01

中国人口现状：出生率下行

02

影响消费的核心变量：人口结构发生变化

2000年以来，我国65岁以上年龄段人口占比逐步提升，2022年占比近15%，0-14岁占比则下降至17%。主力年龄段已经从2003年的约25-39岁提升至2021年的约30-54岁。作为影响消费的核心变量，人口结构的变化对消费偏好或产生至关重要的影响。

03

重要底层变量：老龄化趋势短期或难扭转

2003-2021年中国育龄女性占比整体下行，或将导致出生率承压，老龄化趋势短期或难以扭转。在此背景下探讨老龄化趋势下消费的机遇和挑战，具有深远的意义。

04

参考日本：当前人口结构接近日本90年代水平

横向对比看，中国老龄化程度为初步阶段，2021年中国65岁及以上人口占比14.2%，较日本的29.8%仍有较大差距，接近于美国的16.7%。2011年日本总人口数同比下滑0.2%，自此开启了连续十余年的人口负增长。与日本相比，中国人口增速放缓滞后日本约20年，人口下滑滞后约13年，当前人口年龄分布结构接近日本1990年代水平，阶段特点是人口增速明显放缓、社会老龄化持续加深，但中国当前较日本人口开启持续负增长阶段的年龄结构更优。

05

参考日本，低欲望社会中边际消费倾向降低

2011年以来日本国民可支配收入增速整体较弱，2013年开始日本家庭储蓄率不断上升，同时消费倾向不断下降，低欲望社会程度加深。其中老龄化程度的加深使得医疗保健支出不断增加，一定程度上使得年轻人存在预防式储蓄的倾向，或是日本人口下滑后储蓄率提高的重要原因。

06

日本老龄化过程中，消费性占比提升，必选韧性强于可选

日本人口老龄化过程中，家庭消费支出下滑，而居民消费支出占GDP比重与日本人口增速呈现出负相关关系，2011-2022年，日本居民消费支出占GDP比重始终在50%以上。消费支出结构中，必选消费未发生明显改变，以食品和饮料为代表的的必选类消费大规模零售额仍稳步增长；但以服装、家用电器、家具为代表的可选类大规模零售额明显下滑，必选类韧性强于可选类。

07

代际消费偏好差异或将影响消费结构

以日本2019年不同年龄段消费结构看，不同年龄段消费结构存在差异：30岁以下人群主要消费支出在食品、住房，40-44岁人群住房消费支出占比下降，但教育支出占比提升，60-64岁人群食品消费、医疗保健支出占比较高。基于代际消费差异，银发经济、大众消费与新消费或是受益于人口老龄化的三个主要方向。

08

细分赛道：银发经济、大众消费与新消费

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。富国基金不保证基金投顾组合策略一定盈利及最低收益，也不作保本承诺，投资者参与基金投顾组合策略存在无法获得收益甚至本金亏损的风险。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。