近年来，乳业资本化愈发猛烈。知名乳业品牌认养一头牛在短期内崛起后，想要敲开资本市场的大门。但围绕其的质疑声特别多，比如非法集资、涉及传销等。在认养一头牛更新招股书后，对此事进行了回应。
2023年2月9日，认养一头牛更新了其上市招股书。认养一头牛拟募资18.51亿元，其中5.20亿元用于品牌建设营销推广，即通过平台推广工具、新媒体营销和形象宣传推广等方式进行多渠道的广告投放和品牌推广宣传。
此前，认养一头牛2019年至2022年1-6月各期销售费用分别为1.94亿元、3.03亿元、4.83亿元和3.51亿元，销售费用率分别为22.46%、18.35%、18.82%和 22.02%。对此，认养一头牛方面表示，销售费用支出主要用于电商平台的产品销售及品牌营销推广。随着网购用户增量趋于稳定，主要头部电商平台的商家竞争日趋激烈，边际获客成本有所提高。如果公司未来不能及时开发低成本的获客渠道，或者上述销售费用投入无法取得预期效果，公司的经营业绩可能受到不利影响。
认养一头牛更新招股书，称不存在传销、非法集资
公开资料显示，2016年，认养一头牛乳业品牌正式创立，并凭着“买牛奶,不如认养一头牛”、“认养一头牛不是牛奶公司，我们是一家养牛公司”的营销理念，以及独创的所谓“认养模式”弯道超车，如今销售额已突破20亿。

2022年7月，认养一头牛开启了A股上市之路，公司计划募资18.51亿元，将分别投于海勃日戈智慧牧场建设、品牌建设营销推广、信息系统升级改造及补充公司运营资金。相比其他国内乳企，认养一头牛发展极为迅猛。成立于2014年7月的认养一头牛，短短几年就准备好冲击IPO，从其业绩来看也颇为亮眼，2021年营收达到25亿元，直追成立数十年的老牌乳企三元。
公司主要从事“认养一头牛”品牌乳制品的研发、生产与销售业务，产品包括多种款式的纯牛奶、酸奶、奶粉、奶酪等乳制品及生牛乳。公司以建立自有优质奶源为业务发端与发展基础，逐步向自主品牌运营、自有生产基地拓展深化，形成了线上销售与线下销售相结合的乳制品一体化经营体系。
近年来，认养一头牛的营收由2019年的8.47亿提高至2021年的25亿，已超过多家区域性上市乳企，规模仅次于伊利股份、光明乳业、三元股份等老牌乳企;但其净利润却出现下滑，2019年至2022年上半年分别为1.05亿、1.47亿、1.40亿元及0.94亿元；与此同时，公司的主业毛利率也自2019年的40.95%降至31.98%。
在这背后，与认养一头牛看重线上渠道不无关系。事实上，与蒙牛、伊利等传统乳企不同，认养一头牛主要通过线上渠道进行销售，线上客户包括盒马、京东、淘宝等电商平台。报告期内，认养一头牛的线上销售占比由62.3%提高至77.67%。
在高光之下，认养一头牛也面临着不少争议。今年1月，证监会对于认养一头牛2022年7月的初版申报稿提出了48条需要解答的问题，其中第10问直接涉及了认养模式，并表示认养一头牛需要补充披露相关业务模式是否涉及传销及非法集资。证监会在反馈意见中明确指出，认养一头牛须说明推广费用涉及的平台、店铺及具体的支付对象，是否存在利用营销推广费用体外资金循环、虚增利润的情况，营销推广费用核算是否真实等。
据资料显示，认养一头牛从创立初始，就是靠着“认养”这一概念和营销打法在网络上爆红，也正是因为这种打法导致其营销推广费用居高不下。需要特别注意的是，认养一头牛似乎已经将“认养模式”摒弃，在最新的招股书中只字未提，更没有解释过这一模式是如何实现的。据招股书显示，“报告期内，公司采用线上销售为主、线下销售为辅的销售模式。”而这，仅仅指的是线上网络平台销售，而并非所谓的会员分销。
证监会关注到了这一问题，要求公司认养奶牛相关业务模式的具体情况，客户获取、业务开拓是否涉及传销；上述相关模式或活动是否属于“以代养殖、租养殖、联合养殖等方式非法吸收资金”，是否涉及非法集资或非法公开发行业务等。
2月9日，针对此事件，认养一头牛在更新版招股书中回应称，公司在获取客户、开拓业务过程中均不构成或涉及传销行为。此外，公司的销售推广活动及公司业务模式不属于非法集资或非法公开发行业务，不存在纠纷或潜在纠纷。
认养一头牛奶源问题存疑
同时，认养一头牛还存在奶源问题。据了解，认养一头牛的主要产品包括多款式纯牛奶、酸奶、奶粉、奶酪等乳制品及生牛乳。其中，纯牛奶与酸奶业务为其贡献了超8成的业绩。而在过往的宣传，认养一头牛一直强调“自有奶源”，据认养一头牛介绍称，为保障自有奶源，公司专门引进了带有澳洲血统的荷斯坦奶牛,吃的是进口优质牧草,喝的是380米的深井水,一天伙食费将近80元,每一个奶牛身上还都配备智能项圈，实时监测奶牛健康情况。认养一头牛的创始人徐晓波早期便公开表示，“我们不盲目追求销售额，更多的是追求有多少奶牛就生产多少好奶，有多少好奶就服务多少家庭”。
不过招股书显示，对于奶制品生产所需的原材料生鲜乳，认养一头牛除了自有奶源也需要采用第三方合作奶源的模式。2019年至2022年上半年，公司向外（联营牧场、其他合作奶源）采购生牛乳的金额分别为1.09亿元、2.10亿元、4.11亿元、1.41亿元，与其宣传的拥有“专属自有牧场奶源”相差甚远。
认养一头牛方面表示，未来将进一步发挥产供销一体化的供应链优势，不断提升乳制品质量，根据市场趋势和客户需求打造新品类和新产品，并着力于营销渠道的建设，不断加大与新兴线上业态和零售业态的共生合作，致力成为消费者最亲密最信赖的品牌。
近年来，乳业资本化愈发猛烈，多家自主企业和中小企业都踏上了资本化征程，试图通过资本化来为自己的发展添砖加瓦。但效果如何，还不能确定。