2022年广誉远业绩再次出现巨额亏损，何时会困境反转？

文/金立成

（注：本文2400字左右，阅读大概需要5分钟，这是“立成说投资”第519篇原创文章）

近年来，极具中国特色的优质品牌类中药上市公司持续受到资本市场的追捧，不少中药类上市公司的股价涨幅巨大，如达仁堂的股价从底部走上来已经翻倍有余，东阿阿胶、同仁堂两家老字号也都走出了一波势如破竹的牛市行情。作为有近500年历史的中药品牌广誉远，今年以来，其股价在二级市场的表现也比较强势，大幅度跑赢同期上证指数的涨幅。

自广誉远上市以来，就一直是一家热门企业。之前广誉远由西安东盛集团的郭老板掌舵，可惜的是，郭老板并没有带领广誉远做大做强，反而多次让公司陷入经营困境，处于崩溃的边缘。在郭老板控制下的广誉远，经营性现金流净额常年为负值，而且公司账面上常年躺着大笔应收账款，坏账风险很大，简直是在糟蹋前辈们辛苦积攒下来的金字招牌。

在前几年，笔者旗帜鲜明的提出观点：广誉远是一家不错的企业，却由一个“德才平庸”的管理层掌控，实在是太可惜！

在2021年7月份，晋创投资成为广誉远的控股股东，同年9月份晋创投资将其持有的公司表决权委托给神农科技集团。于是，山西省人民政府国有资产监督管理委员会成为公司实际控制人，广誉远也顺理成章成为地方国资平台下控股的企业。资本市场对国资的介入非常看好，有很高的预期，广誉远的股价也因此而暴涨，反复被市场炒作，似乎已经完全忽视了公司在新的管理层领导下短期内仍可能会面临经营困境的事实。

广誉远历经管理层大换血和一年多的调整与改革后，公司的财务数据大面积“洗澡”是少不了的，如此才能轻装上阵，重新走向正向成长。2021年是公司被国资接管的第一年，营收为8.54亿元，净利润为-3.16亿元；2022年公司营收为9.95亿元，净利润为-3.99亿元。相较而言，公司在2022年营收有所增长，但经营亏损却同比扩大了，比较积极的财务亮点是自身造血功能大幅度改善和应收账款开始出现大面积下降。

因此，现在谈广誉远已经脱离了经营困境还为时过早，何时会出现困境反转呢？在这里笔者给出自己的判断：当公司营收同比出现大幅度增长、应收账款结构和其占总资产比重急剧下降、经营性现金流持续大幅度改善和净利润率重回历史平均水平几个因素同时出现时，就是公司的经营困境开始反转之时。预计2023年公司大概率仍将走在困境反转的路上，2023年公司仍需要进一步促进营收增长的同时降低应收账款的结构和比例，改善现金流，2024年很可能是公司实现困境反转的元年。

下面简单从广誉远2022年经营的财务数据和公司运营角度进行分析，供各位读者参考，不作为专业投资建议。

广誉远当下面临的主要问题是，公司拥有出色的中药品牌产品（龟龄集和定坤丹为国家保密级中药品种，具有一定的垄断性质特征），但其终端销售情况却十分糟糕，渠道端库存积压过多，现金流吃紧。好在公司在国资接管后，终端产品动销已经出现了积极变化，现金流也有大面积好转，销售渠道也在发生改革，这些都是积极的变化，但要在短期内彻底改变历史遗留问题是非常难的。

（1）从产品销售结构来看，公司2022年主要营业收入结构为：传统中药6.36亿元，精品中药2.29亿元，养生酒0.39亿元。比较积极的因素有三大板块的毛利率同比都有所提升，其中精品中药和养生酒的营收都有较大比例的增长，同比分别增长了41.95%和57.33%。精品中药和养生酒的营收基数还比较小，未来仍然有较大的增长潜力，这都是值得投资者关注的。

（2）从销售模式来看，协作经销获得的营收为6.34亿元，毛利率为64.52%；纯代理销售的营收为0.32亿元，综合毛利率为88.79%，经销（国药堂）的营收为2.38亿元，毛利率为77.87%。其中代理销售占比最小，在2022年营收出现了较大的下滑比例，同比下降了27.7%，但毛利率同比提升了近10%。

通过协作经销和经销获得营收比例都所有增长，毛利率均略有提升。总体而言，从销售质量来看，协作经销的风险最低，代理销售的风险偏高，经销的风险居中，在不同的销售策略下，毛利率有差异也是正常的，风险越低，毛利率也相对偏低，未来公司仍然要逐步提升协助经销的营收。

（3）从“三项”费用角度来看，2022年的销售费用为8.54亿元，同比增长9.13%；管理费用为0.89亿元，同比增长4.8%；财务费用为0.25亿元，同比下滑3.75%。2022年公司为了带动终端产品销售，再次加大了销售费用的投入，公司销售费用居高不下，占营收的比例为惊人的85%，这是公司很难保持盈利的根源所在，这也从侧面反映了公司产品的营销渠道还需要重构。

（4）从应收账款的角度来看，2022年末公司应收账款余额为8.96亿元，同比下降27.2%，其中应收账款总额为10.76亿元，坏账准备为1.8亿元，一年内的应收账款余额为5.83亿元，一年以上的应收账款余额为4.93亿元，占比高达45.8%。客观来说，一年以上的应收账款发生坏账的风险是比较高的，目前公司的坏账准备计提还不够充分，这是未来公司利润在短期内很难突破的根源。当然了，这也是之前管理层的历史遗留问题，需要慢慢处理。

（5）从经营性现金流净额角度来看，2022年公司获得的经营性现金流净额为2.53亿元，同比增长211.45%。这是一个非常积极的好转信号，说明公司的自身造血功能开始恢复，这也是公司近几年来获得的一个重大突破。之前公司的经营性现金流常年为负值，财报的质量是非常低的。

综上简要分析来看，广誉远在新的国资管理层的领导下，其经营成果相较过去已有明显的改善，主要表现在产品营收结构上出现了“量价齐升”的良好局面和“现金流造血功能”持续改善。

但当下仍然面对较大的困境：一方面是公司的销售费用居高不下，占营收的比重过高，说明终端消费推广起来难度较大，严重蚕食了公司的利润来源；另一方面是公司的历史遗留问题较多，主要表现在营销渠道和大笔应收账款余额上，坏账计提不够充分，这也是未来经营利润的隐藏“杀手。”

因此，就短期而言，广誉远还难言困境反转，管理层在2023年的营收目标为12亿元，净利润为0.3亿元，总体来看，想要达成这一目标并不容易，仍然会有比较大的挑战。笔者预计在2024年公司整体的经营质量可能会有一个明显的提升，也很可能是公司实现困境反转的元年。

投资者仍然需要持续紧密跟踪公司的基本面，完全有理由相信在新的管理层领导下，广誉远能再接再厉，不辱使命，能把优秀的中医药文化发扬光大，回馈股东与社会。

（注：以上分析仅作为“立成说投资”的独家观点，不作为专业投资建议）

作者简介：

金立成，是一位奋斗在一线的创业者，更是一名活跃在二级市场的投资者，还是一个躬身红尘的修行者（道家），金巴巴财策创始人，财经专栏作家，拥有17年专业投资经验，著有雪球丛书《聪明投资课——一个独立投资人的心路历程》，专注于投资教育和家庭、家族财富顶层设计与咨询。