供支持。底层技术（跨平台技术、互动技术、游戏技术、AI技术、网络技术）为核心能力支持所有主要业务，内容技术（拥有多个AR/VR开发引擎）应对客户需求，平台技术使得技术对外输出并赋能客户或开发者参与。
特别要注意的是招股书中可以明显看到飞天云动目前对研发投入不多，2019年至2021年及截至2022年3月31日止三个月研发开支分别为1142.5万元、1504.6万元、2170.3万元、815.2万元，分别占同期总收入约4.6%、4.4%、3.6%及3.6%，整体占比呈下滑趋势。相较于Unity、Roblox两家公司62.6%、28%的研发投入比是少之又少。
但是相较于其他仍处于亏损状态的元宇宙概念股，飞天云动是为数不多的盈利企业。据招股书披露，截至IPO前，飞天云动由董事会主席汪磊及首席技术官李艳浩共同持股49.66%，两人在公司管理及运营方面为一致行动人，同时也是公司的控股股东。此外，飞天互动背后亦不乏一些实力雄厚的资本浮现，譬如同创伟业、赛富基金均为飞天云动的主要的机构股东，持股分别为6.08%、4.05%。
在飞天云动的招股书中，AR/VR相关词汇高达1673个，“元宇宙”则被提到了330次。作为“元宇宙第一股”冲击港股上市的飞天云动，又会有何种表现，我们拭目以待！
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