深度 独立 穿透

大客户是“挚友”也是“掣肘”

作者：闻道

编辑：茂贞

风品：彦规

来源：首财——首条财经研究院

7月21日，深交所上市委公告，万创科技首发获通过。

上市之路再进一步，可喜可贺。只是过会就稳了么？

1

业绩预降背后

外销为主、境外大客户依赖

招股书显示，万创科技是一家为客户提供物联网通信及控制类产品的高新技术企业。相关产品已在智能制造、智慧楼宇、智能体育设备、智慧监狱等领域得到广泛应用。

2020年—2022年，企业营收2.62亿元、4.07亿元和4.35亿元，净利2868.47万元、4518.09万元和7994.65万元。虽然2022年营收出现放缓，整体业绩还算稳增状态。

转折点来自2023年。据招股书，公司预测2023上半年，营收1.79亿元至1.84亿元，同比下降约8.61%至11.1%；净利3100万元至3300万元。

全年营收4.2亿元，降低约3.50%；净利6505.73万元，同比下降约18.62%。

追其原因，与多数国内上市企业不同，万创科技主要以外销为主。2020年—2022年营收占比98.74%、96.66%及96.59%。

同时，前五大客户集中度较高，报告期内收入合计占营收比达91.67%、91.73%、87.14%。

其中，向第一大客户Arrow的销售收入占比较高，报告期内占营收比例为50.91%、37.9%、51.24%。

境外单一客户贡献过半营收，集中依赖性肉眼可见，隐忧知多少呢？

以GTL为例，其是美国监狱司法领域最大的私有网络通信领域服务商，为Arrow下游主要终端客户，万创科技通过Arrow向GTL销售的收入占主营业务收入比为46.92%、36.21%、46.2%。

2023年以来，GTL平板电脑业务在智慧监狱领域渗透率不断提升，导致其对移动通信终端产品的需求逐步向存量替换转变。2023上半年万创科技营收同比下滑，便与GTL收入下降有关。

重要大客户需求放缓，加之大客户依赖程度较高，也让万创科技的成长性、稳健度被打上问号。

万创科技亦坦言，未来Arrow及GTL对发行人产品需求下降，不再向发行人采购相关产品或采购金额大幅下降，而公司拓展新客户又需一定周期，可能导致公司销售规模被动下降，对公司的经营业绩产生不利影响，甚至进一步影响持续经营能力。

2

警惕汇率波动

毛利率低于同行均值

证券从业人士李爱芳对首财君表示，单一客户营收占比超50%，就构成了较大的依赖风险，也是IPO时监管层重点关注的问题。如大客户出现不利情况，上市公司业绩波动无疑将非常剧烈。

除了大客户依赖待解，销售过于依赖海外市场，也会让公司面临政策风险、汇率波动等诸多不可控因素。

招股书显示，万创科技境外销售主要通过美元进行结算，2023年公司汇兑损失为-2244.61万元，也是造成公司业绩下滑的一个重要原因。

此外，报告期内综合毛利率为33.79%、30.13%和34.74%，除了波动起伏，也低于同行可比上市公司的均值：40.91%、41.30%和41.76%。

首轮问询中，深交所要求万创科技结合报告期各期影响各主要产品单价与单位成本具体因素的变化情况，进一步量化分析各类产品毛利率变动的原因。

对此万创科技称，主要系产品类别及应用领域不完全相同所致。

3

自产机遇风险并存

研发费用率差距有些大

聚焦募资用途，拟募4.25亿元，其中1.39亿元投入到“产品集成测试中心建设项目”。

简言之，就是万创科技准备自产，结束目前的外包生产模式，按照万创科技所述，公司目前样品或小批量产品的组装、测试、包装等环节由公司自行完成，SMT贴片以及大批量产品的组装等环节委托外协厂商加工。

为何转为自产？

万创科技表示，在外协加工生产模式下，需外协厂商保证充足产能，且公司需持续有效地对产品质量进行管控。如出现公司不可控的因素，将对公司经营业绩产生不利影响。

此外，外包加工费不断增长也是考量。2020年—2022年，分别为1114.28万元、1834.36万元及1975.27万元，占当期主营业务成本比6.44%、6.45%及7.00%。

此番投入1.39亿元建厂，项目建设周期为2年，预计项目达产后将新增年产物联网通信及控制设备46万套。

如同硬币两面，上述自产建厂好处是能提高公司生产能力效率，优化品控风控水平。挑战是，样品生产与批量生产是截然不同的概念，能否尽快补齐重资运营经验是一个考题。

值得注意的是，4.25亿元募资拟投向产品集成测试中心建设项目、研发技术中心升级建设项目、营销服务网络建设项目以及补充流动资金4个项目，分别拟投入1.39亿元、1.01亿元、8543.43万元、1亿元。

而产品集成测试中心建设项目、研发技术中心升级建设项目两项目均涉及购置房屋。前者拟投入1.135亿元用于厂房购置及装修投资；后者拟投入5000万元用于场地购置及装修工程费用。合计金额达1.635亿元，占总募资额比例为38.43%。

对此，深交所要求万创说明：募资用于房产购置的融资必要性，相关房产是否存在租售计划，是否涉及募集资金变相用于房地产开发情形。

对此，万创科技回复中否认了公司购置房产存在租赁计划、涉及房地产开发情形。

说千道万，作为高新科技型企业，核心技术壁垒是关键，研发实力无疑是重中之重。

万创科技拥有研发技术人员154人，占人员总数比51.33%。报告期内，研发费分别为1854.36万元、3114.04万元和4230.82万元，呈逐年增长趋势。

但研发费用率仅为7.08%、7.64%和9.72%，远低于同业可比公司均值的16.42%、15.52%和18.34%。

由此，首轮问询中深交所质疑：研发费用率下降原因是什么？研发投入强度下降是否可能导致未来产品与技术竞争力落后于同行业可比公司？

对此，公司解释称，随着公司客户的定制化产品逐步进入量产阶段，近几年公司收入规模快速提升，公司研发费用增幅小于收入增幅，公司整体研发费用率呈现下降的趋势。2020年度及2021年度，公司研发费用率与可比公司研华科技、研扬科技相近。

公开资料显示，公司实控人魏波为美国国籍，拥有境外永久居留权，取得由中国国家移民管理局核发的《中国外国人永久居留身份证》，博士研究生学历。

本文为首财原创