今年以来，PB粉和FMG混合粉的价差总体是收窄的趋势，两者价差在第一季度触及今年最高位214元后，逐步下降至25元，为历史较低水平，进入10月后出现了触底反弹的迹象。那么PB粉混合粉价差是否开启了上扬趋势？本文将从FMG混合粉基本面、钢厂利润、替代品三个个方面分析后期两者价差的走势。

一、基本面：FMG混合粉供需双强 港口库存持续去库

据Mysteel 15港FMG混合粉港口库存显示，今年FMG混合粉库存持续下降，由年初高位498.99万吨逐步在9月下降至年内最低位256.14万吨，累计下降242.85万吨，降幅48.67%，去年同期FMG混合粉累库234.07万吨，供需基本面好于去年，因此导致FMG混合粉与PB粉的价差由214元收缩至25元；从需求端来看，今年FMG混合粉供给有明显增量，但需求的增量带来的影响要大于供给量，因此导致港口库存持续去库。

二、钢厂持续疲软 高中品矿用料配比增加

今年以来由于国际形势严峻、全球通胀加剧，叠加疫情影响，原燃料价格大幅上涨，钢材需求冷淡，价格疲软，钢厂利润收到挤压。截止11月24日，2022年钢厂平均利润119元/吨，相比2021年下降195元/吨。

在上半年，钢厂倾向于选择低品矿，一方面低品矿价格较低，另一方面低品矿经济性尚可，其中FMG混合粉从第5名下降至12名左右，而PB粉由第10位左右上升至第7名左右，所以钢厂中高品矿配比下降；但来到下半年，低品矿经济性持续变差，以致低品矿财务方面的优势不足以弥补经济性上的差距，钢厂开始倾向于选择性价比更好的中高品矿，低品矿用料配比开始下降。作为结果，烧结矿品位也在7月份开始一改降低态势持续走高。

三、替代品发运欠缺 FMG混合粉需求度增加

替代品中，杨迪粉由于BHP杨迪矿区枯竭，其发运量从去年开始减量，印粉由于铁矿石出口关税上调，其发运量大幅减少。杨迪粉、印粉去年1-10月份合计发运量分别为5857、6395万吨，今年分别为2582、2310万吨，降幅分别为55.9%、63.9%。同为低品矿，FMG混合粉弥补了杨迪粉的缺量，消耗量获得了一定支撑。所以虽然在第二、三季度FMG混合粉经济性持续下滑，但消耗量相对持稳。

四、趋势预测

钢厂利润：铁矿石价格此前频繁向上波动，焦炭已开启新一轮价格提涨，钢厂生产成本或难有修复；钢材价格伴随投机需求波动但难以扭转成材需求低迷的局面，如此的供需关系以及原燃料价格难以促使钢厂利润在未来一段时间内达到预期，因此对低品矿的需求或将维持偏高水平；

替代品：由于印度取消低品矿出口关税，低品印粉出口量势必增加，并且由于印粉出口多为低品矿，预计到中国的年化增量预计2000万吨以上，低品矿供给环比改善，因此FMG混合粉市场或将收到冲击，部分需求将会被印粉替代；

基本面：未来一段时间内混合粉的需求将出现边际减量，而供给端来看短期内FMG混合粉难出现减量，因此在供给维持需求走弱的情况下，FMG混合粉累库趋势或将扩大（参考图2）。

故因在供需基本面宽松的情况下，预计FMG混合粉与PB粉价差或将进一步扩大。

附录：铁矿石分品种经济性模型

Mysteel 自今年 2 月份开始，搭建铁矿石分品种经济性模型，希望能为钢厂采购、贸易商品种选择提供一定的参考依据；该模型主要考虑到每个铁矿石品种的化学指标不同，导致生产吨铁所需要消耗的矿粉、燃料、还原剂、辅料等的差异，结合 Mysteel 自身的价格指数数据，进行测算，最终计算出经济性模型；目前该模型尚处于第一阶段；本次解读共对包含PB粉在内的19种铁矿石进行了排名；后期会继续开发块矿、球团等相应的模型。

表1：Mysteel铁矿石分品种经济性模型（山东、即期值）

品种

本期网站价格 FE 水 10月12日 9月27日 8月均值 PB粉-对应品种 性价比排名 排名较9月份变化 排名较上期 卡粉 854 65.23 7.65 2909 2870 2768 104 1 0 0 61印粉 699 61.39 9.10 3005 2966 2820 8 2 ↑1 0 PB粉 749 61.67 9.42 3013 2977 2850 0 3 ↑3 0 纽曼粉 774 62.64 7.10 3025 2985 2845 -11 4 ↑1 0 PB块 903 62.51 4.50 3036 2988 2842 -23 5 ↓1 0 SP10粉 679 59.91 8.30 3041 3002 2872 -28 6 ↑3 0 麦克粉 739 60.38 7.60 3042 3004 2867 -29 7 ↑1 0 巴混 780 62.79 8.45 3054 3020 2906 -41 8 ↑4 ↑2 纽曼块 905 62.80 4.50 3059 3014 2858 -46 9 ↓2 0 罗伊山块 840 61.40 5.45 3062 3011 2817 -48 10 ↓8 ↓2 61混矿（卡粉+超特粉） 761 60.98 8.50 3070 3029 2881 -57 11 ↓1 0 金布巴粉 725 60.26 7.65 3078 3038 2891 -65 12 ↓1 0 罗伊山粉 729 61.04 10.09 3091 3053 2925 -78 13 0 0 杨迪粉 699 57.30 9.50 3152 3114 3001 -138 14 ↑2 0 混合粉 713 58.21 8.66 3201 3162 2982 -187 15 0 0 57印粉 636 57.45 10.14 3215 3173 2972 -202 16 ↓2 0 超特粉 667 56.74 9.35 3247 3205 3002 -234 17 0 0 罗布河粉 701 55.88 8.66 3286 3235 3032 -273 18 0 0 ATLAS粉 713 57.00 5.00 3342 3301 3118 -329 19 0 0

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