由于相互内卷和持续不断的资本开支，运营商在过去两三年并不被市场看好。然而进入2023年以来，三大运营商股价多次大幅上涨，整体处于持续走高的趋势。无论是港股还是A股，年初至今，移动、联通和电信的涨幅均至少达到20%，最高超60%。为什么运营商沉寂这么久之后会在今年爆发？原因主要有以下几点：

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01

基本面出现趋势性好转

三大运营商收入端和成本端均迎来改善，收入端，降费政策趋缓，ARPU值出现回暖趋势；成本端，5G投资高峰期结束，资本开支迎来拐点。

提速降费于2015年首次提出，2017-2021年连续5年写入政府工作报告，2015年来我国固定宽带单位带宽和移动网络单位流量平均资费降幅超95%，提速降费累计让利超过7000亿元，这导致新增用户数被套餐费用下滑所抵消，运营商整体收入增速并不理想。经过多年推动，我国信息基础设施和网速水平得到显著提升，同时通信费用大幅降低，2022年政府工作报告不再提及电信运营商提速降费。2021年开始，三大运营商的移动用户ARPU值均止跌回升，以中国移动为例，2022年前三季度，移动用户ARPU和家庭客户综合ARPU分别同比增长1%和3.2%。

5G建设方面，根据《5G应用“扬帆”行动计划(2021-2023年)》规划，我国目标2023年底拥有5G基站288万个。截至2022年底,我国5G基站总数达231万个,2022年新增5G基站88.7万个，也就是说我国5G建设进度已完成80%，预计2023年开始运营商资本开支将呈现逐年下降的趋势。中国移动在交流会上也表示，2020-2022年是投资高峰，2022年是三年投资高峰的最后一年，如无重大特殊事项，2023年起资本开支不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内。

之前市场担心，ARPU值的下行趋势和5G建设的巨额投资，会使运营商面临较大业绩下滑压力，但目前来看，这一影响因素基本消除，政策力度减弱，加上5G建设后半程进入投资回收期，运营商的利润和现金流有望得到改善。

02

数字财政和国企财政的主角

三年来疫情反复影响内需，造成地方政府税收和土地出让收入大幅下降，而医疗等民生支出又显著增加，财政安全面临较大压力。当前财政收入主要来自土地出让，但在房住不炒以及内需尚未完全恢复的情况下，土地财政收入难以维系，2022年土地出让金降幅超过20%，而这一缺口未来将由数字财政和国企财政来弥补。因为数字经济偏科技方向，占GDP比重较大且呈上升趋势，2021年我国数字经济规模达到45.5万亿元，同比增长16%，占GDP比重接近40%，另一方面，国企多处于国民经济支柱行业，今年下达给国企的业绩考核指标大幅提升，旨在通过其收入和利润的增长并上缴财政，来有效填补这一缺口。而三大运营商既是数字财政的主角，也是国企财政的主角，因此在本轮国企估值修复中上涨最猛。

03

高分红、高股息

三大运营商具备高分红、高股息的特征，对于投资者而言，即使股价表现平平，依然可以从分红中获得稳定的收益。一般来说，大多数上市公司都在年报分红，而三大电信运营商在中报和年报均有分红。从股息率上看，自2018年以来，三大运营商股息率均逐年提升，2022年港股移动、电信、联通的平均股息率分别为8.95%、10.97%、6.29%，而恒生高股息率指数2022年平均股息率为7.92%，移动和电信的股息率均高于恒生高股息率指数。从分红率上看，2021年港股移动、电信、联通的分红率分别为60%、57%、45%。移动的分红率自2016年起始终维持在40%以上，2019-2021年分红率超过50%；电信的分红率在三者中最稳定，2016年至今始终维持在40%以上；联通2020-2021年分红率在40%以上。

未来运营商有望进一步提高分红派息，中国移动计划2021年起三年内将分红率提至70%以上，也就是说2023年分红率要达到70%以上。中国电信计划A股上市后三年内也将分红率提至70%以上，电信于2021年8月在A股上市，也就是说2024年8月份前分红率要达到70%以上。联通也表示增加中期派息，提升派息率。三家运营商均表现出较强的分红率提升意愿，体现了管理层对未来经营业绩的信心。

04

云业务打开第二成长曲线

云业务以前不是运营商的主战场，市场估值时忽略了这部分业务的价值，业务被认为缺乏成长性导致运营商被严重低估。但事实上运营商入局云计算已经颇久，目前云业务已初具规模，且近年来增速远高于互联网云厂商。正因为如此，云业务给投资者带来了预期差，其低估值与云业务的突出表现并不匹配，未来在数字经济催化下，其成长性有望逐步得到市场认可，实现估值提升。

根据工信部数据，2022年1-10月，我国电信业务收入达13215亿元，同比增长8%，其中新兴业务收入同比增长33.1%，占电信业务收入比重为19.4%，云计算、大数据、IDC、物联网收入分别同比增长127.8%、59.3%、12.7%、25.6%。可以看出，2022年电信业务总量稳步增长，新兴业务是拉动电信业务收入的主要力量，其中云计算表现最为突出。同时，运营商云计算的国内市场份额也快速提升，2022年上半年，公有云laaS市场中，天翼云市占率增加1.4%至11%，排名升至第三位，与此同时，互联网云厂商的两个龙头阿里云和腾讯云，市占率均有所下滑；公有云laaS+PaaS市场中，移动云排名提升一位至国内第六。

与互联网云厂商相比，运营商在基础设施覆盖、渠道下沉以及安全可信方面具有显著优势。

云计算厂商需要大量IT基础设施来为客户提供计算、存储和网络资源等服务，亚马逊等海外云厂商可自主建设网络，而国内基础电信业务仅对电信运营商开放许可申请。这意味着除运营商以外的云厂商必须租用被电信运营商垄断的网络，并向运营商支付高达30%左右的带宽费用。这一笔不小的带宽费用，对互联网云厂商来说是成本，对运营说来说则是收入，因此运营商直接为下游客户提供云服务时具备天然资源优势。未来随着数据量越来越大、对网络的要求越来越高，云厂商支付给运营商的网络费用也会越来越多。同时，运营商拥有遍布全国31个省市自治区的机房机柜资源，国内占比超过一半。基于其宽带网络和机房资源，运营商在边缘云节点具备快速扩张优势。

运营商以自有销售渠道为主，其四通八达、下沉至地市、区县的门店网络，使其在项目信息收集和本地服务等方面均走在互联网云厂商的前面。三大运营商在全国拥有数十万客户经理，且客户管理非常精细，同一家客户甚至可以精确到分楼栋、楼层安排不同的销售人员进行对接，其渠道下沉程度远超过阿里等互联网厂商。

经历了各种断供、贸易摩擦，安全是当前大型企业和政府部门的底线，而三大运营商拥有国资背景,在数据安全可信方面拥有先天优势。在行业客户中，金融与政企客户的数据较为敏感，上云时除了要考虑产品实力和预算控制外，还要注重合规要求。目前互联网云已占据国内金融云市场的主导地位，阿里、华为、腾讯、百度、京东云的合计市场份额超80%，运营商不占优势。而政务云方面，一系列互联网反垄断事件对互联网云厂商获取政企订单产生一定影响，加上政策鼓励“国资云”发展，政企客户更倾向于采购运营商的云产品。2021年政务云基础设施份额中，中国电信和中国移动以11.8%、5.2%的市占率分列三、五名。据不完全统计，2021年8月-2022年8月，全国1亿元以上政企数字化大单中，中国电信、中国移动、中国联通分别获得104、68 、34个，阿里云和腾讯云均只有9个。

作为数字政府、数字城市建设的关键基础设施,政务云未来的需求将越来越大，运营商云凭借在网络、渠道和安全上的优势，未来在政务云的市场份额有望进一步提升。

总结

目前运营商港股中移动和联通的估值仍低于历史估值中枢，截至3月9日，移动、电信、联通的PE（TTM）分别为9.7、13.47、10.25，处于近十年31.28%、58.83%、20.88%分位点。同样A股的估值也未能反映公司的长期成长性。

运营商们在资本市场近半年的华丽转身，植根于清晰坚定的战略指引，生长于坚实稳固的网络根基，受益于蓬勃发展的数字经济。在以数字化网络化智能化助力中国式现代化的星辰大海中，运营商们未来更加可期！

正如中国联通刘烈宏董事长所说的，“中国联通经营业绩实现‘四个新高’主要得益于三个方面：一是坚持强基固本，强‘网络’之基，固‘服务’之本，高质量发展的基础更加牢固；二是坚持守正创新，守‘网络化’之正，拓‘数字化、智能化’之新，高质量发展的动能更加强劲。三是坚持融合开放，融‘一个联通’之合力，开‘产业合作’之新篇，高质量发展的格局更加广阔。今天的中国联通，正在坚定从传统管道运营商向数字科技领军企业转型”……

补记：

3月8日下午，中国联通​发布2022年年度业绩，这场发布会，除了是三大运营商年度业绩发布中的第一个外，还有一个重要的特点：再领风气之先，全程通过微博、视频号、抖音、快手、财经网站等多个公众平台，连续2个半小时全程视频直播，答记者问，答分析师问，全程通过网络向公众开放。这，不仅是运营商里首家，在上市公司里也是罕见的。而这次视频多路直播，吸引了16万人同时在线观看，也让这次发布会，成为史上观众最多的上市公司业绩发布会。

这场发布会，以极其透明和开放，开出了充满自信的气质。而这种自信，来源于高质量发展带来的良好市场表现。

过去那些年，三大运营商就知道闷头干活，提速降费出老鼻子力了，大大促进了信息产业的发展，互联网公司赚的盆满钵满，通信费用也是已经低的可怜，全社会都享受到了通信业发展的成果，但，三大运营商不会宣传，唯唯诺诺，经常被笼罩在负面舆论的环境中，总给人一种出力不讨好的感觉。

近两年，出现了非常大的改观，以中国联通董事长刘烈宏为代表的高层们，不断地在各种场合不遗余力地宣传企业，宣传行业，把大家做的实事儿、好事儿都讲出来，和媒体、公众进行持续沟通，逐渐树立起了企业的优秀形象，营造了良好的行业发展氛围，并且凭借着出色的业绩和扎实的数字化转型技术成果，赢得了资本市场的认可，新的估值体系正在形成，联通、电信、移动的股票都实现了大幅上涨，投资者得到了丰厚的回报，令人欣喜。注：以上信息综合整理自网络公开发表信息，如有侵权欢迎留言，一并鸣谢！

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作者@好5G ：资深分析师｜特约撰稿人｜新媒体专栏作者｜手机评测专家

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