近日，新世纪资信评估发布了《山西省文化旅游投资控股集团有限公司及其发行的公开发行债券跟踪评级报告》（以下简称“《报告》”）。

信息显示，山西省文化旅游投资控股集团有限公司（以下简称“山西文旅集团”）成立于2017年8月，由山西省国有资本运营有限公司（山西省国资委旗下）和山西省财政厅分别持股90%和10%，作为山西省文化旅游产业的经营主体，山西文旅集团承担着山西省重大文化旅游项目投建及经营管理的任务。

《报告》显示，2022年，山西文旅集团实现营业总收入135.05亿元，净利润大跌至-2.59亿元，而在2020年和2021年，山西文旅集团营业收入分别为144.65亿元和152.92亿元，同期净利润分别为0.33亿元和0.03亿元。

截至2022年末，山西文旅集团总资产为 673.93亿元，总负债 469.37 亿元，资产负债率升至69.65%，经营性现金净流入量降至-2.67亿元。

《报告》显示，目前山西文旅集团旗下文旅项目大多处于开发建设阶段，收入规模相对较小，营业收入仍主要依赖于贸易等传统业务。

从2022年山西文旅集团收入结构看，贸易业务收入占当期营业收入的83.81%，文旅和房地产业务收入占比分别为3.77%和7.57%，其他单项收入占比不足5%。

《报告》显示，目前山西文旅集团文旅板块收入主要来源于景区运营、酒店管理、智慧旅游及文创业务。

2022年受宏观经济因素影响，山西文旅集团旗下文化旅游业务收入5.12亿元，同比下降17.3%，同期毛利率为33.87%。其中，景区运营和酒店运营收入分别为2.99亿元和0.9亿元，同比分别下降20.9%和31.82%；智慧旅游和文化创意收入分别为0.64亿元和0.59亿元，同比分别增长4.92%和25.53%。

跟踪期内，山西文旅集团持续推进娘子关景区、山西智慧旅游云平台(一期、二期)、山西文旅数字展示 中心和电影《没眼人》等项目；其中智慧旅游云平台一期和数字展示中心已完工，电影《没眼人》暂未上映。山西文旅集团在建（文旅）项目计划总投资为4.83亿元，截至2022年末，已投入资金3.41亿元。

山西文旅集团原规划了王莽岭景区和鹳雀楼游客集散中心及房车营地等项目，计划投资额为8.4亿元，暂未确定具体实施时间。公司文旅项目建设资金主要依赖自筹，未来随着项目建 设的推进，公司的资金压力将有所上升。

山西文旅集团贸易业务主要集中于子公司山投集团和山旅集团，是营业收入的主要来源。

2022年。山西文旅集团贸易业务收入同比下降12.54%至113.68亿元。公司贸易品种较多而单一品种规模相对有限，在贸易活动中的议价能力有限，加之贸易行业的同业竞争激烈，盈利能力弱，当期贸易业务毛利率为1.63%。

山西文旅集团的贸易品种较为丰富，主要包括有色金属、钢材、煤炭和矿产等，其他还有冶金炉料、化工产品等。公司贸易业务主要采取“以销定购”的经营模式，根据下游客户提交的订单向上游客户采 购相同数量的商品，从中赚取购销差价。公司贸易业务采取电汇、银行承兑汇票、信用证等多种结算方式。

在款项收付方面，山西文旅集团需垫付大部分采购款，且对上游供应商的预付比例较高，付款周期一般在30天以内。公司对下游客户的商品销售一般根据客户类型不同给予不同的销售方式，对于大中型国有企业客户较多采用赊销，销售款回笼周期在 20-90天;对于贸易类客户多采用先款后货的方式。公司贸易规模大，且上下游结算周期不匹配，持续存在一定的垫资压力。

山西文旅集团房地产板块业务主要涉及城中村改造、园区开发、商业地产及住宅等项目，近年来处于集中投入期。其中城中村改造及园区开发项目投资体量大，资金回笼周期长，公司持续存在较大的资金平衡压力;存量商业地产及住宅项目采用滚动开发，后续待投规模尚可，在售项目销售进度较快，投资风险基本释放。房地产业务受存量商品房项目销售及结转进度影响，2022年收入规模同比增长97.34%至10.26亿元，毛利率为13.82%。

城中村改造方面，跟踪期内，山西文旅集团持续推进城中村改造项目。城中村改造项目开发模式仍与以前年度一致，公司先行垫资进行拆迁安置及土地平整，待土储中心收储完成后公司通过“招拍挂”拍得土地;后续开发分为两种模式:一是自主开发，除部分地块需建造回迁房之外，其余地块公司可开发普通住宅、商业地产等，后续通过对外租售以实现资金平衡;二是加价分包，由合作方补足剩余前期垫付资金及相关融资成本，并额外按建筑面积每平方米加收一定利润后转让给合作方，由合作方全权负责该项目后续工作。

目前该公司在建城中村改造项目中，武家庄城中村改造项目、木厂头城中村改造项目及赵庄城中村改造项目后续开发均采用加价分包模式，美林湾项目后续开发采用自主开发模式。上述项目计划总投资96.16亿元，截至2022年末已完成投资95.75亿元;同期末公司已累计收到城中村改造项目购房款、分包的二级开发商回款等合计78.18亿元，后续待投规模不大。

园区项目方面，跟踪期内，山西文旅集团持续推进太原市和晋中市部分园区项目的开发建设，以及位于毛里求斯首都路易港的晋非经济贸易合作区项目建设。

目前太原高新区物联网园区和青运村项目建设进度较快，其中太原高新区物联网园区项目主体工程已完工，由太原高新区相关单位进行认购，截至2022末已收到认购款15.51亿元;山西省农产品国际交易中心项目主体工程已完工，主要通过租售并举的方式实现资金 回笼。其余各园区项目未来将主要通过租售形式回笼资金，目前山西省农产品国际交易中心项目主体工程已完工，其余项目大部分均处于主体建设状态。

截至2022年末，山西文旅集团在建园区项目计划总投资165.04亿元，已完成投资123.81 亿元，未来仍有较大的资金支出压力。

商业房地产项目方面，跟踪期内，山西文旅集团持续推进住宅、写字楼等商业项目开发建设。公司商业地产项目主要分布在太原、临汾等城市，物业类型以住宅和商业为主，采用滚动开发模式。目前龙瑞苑、西华公馆、西华名邸等多个项目已开售，文旅云溪里项目超过 50%的地上建筑已封顶，部分项目已取得《商品房预售许可证》，青运城已在二青会闭幕后面向社会销售。

截至2022年末，山西文旅集团在建房地产开发项目计划总投资为113.32亿元，可售面积为 102.45万平方米。从销售情况来看，西华公馆、西华名邸、山投世纪广场和山投商务中心项目销售进度较快，目前还有尾盘在售，龙瑞苑项目尚余一栋写字楼待售。

截至2022年末，山西文旅集团在售（商业房地产）项目已完成投资93.32亿元，已出售68.85万平方米，实现销售额51.18亿元。公司商业房产项目易受房产市场政策调控、景气度等因素影响，销售存在一定的不确定性。

此外，山西文旅集团将位于临汾市的拟开发项目“唐霸壹号”的项目土地使用权，以增资形式作价1.59亿元注入山西轩景房地产开发有限公司，同时将其100%股权以挂牌价1.81亿元进行转让，截至目前已完成转让并收回款项。

山西文旅集团还规划与山西恒智富房地产开发有限公司合作开发西华商城，开发资金由合作方承担，规划待开发至投资额25%后，公司将土地使用权作价以增资形式注入至项目开发公司， 并对项目公司100%股权进行转让;截至2022年末，公司西华商城土地已投入成本2.27亿元。

至于金融服务业务，山西文旅集团金融服务板块主要由子公司山投集团运营，涉及小额再贷款、对外担保和基金管理等业务，根据发展战略，山西文旅集团拟在整合集团内各类投资公司、资产管理公司、基金公司、类金融机构的基础上，以文旅产业链为核心，建立起集团的投融资平台和金融服务平台。2022年，山西文旅集团类金融业务收入同比下降6.6%至0.99 亿元，毛利率为99.20%。

山西文旅集团类金融业务主要包括担保和小额再贷款等业务，目前规模较小，但已发生了一定规模的代偿事项以及逾期，公司仍面临一定的风险。截至2022年末，山西文旅集团担保业务余额为1.41 亿元;公司担保业务客户较为分散，涉及个人贷以及煤焦铁等行业，代偿对象主要为太原市企业，

截至 2022年末，山西文旅集团已累计发生担保代偿8344.92万元;针对已发生的代偿事项，公司正在通过诉讼、财产保全及债转股等方式进行债权的追回，截至2022年末已追回金额为2515.47万元。截至2022年末，山西文旅集团累计逾期贷款规模1829万元，已追回 577万元。

此外，山西文旅集团其他生产经营类业务主要包括配煤、钢材及化工品粗加工、粮农产业、新能源产业、农矿产品粗加工、废气处置、园林绿化等，除配煤、钢材及化工品粗加工业务体量较大，其他业务收入规模相对有限。2022年受暂停配煤业务影响，公司其他生产经营收入同比下降55.63%至5亿元，毛利率为41.62%。

山西文旅集团负债期限结构以流动负债为主，2022年末长短期债务比为69.71%。负债主要由刚性债务、 应付账款和其他应付款构成，2022年末分别占负债总额的84.18%、3.24%和7.97%。其中应付账款主要为贸易业务货款及房地产业务未结工程款项，较上年末增长25.69%至15.22亿元。

《报告》指出，山西文旅集团债务仍集中于刚性债务，受房地产项目投入以及贸易货款票据结算影响，刚性债务规模继 续上升，同时债务期限结构偏向短期为主。2022年末，公司刚性债务为395.11亿元，较上年末增长12.63%， 其中短期刚性债务占比为52.5%。

2022年末，山西文旅集团刚性债务主要包括252.36亿元银行借款、94.17亿元有息债券、4.28亿元融资租赁款、43.71亿元应付票据和0.6亿元基金借款，另有22.3亿元的永续债券计入其他权益工具。

来源：新世纪华信评估