聚成科技IPO前突击“掏空式”分红 关联交易背后故事多

文/中孚君

近期，江苏聚成金刚石科技股份有限公司（以下简称“聚成科技”）向创业板申报IPO状态变更为已问询，显示它的上市之路又有所进展。

此次上市，聚成科技拟公开发行股票数量不超4266.94万股，占比不低于25%，募集资金15.27亿元，用于金刚线项目扩产及补充流动资金。

聚成科技的主营业务为电镀金刚石线产品的研发、生产和销售，主要产品为金刚线，主要应用于光伏硅片切割领域，通过金刚线和硅片之间的相互摩擦作用，实现对硅片的切割。

搭载着光伏产业链快速发展的东风，聚成科技也引发了市场关注。但从其招股书来看，这家公司隐患不少。

来源：聚成科技招股书

01、惹人生疑的大手笔分红

聚成科技近年的发展无疑跟光伏产业大发展的红利有关，但公司的毛利率却在持续下降，业绩波动也较大。

招股书显示，聚成科技2019年-2022年上半年的营收分别为4.34亿元、4.74亿元、4.78亿元和4.38亿元；净利润分别为9573.88万元、1.55亿元、3342.69万元和8478.73万元；扣非后净利润分别为9750.63万元、1.39亿元、9436.44万元和7830.34万元。其中2021年在营收几乎和上年持平的情况下，净利润却大幅下滑了约78%。

2022年上半年，虽然营收和净利润都有大幅增长，但同期毛利率仍在下滑，可以看出，这种业绩增长的质量并不那么乐观。

来源：聚成科技招股书

而就在IPO前不久，聚成科技还大手笔突击分红2.3亿元，这个数字大约相当于公司2019-2021三年净利润总和的八成。

而在这三年中，公司持有现金最多时也只有5000多万元，那么这笔大额分红又来自于哪里呢？梳理一下它的融资历史，答案或许让人“惊呆”。

聚成科技实控人为张福军、杨艳红夫妇。张福军直接持有公司42.18%股权，为控股股东。

此外，张福军及其配偶杨艳红通过苏州新佳合、苏州正福缘、聚成福圆咨询分别间接控制公司28.12%、7.81%、4.12%股权，夫妇二人直接和间接控制聚成科技合计达82.24%股权。可以说是典型的“夫妻店”模式。

2021年11月，聚成科技进行过一次融资，2022年公司就提交了IPO申请。这时候进场的投资人，说一句“火线入股”并不为过。

2021年11月，厦门鸿翔、广东飞舟、沈阳宇骏、无锡春霖、浙创好雨、宁波赟致、海南华昆7家机构合计向聚成科技增资2.238亿元，增资价格均为19.08元/注册资本，增资后至发行前7家机构分别持股4.25%、2.05%、0.82%、0.82%、0.41%、0.41%、0.41%，合计占发行前9.17%的股份。

以此计算，此次增资时公司估值约为24.4亿元。而此次IPO，如果聚成科技顺利完成募资计划，即募资15.27亿元、占股本比不低于25%计算，估值将超过60亿。

从时间线上来看，聚成科技在2021年末拿到了2.238亿元的外部融资款后，当年就进行了2.3亿元的分红，而在此之前的2019年-2021年，聚成科技的账面现金最高仅为5000多万元，你们说公司拿什么给股东分的红？

根据张福军、杨艳红夫妇持股比例计算，这次分红他们可以到手1.89亿元现金。紧跟着进入2022年，公司准备上市募资了。

机构“及时”入场、老板们分红“掏空”前三年八成净利润、再以更高的估值到股市融资，大家猜猜最后是谁来接盘呢？不得不说，这家公司算是把资本市场的套路玩明白了。

02、眼花缭乱的关联交易

实际上，市场各方对聚成科技的质疑声，不只是在股权转让和IPO前突击分红方面，还有大量的关联交易。

据招股书，目前张福军、杨艳红夫妇控制的其他企业有13家，且在其中担任董事或高级管理人员。报告期内，聚成科技曾向其中三家（常熟佳合陶瓷、常熟华融、常熟佳和显示）关联方发生经常性关联采购。

2019年-2020年，聚成科技向常熟佳合陶瓷的采购金额分别为2373.07万元、3155.9万元，采购总额占比达14.68%、19.76%；向常熟华融的采购金额分别为2353.94万元、828.76 万元，占比14.56%、5.19%。两家关联方分别为聚成科技当期第二和第三大供应商。

此外，报告期内，聚成科技与江苏华融、常熟佳合陶瓷以及常熟华融三家关联方之间发生的关联承租合计分别为3165.24万元、2593.64万元、2354.37万元和725.27万元，占营业成本的比例分别为13.28%、10.72%、8.3%和2.62%。聚成科技与关联方的资金拆借金额分别为9655.3万元、8342.17万元、5008.43万元和134.98万元。

当然，到了2022年上半年，可以看出上述各类关联交易额都在大幅压缩，这是否与聚成科技有意识地在IPO前压降上述指标有关呢？

此外，一些小额的关联交易，比如与杨艳红的租赁交易等，这里都没有提了。但中孚君可以负责任地说，这样的关联交易在招股书中占了好几页，可以说是眼花缭乱了。

更值得关注的是来自关联方的应收款。2020-2021年，聚成科技对常熟佳合陶瓷的其他应收款余额分别达1379.84万元和2574.64万元，对江西华融的其他应收款两年均为47.17万元，两期合计分别为1427.01万元和2621.81万元。

来源：聚成科技招股书

而“巧合”的是，这两家关联方其他应收款金额与同期聚成科技其他应收款的金额非常接近。这是否意味着，聚成科技的其他应收款，基本就是关联方造成的？

此外，聚成科技对单一大客户及大供应商的依赖程度也引发了市场关注。

2019年至2022年6月末，聚成科技向前五大客户销售的金额分别为3.03亿元、3.37亿元、3.18亿元和3.38亿元，占当期收入比例分别为70.36%、71.32%、66.59%及77.82%，客户集中度较高。其中，2022年上半年，公司来自TCL中环新能源的收益为2.3亿元，收入占比达53.03%。

此外，2022年上半年，聚成科技向第一大供应商厦门虹鹭钨钼工业的采购金额为1.28亿元，占成本比达到53.88%，对单一供应商也呈现一定程度的依赖性。

虽然聚成科技在招股书中表示，由于市场上钨丝母线供应商较少，为保障产品品质的稳定性，2021年开始公司向厦门虹鹭采购钨丝母线，并与其签订战略采购框架合同，导致采购金额较高。

但无论如何，公司一半以上的收入和一半以上的成本都需要依赖另一家企业的话，想想也是容不得半点闪失的。

如今，聚成科技的IPO已经进展到了问询阶段，能否解答市场关注的上述问题呢？中孚君将继续关注。