朱平，广发基金管理有限公司副总经理，中国公募基金行业第一代明星基金经理，拥有20年证券基金从业经验。在管理基金产品期间，投资业绩名列前茅，并结合自身投资感悟，著有《投资是一种生活方式》《战胜机构投资者》等书籍。

财经下午茶特邀朱平先生做客《大咖下午茶》栏目，分享20多年来的投资感悟与心得，以及如何选择基金产品、提升投资认知能力等广大投资者关心的问题。

遇见投资

是偶然也是必然

财经下午茶：您本科学的是物理专业，毕业后当过老师也做过销售，最后您选择了做投资，这是一种偶然还是一种必然？

朱平：偶然性会更多一些。我们当年在接受教育时是处于一种“散养”的状态，没有人帮助我们规划人生。不过这样反倒提供了一些便利，因为自己有无限的可能去扩展和延伸。回想起当年的大学生活，我很确信凭自己的认知水平，是难以在物理这么“卷”的专业有所作为。

因此后来我选择去上海财经大学读研究生。当时有很多证券公司高管到校园里作报告，让我们在学习金融投资方面的理论知识之外，能了解到证券行业的实际情况，这些都为我将来从事投资工作打下了基础。

临近毕业的时候，我们正好碰上了海南房地产泡沫的破灭，上海楼市也受到波及，房价大概跌了60%。因为经济大环境的问题，毕业分配时，工作很难找，我最后去了一家童装公司。当然也要感谢这些好单位不要人，才让我更早地进入了新兴的证券行业。

20多年前，我国的证券业虽然刚刚起步，但是发展速度非常快。从事这方面的研究生其实并不多，所以懂证券和投资的人才是十分宝贵的。从这个角度来讲，我选择证券投资行业也是一种必然。

财经下午茶：我相信有很多人和我一样，读过您写的《投资是一种生活方式》这本书，同时也很钦佩您叙述故事的能力，以一种很接地气的方式传播了价值投资的理念，也影响了更多的人。

朱平：我在大学的时候阅读了大量文学方面的书。在那个“百花齐放”的年代，朦胧诗、意识流等文学思潮的影响非常广泛，我后来也愿意通过写作来表达自己的思考和观点。直到现在，这些经历无论对我的工作还是生活，都留下了难以磨灭的烙印。

风雨廿载

蓦然回首已惘然

财经下午茶：从事基金管理20多年来，您曾经历多轮“牛熊转换”，其中最大的感悟是什么？

朱平：我们当时从事基金管理是比较早的，那时全国的基金经理人数也不多，大概只有100个。

回顾这20多年，我想起了唐代李商隐的一句诗，“只是当时已惘然”。回头看会发现，应当激情澎湃的时刻，或许当时并没有意识到；当你特别兴奋和激动的时刻，后来证明却是错的。我们从后视镜里，可以非常清晰地看到事物发展的脉络和逻辑，但是当你身处其中的时候，却往往是“不识庐山真面目”。

比如说，贵州茅台是中国股市当中的“神”，我们作为专业投资者，其实很早就已经关注和研究它。即便如此，我们也无法预知未来，更不可能想象到贵州茅台将来某一天会突破万亿市值。后来白酒板块中几乎所有股票都涨了很多。

泸州老窖的“1573”在央视打广告成功之后，很多人建议我们买它的股票，我们买了一些，也确实在上面赚到了一些钱。不过公司股改之后，我们就清仓了，后面其实还有好大一波行情都没有抓到。我举这些例子是想说明，即使是专业的投资者，也很难在一开始就能看到终局。

财经下午茶：您认为没有看到终局，是因为大家当时的认知水平不够，还是因为对行业及公司的理解不够深入？

朱平：芒格经常说，“如果我知道自己会死在什么地方，就永远不去那个地方。”他的意思是，没有人能够预知未来。巴菲特也说过，投资就像打棒球，先把球分成好球和坏球，然后去击打，每一次的击打不可能都会是好球。也有人说过，投资其实是一门遗憾的艺术。

错误是投资的一个组成部分，你不能说，“我只要赚钱的那部分，不要错误的那部分”，也没有人有这样的能力。当你了解足够多的公司之后，就会发现长期能够不断给你赚钱的公司是非常少的。

大道致远

知其然知其所以然

财经下午茶：在20多年的投资生涯里，您的投资理念是否发生过巨大的变化？

朱平：如果说变化，在实际操作层面肯定是有的，但是如果从理念上来说，一旦接受了价值投资，就很难改变了。

价值投资者认为，证券投资并不能简单地等同于“炒”股票。就像巴菲特所说的，要像公司老板那样了解你想投资的公司。比如说，一个公司的大单品可能卖一百万，这背后有10个研究项目。如果同样的产品，另一家公司可以卖一个亿，那么研究项目可能还是10个，如此一来销售收入增加了，研究支出保持不变，费用降低了，净利润也会大幅增长。如果将投资视为买卖公司，你就会对公司的内容了解得相当丰富和细致。这样的话，可能给你带来的投资决策和仅仅买卖股票是完全不同的。

我们做金融投资，本身是不创造财富的，真正创造财富的是做技术变革和组织变革的人。投资相当于“捡钱”，因为钱是别人创造的，你只不过是“傍大款”，然后就等着他们慢慢帮你变富。投机相当于“抢钱”，我出50、你出50都放在赌桌上，然后哨子一吹大家开抢，抢得晚就没钱了。

我们从本意上来说，还是想做“捡钱”的工作。但是“抢钱”确实特别有诱惑力，因为有时候钱会挣得很快还很多。就像ChatGPT板块近期涨了那么多，如果从基本面上看，根本没法分析，但是它确实很挣钱。所以，专业的投资者也会被诱惑，这样犯错的概率也会更大。

财经下午茶：许多基民会根据业绩排名选择基金产品，您认为这种策略有何利弊？

朱平：投资极其重要的一点，每个人只能赚到自己“能力圈”范围内的钱。人们常说，凭运气赚的钱会凭实力亏回去。如果仅仅通过看基金的业绩排名选择基金产品，肯定是远远不够的。最起码还要了解基金经理能够持续盈利的原因是什么。比如，他的投资风格是怎样的？现在的持仓是什么？持仓的公司将来会怎样变化……如果一个基金经理经常更换自己持仓的话，那么人们肯定会疑惑，因为不知道他下一步将做什么，除非将自己的身家全部交给他。可如果不是十分了解他，那为什么要这样做呢？

财经下午茶：您认为一名优秀的基金经理应该具备怎样的能力？

朱平：这没有一定的标准，关键还是要看超额收益。超额收益一般来自以下四个方面：

第一是择时，具备这种能力的基金经理估计10%都不到，可以说是凤毛麟角。

第二是选择赛道或行业，比如今年选 TMT、去年选煤炭、前年选电池和新能源车。不过，如果碰到板块轮动加速，这种策略也是非常困难的。整体上看，具备选择赛道优势的基金经理，会比择时的要更多一些。

第三是选股，就是在一个行业当中选择表现更好的股票。在基金经理中，擅长于此的人数也是最多的。

最后是交易，跟择时差不多，也是只有极少数的基金经理具备交易的能力。

术业专攻

“养基”不能想当然

财经下午茶：刚才您也提到了“能力圈”，很多投资大师也说过，每个人只能挣认知以内的钱，您怎么理解？

朱平：投资是一个看起来最没门槛，但实际上门槛很高的领域。如果人人都能做好投资的话，那也没人去上班了。

财经下午茶：如果确实是想做投资，又对此很感兴趣，应该怎样提升自己的认知能力？

朱平：如果真的想做投资，唯一的办法就是学习。我们可以从行业中的龙头企业入手，比如老百姓耳熟能详的一些知名品牌。这些公司一般在行业中占据了最核心的竞争地位，历史上也证明它是最成功的。不过，这些公司大多数进入了成熟期，也就没有很高的成长性，但是也会给投资者带来比较稳定的分红收益。或者还有一种思路，从一些比较容易理解的行业入手，比如说消费。

财经下午茶：这些方向与我们的生活息息相关，因此比较容易入门。

朱平：是的，这相当于是“初等数学”，稍微做下功课还是能看懂的。而到了“大学数学”以上的水平，一般人了解起来就比较困难。比如说科技和医药等领域，就存在很高的认知门槛。

对于这些领域，即使是很多专业的投资者也不可能全都了解。因此，现在专业的基金经理也一定要“分域”，专注于某一个领域进行深耕。如果不进行“分域”，那么基金经理就没有竞争优势。而一旦“分域”的话，基金经理就没办法解决波动的问题。

我们通过分析大量数据，研究得出一个结论，基民的收益要显著低于基金的收益。为什么会出现这种情况？因为基金收益是波动的，上涨的时候很多基民不在，下跌的时候基民却在。对于基金经理来说，当基民都申购的时候，保持空仓是非常困难的一件事。谁敢保证空仓时就到了行情的顶点？万一空仓太早了，基民们估计也要把基金经理骂个半死。因为要做到“反人性”，所以要求基金经理具备择时能力是有难度的。

财经下午茶：在您看来，如何解决类似“基金赚钱基民不赚钱”的问题？

朱平：这个时候就需要基金投资顾问（简称“投顾”）“粉墨登场”了。先由投顾去挑选基金产品，再针对某个时间阶段帮助基民选择某些领域，这样可以在某种程度上解决波动的问题。

以往的理财顾问并没有和投资者“绑定”在一起，更倾向于“兜售”产品，他们赚的钱来自于代理、销售的费用，投资者赚不赚钱与这些是不相干的。而投顾就不一样了，他们要自己管理基金产品，这些产品不仅供投资者投资理财，也是管理人自己投资的产品。不仅要带着你投资，自己也跟着投资，将投资者与自身的利益深度绑定。

对标海外发达市场，我国基金投顾仍处于发展的初级阶段，未来市场发展空间将是非常可观的。

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