作为一家地方性国有企业，山西杏花村汾酒厂有限公司(以下简称“山西汾酒”)为响应党的十九大关于国企推进混合所有制改革的号召，于2017年底，通过引入战略投资者­——华润的方式进行了混合所有制改革。山西汾酒期望通过混改实现完善公司治理结构、优化企业绩效、提升企业综合竞争力以及行业影响力的目标。自山西汾酒混改起步至今已有5年多，其混改是否达到了预期的效果呢？

1混改实施方案

2017年，汾酒集团董事长李秋喜与山西省国资委签订了2017-2019 年这3年任期的经营业绩目标考核责任书，混改就此拉开序幕。责任书签订后，山西汾酒在生产、销售、财务管理等方面进行了一系列改革。2018年1月22日，山西汾酒停牌，后于2018年2月5日发布公告称，汾酒集团以每股52.04元、总交易对价约为51.6亿元的价格向华创鑫睿转让11.45%的股份。2018年6月29日，山西汾酒完成过户手续，混改后，华创鑫睿成为山西汾酒第二大股东，对公司有着明显的影响力。2019年，山西汾酒向企业中高层管理人员和核心技术业务人员授予限制性股票，通过中长期股权激励计划继续落实混改政策。

2混合所有制改革对山西汾酒的财务效应分析

混改对山西汾酒经营业务的影响

为了解混改对企业经营业务的影响，本文针对山西汾酒混改前后营业收入、净利润增长率、营业利润增长率以及销售净利率进行对比分析。

对营业收入的影响

山西汾酒在实行混改之后,营业收入持续上涨且上涨速度较2016年和2017年有所提升。截至2021年底，山西汾酒的营业收入上涨至2017年(混改之前)的3倍多。从分地区数据的变化趋势中可以看出，混改完成之后省内外营业收入都呈上升趋势，但相对于省内业务，省外业务营业收人的提升幅度更大，从而带动了整体营业收入的持续提升。由此可见，混改后与华润创业合作实现了管理协同发展，扩展了销售渠道，使得省外营业收入大幅增加，提升了企业的同行竞争力。

对盈利能力的影响

山西汾酒的净利润增长率、营业利润增长事以及销售净利率3个指标在混改之后都呈现了长期上升的趋势，其中，营业利润率在2018年混改完成当年就有了大幅提升，随后年份保持在相对较高的水平。销售净利率和净利润增长率在混改当年变化不大，但在2019年后都有较大幅度的提升。混改之前，山西汾酒的销售净利率为14.56%，而到了2021年,其销售净利率已经上涨了12.43%，达到26.99%。可见，混改显著提升了山西汾酒的盈利能力。

综上所述，混改通过加入战略投资者对山西汾酒经营产生了显著的正面影响，实现了财务与管理的协同效应，尤其增加了其省外的销售及营业收入，优化山西汾酒的业务结构，增强企业在全国范围内的竞争力，大幅提升了企业的盈利能力。

混改对山西汾酒公司治理的影响

对山西汾酒治理结构的影响

  1. 对股权结构的影响

在山西汾酒进行混改前，企业属于典型的“一股独大”股权结构，各项决策由企业控股股东山西杏花村汾酒集团有限责任公司全权决定。在引人战略资本-华创鑫睿进行混改之后， 山西汾酒的国有股权变为58.52%。虽然依旧占据控股地位，但其股权结构发生了较大变化，华创鑫睿以持有11.45%的股份成为山西汾酒的第二大股东，能够对山西汾酒的决策产生重大影响。混改前的股权结构容易让山西汾酒陷入“政资不分、政企不分”和所有者缺位的局面，使山西汾酒更注重自身的稳定，从而失去了实现价值的动力。华创鑫睿的加入为山西汾酒注入了新的活力，通过将民营股东的利益与山西汾酒进行紧密结合，解决了所有者缺位造成的委托代理问题，优化了公司的股权结构，增强了公司的活力。

  1. 对董事会结构的影响

华创鑫睿进入山西汾酒后，山西汾酒的高管成员进行了相应调整，增加了具有华创背景的高管，其中董事与独立董事一共8名成员，其中有4名为华润创业的人员，包括董事会副董事长，董事、独立董事及总经理助理4个职位。高管人员的调整突破了固有的股比限制，华创鑫睿在山西汾酒董事会占有的比例远超其股权比例，这使得战略投资者能够更深入地参与企业的经营决策，更有助于通过更加先进的治理知识提高山西汾酒的经营效益。

对山西汾酒治理效率的影响

为了解混改对山西汾酒治理效率的具体影响，本文从管理效率及资产运营效率两个角度进行分析。

  1. 对管理效率的影响

山西汾酒在实行混改之后,其管理费用率有明显下降，而后的2020年和2021年该值虽然没有继续保持下降趋势，但变动较稳定，且显著低于混改前的数值。该数据的变动表明混改使得山西汾酒的管理效率有所提升。从企业销售费用率的变动趋势可以看出，混改完成初期，为了拓展省外销售渠道，山西汾酒投入了较多销售费用，销售费用率大幅增加，但2019年省外市场拓展趋于稳定后，企业的销售费用率出现了较明显的下降，可见混改较明显地提升了山西汾酒的管理效率。

  1. 对资产运营效率的影响


山西汾酒的流动资产周转率和总资产周转率在混改当年都有了较大幅度的提升。2019年,受相关政策影响，白酒行业整体出现明显下滑趋势，山西汾酒的资产周转率也出现了一定下降，不过，相对同行业的古井贡酒来说，其下滑趋势较弱。混改前，山西汾酒的资产运营效率都落后于古井贡酒，但混改后，山西汾酒的流动资产周转率和总资产周转率都超过了古井贡酒，说明混改提升了山西汾酒的资产运营效率。

综上所述，混改优化了山西汾酒的治理结构，提升了企业的管理效率和资产运营效率。

原文引用：

[1]符越,陈思羽,冯丽艳.地方国企混合所有制改革的财务效应研究——以山西汾酒为例[J].财务管理研究,2023,No.41(02):48-52.

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资料来源：《财务管理研究》2023年2期

组稿制作：谢朝喜

责任编辑：李前

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