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地产行业的增长于繁荣似乎已接近尾声，以恒大为代表的多家地产公司早已失去昔日光环深陷财务泥淖，巨石落下，提前布局“轻资产运营”模式的万达似乎并没有逃过此劫。

最新消息显示，万达集团正在与国内主要银行商讨境内贷款的无还本续贷方案。针对本次续贷计划，市场的解读大多是“万达集团资金紧张，已没有余钱来偿还临期债务”。

受此消息影响，万达系债券全面下跌，其中，万达集团年初发行的两支美元债券，交易价格持续下探，创发行以来的纪录低点，其中2026年到期的债券日间1美元面值已跌逾5美分。

此前不久，迟迟没有拿到“大路条”的万达商管递交的招股书已经三度失效，并由此引发了一系列连锁反应，首当其冲的是300亿元股权回购款压顶。曾“无法忍受”万达商管低估值的王健林正在“忍受”着未能如期完成资产证券化带来的巨大财务压力。

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IPO三度失手，300亿股权回购压顶

2014年12月上市，2016年9月私有化退市，万达商业曾在港交所短暂停留了637天。上市当年港交所最大的IPO遗憾收场，万达商业认为自己的价值被低估，彼时担任万达商业董事长的丁本锡在股东周年大会上称：“香港市场用自己的尺子来衡量万达商业的商业模式，是不适宜的。”

港股退市的万达商管并未也不能停止资本证券化进程，万达商管试图在A股上市，2019年底，万达商管彻底剥离了房地产业务，持续向轻资产战略转型。

但万达商管上市之路并不顺畅，2021年10月，珠海国资委入股后的万达商管在港交所提交招股书，拿到受理函，业内俗称“小路条”，进入在港IPO的实质阶段。2022年4月21日招股书失效，第二天，万达商管二度向港交所提交招股书，6个月后，珠海万达商管并未进入聆讯阶段。2022年10月25日，珠海万达商管第三次向港交所递交IPO申请。

4月25日，万达商管招股书状态再次更新为失效，万达方面表示，目前上市申请材料失效并不影响公司在香港联交所的上市进程，公司会尽快按香港联交所要求更新提交申报材料，目前上市进展在有序推进中。

由于万达商管上市存在不确定性，在第三次招股书失效后5天，惠誉发布报告，将万达商管和万达香港的评级列入负面评级观察名单。于房企而言，评级下降对于后续再融资的影响仍较为负面。

目前，万达商管最大的压力是为之前的融资“买单”。在推动万达商管上市的过程中，万达商管通过这22家机构投资者和6位基石投资者融资约380亿元，蚂蚁、腾讯、碧桂园、郑裕彤家族等组成了万达商管“豪华股东团”。

同时，万达商管做出对赌，涉及业绩及上市时间，2021年至2023年，净利润分别不低于51.9亿元、74.3亿元、94.6亿元，累计不少于220.8亿元。2021年，万达商管实现净利润35.12亿元，招股书显示，万达商管称其已完成了对赌协议承诺的2021年利润要求。

业绩对赌仍有实现空间，但在时间上，若在2023年底前未能完成上市公司，万达商管有义务回购投资者手中股份。面对或将形成的300亿元的巨大资金黑洞，万达商管有足够的资金实力应对吗？

截至3月31日，作为上市主体万达商管的母公司，大连万达商管的总资产为6122.16亿元，总负债为3105.36亿元，资产负债率为50.72%。货币资金余额为304.67亿元，短期借款为68.04亿元，一年内到期的非流动负债为730.37亿元，仅从财务报表来看，大连万达商管的资金流动性捉襟见肘。

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资金腾挪应对债务黑洞

不止300亿。上市未果带来的压力已经开始显现，相关媒体报道，倘若珠海万达商管未能在5月底前完成在香港的IPO上市，万达集团三笔离岸贷款的贷方可以要求提前全额偿还，涉及13亿美元。万达方面已经确认，上述总计13亿美元的三笔境外银行贷款已无触发提前还贷风险，目前万达与银团参贷行已将合同约定的上市日期调整为2023年11月30日。

在资本运作上一向谨慎的万达似乎已经嗅到了暴风雨即将到来的气息，万达正在筹措资金应对危机。

万达通过质押、减持等方式在二级市场上筹钱。

1月12日，万达酒店发布公告称，控股股东万达商业地产海外有限公司（万达海外）将其持有的全部30.55亿股普通股，质押予贷款人，作为贷款融资的抵押品。万达酒店主要经营包括万达瑞华、万达文华在内的97家酒店。1月17日，债权人浮出水面，正是新加坡主权基金淡马锡。

国内上市公司主体万达电影也遭多次减持，2021年至今，万达电影股价呈现波动下降趋势，

今年3月万达文化集团通过大宗交易减持了万达电影2%的股份，4月19日，万达投资再次减持3%的股份，两次减持回笼资金超15亿元。

发债也是万达筹措资金的重要方式，今年以来，大连万达商管接连成功发行两笔美元债，合计7亿美元，但融资成本较高，利率高达11%。

新债不足以偿旧债，万达面对的资金黑洞也不仅仅是万达商管的股权回购款。境内债券方面，万达集团及其相同实控人年内待偿还的本金达41.63亿元，待偿还的利息约为7.14亿元。

最新消息称，万达集团正在与国内主要银行商讨境内贷款的无还本续贷方案。万达集团本次续贷方案主要是计划为今年到期的所有境内贷款寻求再融资，避免偿还本金造成资金流压力过大甚至断裂。自5月初以来，万达已经与债权人之一的中国工商银行进行了相关谈判。

因无法忍受“低估值”在港退市的当天，万达商业的总市值为2376.8亿港元。如今，先后突破2000亿市值大关的恒大物业、碧桂园服务已不复昔日荣光，恒大物业总市值为248.65亿港元，碧桂园服务总市值为389.93亿港元。

如今再度上市遇难关，王健林要“忍受”的不只是低估值。

不过，从万达集团当前的经营情况来看，虽珠海万达商管上市面临搁置，但集团各项业务的经营仍处于正常秩序。